本文来自格隆汇专栏：招商食品饮料
食品板块虽然在二级市场表现不佳，但一级市场对烘焙连锁、小吃、茶饮等赛道关注度仍高。重啤聚焦高端化战略，通过重点发展乌苏带动全局发展。食品中乳业盈利能力改善，伊利积极布局新品类，卤味龙头门店加密，周黑鸭供应链优化效率提升。元气森林渠道覆盖加广加深，千味央厨聚焦长线爆品。投资建议：白酒板块首推高端茅台、五粮液、泸州老窖；次高端推荐汾酒、洋河、古井、水井坊；食品板块我们建议关注周黑鸭、伊利/蒙牛/飞鹤、复调中的颐海/天味、仙乐健康、洽洽食品等。
正文
一、渠道调研周周鲜：散飞持续降温，备货正常进行
茅台：整箱飞天批价3880，环周上涨30元，散瓶批价3010元，环周下降10元，9月配额陆续发货，库存半个月以内。
五粮液：批价维持980-1010，库存一个月以内。
国窖：批价维持910-930，库存20-30天。
二、消费品论坛总结：伊利积极布局新品类，重啤聚焦高端化战略
伊利股份：积极布局新品类，中期看好盈利提升。低温鲜奶目前全国布局5个生产基地，上半年继续翻倍增长；低温奶酪过去两年渗透率快速提升，奶酪棒行业增速放缓，公司保持翻倍增长；奶粉产品，公司坚持同质量配方下性价比最高，营销上配合妈妈班、嘉年华等专业交流辅导。成本端，预计今年全年原奶成本上涨约10%，下半年涨幅低于上半年，明年供给预计仍有缺口。中长期看，行业竞争格局在改善，护城河不断提升，围绕消费者做理性竞争，希望公司复合增长率维持在双位数以上，净利率2025年恢复到9%-10%。我们给予21-23年EPS预测为1.43、1.66、1.92，当前股价对应21年23X，对应22年20倍，维持“强烈推荐-A”评级。
周黑鸭：供应链优化效率提升，期待社区店全国推广。上半年公司降本增效成效明显，拉升毛利率同比提升4.4%，第一，搭建供应链OCM管理流程，对每个月的成本项进行分解、监控；第二，升级采购策略，搭建市场价格分析预测模型；第三，提高浸泡腌制、分选等环节自动化水平。同时，四大工厂投产，上半年盒均物流成本比19年同期下降10%-15%。进入后疫情时代，公司在武汉布局约200家社区店，单月店效平均达到9万元，租售比远低于高势能门店，新增更多9.9-19.9元低定价产品及小规格产品，社区店核心消费群体依然是年轻人，计划总结湖北模式在全国各个城市试点推广。我们给予21-23 年EPS 预期为0.21、0.29、0.38元，给予2022 年30 倍PE，对应目标价10.5 港币，维持“强烈推荐-A”评级。
PE专家：一级市场对烘焙连锁、小吃、茶饮等赛道关注度高。虽然食品行业在二级市场表现不佳，但在一级市场仍受到关注。第一，整个投投融资的环境受到政策的影响，更多资金都聚集到了食品领域来。第二，食品行业本身快速发展，互联网、供应链、冷链、数字化信息系统的完善使得规范性问题更好地被解决，餐饮行业连锁化的势头也越来越高，因此未来会涌现巨头型的这种餐饮的连锁。一级市场对烘焙连锁、小吃、茶饮等赛道都是关注度非常高的，例如奶茶、咖啡都展现出了很多轮高估值的融资情况；烘焙也出现了很多中式烘焙的新锐品牌，也是在刚开始的阶段就拿到了很高的估值。
重庆啤酒：聚焦高端化战略，乌苏带动全局发展。公司调研反馈，8月疫情反复对公司造成一定影响，同时预计明年原材料成本上涨压力仍在。但乌苏近两年发展势头良好，盐城工厂投产后有助于乌苏华东地区产能平衡。在公司高单价的情况下，仍将保持较高费用投入，通过重点发展乌苏、辅助发展凯旋1664来拓宽市场和打通渠道，以便日后带动公司其他品牌和产品发展。
