在资本市场多轮牛熊周期的洗礼中，张芊坚守价值投资理念，练就了深厚的研究基本功；她对市场保持敬畏之心，将风险控制放在第一位
《投资时报》记者 章敬宇
在国内资本市场上，相比股票市场的波澜壮阔和备受瞩目，固定收益市场总是显得安静而淡泊，一如它在资产配置中扮演的“稳定器”的角色。而债券基金的管理人，即便业绩名列前茅，也天然有一种低调的宁静。
广发基金副总经理、固定收益业务领军人物张芊正是如此。她涉足固定收益领域已有19年，先后在券商、保险、基金等资管机构从事投研工作，其中管理社保组合超过10年，管理公募基金已有8年。在资本市场多轮牛熊周期的洗礼中，张芊坚守价值投资理念，练就了深厚的研究基本功；她对市场保持敬畏之心，将风险控制放在第一位。
广发基金副总经理 张芊
“我的理念是不以风险博收益，追求长期、稳健的风险调整后回报。”张芊执掌的主要是股债混合的“固收+”产品，这类基金需要兼顾长期收益和持有体验，基金经理既要通过大类资产配置、单项资产的精选来获取超额收益，也要注重组合波动率和回撤的控制，为持有人提供良好的盈利体验。
Wind统计显示，自2013年7月12日至今年6月23日，张芊管理的二级债基广发聚鑫A累计回报146.85%，年化回报12.03%。2020年4月22日成立的广发招享累计回报16.23%，年化回报13.69%，年化波动4.72%，最大回撤2.44%。
投资理念：先有风控才能做到稳健
问：您是市场上唯一一位管理社保组合超过10年的在任投资经理，这样的经历对您的投资风格有什么影响？
张芊：社保特别注重投资理念，考核期比较长，并且非常注重归因分析，这需要我们投资经理以更长期的视角来评估资产的长期价值，聚焦长期超额收益，相对淡化短期的波动，在一定程度上有利于我充分发挥主动管理能力，促成了我坚持长期价值投资、重视长期回报的风格。
公募基金持有人的资金性质与社保不太一样。他们的投资期限不一定很长，如果产品净值波动比较大，客户投资期限较短，可能持有基金的体验就不是很好。
因此，对公募基金而言，取得长期回报很重要，控制组合的波动和回撤也很重要。
问：您做固定收益投资这么多年，如何看待风险和收益的关系？
张芊：固定收益一定要把风险控制放在第一位，不要先想收益，这样才能做到稳健。我会比较积极主动地管理组合，只要市场有机会，积极去获取能赚到的超额收益。但积极的动作有两个前提：一是要契合产品的风险收益特征；二是积极的动作是有限度的，不是以提高风险偏好博取高收益，而是寻找高性价比的投资机会，抓住市场给予的机会尽可能地赚取Alpha收益。因此，我的理念是不以风险博收益，追求风险调整后的最优回报。
问：广发招享成立以来的年化回报13.69%，最大回撤2.44%，体现了较好的风险收益比，您是如何管理波动和回撤的？
张芊：从历史经验来看，预测短期市场走势很多时候是无效的。我们主要通过四种方式管理组合波动：第一，控制权益资产的比例，尤其是高波动品种的比例；第二，对持仓的风险资产进行分散化；第三，在债券资产配置上加强积极操作；第四，根据市场环境，在某些特殊阶段，通过股指期货、国债期货等工具对冲风险，降低组合的波动。
投资框架：“固收+”的核心是做好资产配置
问：您管理的“固收+”产品业绩优异，是按照什么思路来构建组合？
张芊：“固收+”产品是股债混合型基金，核心是做好大类资产配置。首先，结合产品定位确定战略配置思路。因为不同产品对目标收益和最大回撤的要求不一样，需要结合特定的投资目标约束确定配置方案。
