《投资时报》研究员 吕贡
2021年上半年交出亮眼业绩预告的山东晨鸣纸业集团股份有限公司（下称晨鸣纸业，000488.SZ），近年毛利率却在持续下滑。
数据显示，晨鸣纸业预计2021年上半年归母净利润同比增长287%至307%，盈利数值将在20亿元至21亿元期间，显示出较好水平。然而值得关注的是，早在2017年上半年和2018年上半年，该公司归母净利润数值就均已达到17亿元以上。自2018年下半年起，随着整体业绩的下滑，该公司盈利大幅缩水，2019年上半年和2020年上半年该公司归母净利润均降至5亿元左右。
与此同时，晨鸣纸业的销售毛利率也随之陷入持续下滑态势，2017年至2020年短短三年期间缩水超10个百分点。此外，近年来居高不下的财务费用以及超300亿元的短期负债，也将可能对该公司之后的经营造成一定不利影响。
同时，《投资时报》研究员注意到，该公司第一大股东所持股份也频频被质押。
近日，晨鸣纸业发布公告称，公司近日接到第一大股东晨鸣控股函告，获悉其所持有本公司的部分股份被质押，涉及股份1475万股，占所持股份比例的1.80%，占该公司总股本比例的0.49%。
事实上，这已不是该公司2021年以来第一次接到大股东股份被质押的函告。同年4月21日和6月28日，晨鸣纸业曾分别发布公告称，公司大股东晨鸣控股分别质押956万股股份和3400万股股份，占其所持股份比例的1.16%和4.14%，占该公司总股本比例的0.32%和1.14%。
针对前述情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲询问公司相关部门，但截至发稿尚未收到回复。
毛利率持续下滑
资料显示，晨鸣纸业是一家以制浆、造纸为主导，金融、林业、物流、建材等协同发展的大型企业集团。2000年该公司成功登陆资本市场，目前主要产品包括文化纸、铜版纸、白卡纸、轻涂纸、工业用纸、静电复印纸以及生活纸。
自成立以来，晨鸣纸业始终聚焦制浆造纸主业发展，机制纸业务是公司收入和利润的主要来源。发展至今，该公司的经济效益主要指标已经连续20多年在全国同行业保持领先地位，连续11年荣登《财富》中国500强榜单。
不过据财报数据披露，晨鸣纸业近几年的销售毛利率处于持续下滑态势，即由2017年的33.91%一路降至2018年的31.27%、2019年的28.36%和2020年的23.07%，虽然2021年第一季度回升至29.08%，但仍不及三年前数值（2018年第一季度为35.21%）。
具体分产品来看，除白卡纸毛利率较上一年同期相比有14.57%的增长外，其余双胶纸、铜版纸、静电纸、防粘原纸以及融资租赁的毛利率同比均有不同幅度的下滑，降幅最小的也达到4.48%，最高达到7.04%。
对此，《投资时报》研究员进一步梳理公司近年来财报注意到，自2018年开始，晨鸣纸业的整体业绩便渐显颓势。数据披露，2018年至2020年该公司营业收入同比增速分别为-2.02%、5.26%和1.12%；而其同时期归母净利润的同比增速则分别为-33.41%、-34%和3.35%。
同时，晨鸣纸业在二级市场的表现也并不理想。据悉，该公司股价自2017年10月9日达到20.10元/股高点后，便呈现一路走低趋势，并于2020年3月19日触及4.41元/股低点，距离之前高点缩水超七成。虽然进入2021年后，该公司股价有所回升，但最高时也仅达到12.99元/股。截至2021年7月22日收盘，该公司每股仅报价8.56元。
不过进入2021年后，晨鸣纸业接连交出了两份亮眼的成绩。2021年第一季度，该公司营收净利实现增长，其中，营业收入同比增长67.71%至102.06亿元，归母净利润上涨481.42%至11.79亿元。而该公司于日前披露的2021年半年度业绩预告同样利好。
此外，《投资时报》研究员注意到，近年来政府对晨鸣纸业的补助逐步增长，即从2018年的5.36亿元一路增至2019年的6.23亿元、2020年的9.44亿元，短短三年时间增长超4亿元。并且时至2020年，政府补助金额占该公司当年度归母净利润的比重也高至五成以上。而2021年1月和6月，该公司还接连发布了下属公司、子公司收到政府补助的公告。
2017年至2020年晨鸣纸业营业收入及归母净利润同比增速变化情况
数据来源：公司财报
超300亿短债压顶
据财报数据披露，2017年起，晨鸣纸业的财务费用便居于长期居高不下态势，均高至20亿元以上，2017年至2020年分别达24.97亿元、27.41亿元、29.16亿元和25.62亿元。时至2021年，仅第一季度该费用就达到6.99亿元，若照此趋势，该公司2021年全年财务费用或仍超过20亿元。
对于近年来财务费用支出过多的情况，晨鸣纸业在业绩说明会上解释称，主要系近几年公司投建四大制浆和造纸项目，资本开支较大所致，并表示，“随着上述项目的达产增效，公司的财务费用也在逐步减少”。
此外，该公司还存在较大的负债压力，截至2021年第一季度末，该公司仅短期借款就高达332.68亿元，总负债更是高达655.07亿元，同时期该公司货币资金仅有179.29亿元。
对于短期借款给公司带来的较大经营压力，晨鸣纸业方面曾表示，当前公司主营制浆、造纸业务稳步发展，浆纸一体化战略初见成效，能够为公司提供稳定的现金流。公司通过剥离非核心产业、压缩融资租赁业务、出售低效资产等措施有效回笼资金，并借助债转股、产业投资基金等方式引进战略投资者，不断优化资本结构，相关指标均呈向好态势。
还需要注意的是，2021年以来晨鸣纸业的管理层也发生了变动。2021年7月9日，晨鸣纸业发布公告称，董事会于近日收到公司副总经理耿光林提交的书面辞职报告，耿光林因个人原因申请辞去公司副总经理职务。辞职后，耿光林不再担任公司任何职务。
据悉，这已是晨鸣纸业董事会2021年以来第二次收到公司副总经理提交的辞职申请。资料显示，早在2021年3月25日，该公司就曾发布公告称公司副总经理赵学刚因个人原因向董事会提交了书面辞职报告，辞职后同样不再担任公司任何职务。