卤味连锁加盟商：地铁、社区店恢复良好，单店回报仍有吸引力。从该加盟商负责的门店来看，和19年同期相比，交通枢纽店7月份前恢复不错，基本达到同期95%，但疫情反复又断崖式下跌，商超店和19年同期比恢复至85%，社区、地铁门店表现强劲，相比19年同期有10%增长。拉长时间来看，随着门店加密和租金成本上涨，单店投资回报率有下降，回收期从12个月以内降至15-18个月，但横向对比其他业态仍非常有吸引力，该加盟会考虑继续新开门店，在覆盖的市场中继续加密。
元气森林销售专家：增长势头强劲，渠道覆盖加广加深。专家反馈，元气森林去年全国销售额27亿，今年目标75亿，目前增长趋势良好，明年挑战180亿。从产品结构来看，以北京市场为例，气泡水占比60%-65%，燃茶占比约10%，乳茶占比5%-8%，电解质水占比20%，气泡水有一定增长，乳茶下滑，电解质水增速较快。渠道方面加快渗透，追赶与传统饮料巨头的差距，元气森林北京目前约3.5万个网点，传统渠道达到可乐农夫的70%-80%，餐饮特通渠道差距较大，公司计划明年网点数扩张至6万个，线下冷柜数量计划从目前4500个增加至明年15000个。
千味央厨销售专家：战略聚焦长线爆品、扩大市场份额。速冻米面行业门槛较低、集中度不足15%、小厂多，千味央厨市占率低，处于扩容性的增长阶段，依靠规模形成优势。渠道端：内部分重客部与经销商部门，1）经销商渠道市场规模大，增速快，市占率较低，有很大发展空间 2）重客部的增长相对平稳，短期增长点主要是新产品开发和进入新仓；重视区域型连锁餐饮以及茶饮客户。产品研发方面，大B端有专门团队负责自主研发或者根据客户需求研发，小B端以通用研发为主，更注重性价比，铺设渠道主要为早点、中餐、批发市场等。生产特点：千味央厨生产专业化水平上限非常高，可以根据客户需求柔性调整。
三、投资策略：白酒持有待估值切换，食品关注Q3改善
白酒板块：H1高回款、报表留余力，21-22年业绩确定性强。首推老窖、茅台。白酒我们仍然坚定看好，虽然此前下跌中大家也担心中秋的基本面，但是我们的逻辑不变，在中报中也可以看出部分数据验证了我们草根调研的结果。比如泸州老窖，H1回款增长73%，洋河，H1回款增长85%，汾酒回款增长55%。这里值得注意的是，第一，有些酒企上半年回款已经达到了去年全年的体量；第二，酒企的收入低于回款，说明有所保留。在这种情况下，其实我们一再强调，中秋如何其实对21-22年业绩影响都比较小，甚至即便出现短暂的弱化，也有可能没来得及影响业绩就直接被逆周期调整策略调整回来（参考18年）。我们优先推荐高端白酒板块，尤其是市值已经充分具备安全边际的泸州老窖。次高端中我们相对看好本轮通过渠道直投打开省外局面的汾酒、洋河、古井。一年维度依然看好水井坊22年业绩高增。
食品板块：推荐估值底部+Q3环比改善品种。整体基本面短期的压制仍然较大，最直接的影响还是Q3的业绩不确定性较强。但我们认为由于部分股票估值已经位于底部区间，所以相对看好Q3环比Q2改善的个股，包括周黑鸭、伊利/蒙牛/飞鹤、复合调味品（颐海天味）、仙乐健康、洽洽食品等。
风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等。
四、行业重点公司估值表
1、重点公司估值表