其次，根据基本面进行战术配置。基于经济增长、企业盈利、货币政策等基本面因素，判断股票、转债、信用、利率等四类资产的性价比，给出当前阶段合理的配置比例中枢及区间。
第三，结合估值水平、资金供求、风险偏好变化等，在单项资产中选出适应当前市场的策略主线，获取确定性更强的收益。
问：债券资产的机会怎么去把握？
张芊：“固收+”产品的组合分为低风险资产和风险资产，其中，低风险资产是指确定性较高、风险较小的债券资产，主要采取高等级中低久期配置策略。我们会根据内部的评级体系提高配置效率，主体不做信用下沉。
问：有机构评价称您是“既懂股又懂债”的基金经理，您是如何投股票？
张芊：“固收+”基金经理配置股票的目标并不是挖黑马，而是选择基本面比较好、市场认可度高的白马品种。至于品种的选择，我们更多是借助权益团队的支持。
广发基金建立了高效统一的投研平台，培养了一支高质量的研究团队。虽然股票投资和固定收益属于不同的业务条线，但权益研究对固收条线是完全开放的，股债协同的氛围良好，能为“固收+”基金经理提供充分的研究支持。也就是说，基金经理发挥根据宏观经济自上而下优选赛道的能力，个股主要靠公司研究团队提供支持。
投资策略：A股或是结构市，看好优质成长股
问：您怎么判断下半年的宏观环境和资产配置机会？
张芊：从经济增长看，下半年是增速缓慢回落的过程，但长期来看中国经济在全球的竞争力是提升的。从通胀的角度来看，年度来看CPI压力不大，但大宗产品和日常消费品的价格涨幅较大，这个涨价主要在供给侧，预计货币政策不会因为通胀而有明显改变。
当前债券的绝对收益水平不高，全球经济增长潜力也不是那么高，未来债市震荡概率大。一方面，各等级利率普遍处于历史偏低分位，整体压缩的空间相对较小；另一方面，当前整体信用债的利率相对银行理财的负债成本来说仍存配置价值，而且类货币理财过渡期的延长降低了信用债市场潜在受冲击的幅度，信用利差走阔风险边际缓和。
问：今年，A股市场波动加大，热点轮动比较快，您如何看待下半年的机会？
张芊：下半年A股或是结构市，机构重仓股目前有估值的压力，部分股票的价格处于历史的相对高点，核心是要选到好企业，盈利有不错的增长，四季度到明年初再进行估值切换，大概率能获得alpha。
从行业角度，我看好长期容量比较大、景气度比较高的行业，如科技、医药和消费升级。科技方面，当下很多高端制造业的生产模式进入创造、设计环节，甚至在高科技最尖端的领域能跟欧美先进企业竞争，看好产业升级龙头、科技龙头。医药的逻辑是人口老龄化，消费更多是看新兴消费。
问：结合股债资产的情况，“固收+”产品会采取什么样的配置思路？
张芊：我们权衡了股债的风险收益，当前战略配置权益高风险资产的比例不宜太高，把权益中枢定在中性水平，并加强品种选择。债券方面，信用债采用高等级中低久期配置思路，构筑组合的基础收益；利率债是中短线波段操作，适度增厚。
总的来说，我们管理“固收+”产品的思路有两点：一是，立足于股债平衡，希望通过转债、打新、定增等多种资产或策略增厚收益；二是，注重风险的甄别和管控，强调投资组合波动率和回撤的控制，追求长期稳健的风险调整后回报。
（备注：以上是基金经理当前看好方向，不代表基金长期必然投资方向。）
基金经理简介：
张芊，金融学硕士、MBA，持有证券业执业资格证书，19年从业经历。2001年6月至2012年2月曾在中国银河证券研究中心、中国人保资产管理有限公司、工银瑞信基金管理有限公司和长盛基金管理有限公司从事固定收益类投研工作，现任广发基金副总经理、固定收益投资总监，管理广发聚鑫、广发招享混合等基金。
