超储率的变化情况往往会影响货币市场的资金价格。今年3月和4月超储率明显高于同期，主要原因是政府债券发行节奏缓慢，且央行缺乏常规资金回笼工具，也为流动性驱动行情奠定了基础。然而后续影响超储率走向的主要因素将是财政融资收支与央行投放的力度，目前看来并不支持超储率超季节维持高位，银行间可用资金预计会边际紧张，叠加基本面拐点尚未出现、流动性缺口扩大的背景，央行的贷方地位提升，资金利率中枢或上行、波动性将增大，同时也会带动长端利率面临一定的上行压力。
▍超储率代表银行闲置资金的充裕程度，其变化情况也决定了货币市场的资金价格，今年3月和4月超储率明显高于近年同期水平，为近期流动性驱动行情奠定了扎实的基础。
超储即超额储备资金，是银行储存在央行的超出法定准备金的部分，因而超储率便是该部分超额储备资金占银行各项存款的比例。超储率综合地考虑了银行整体的可用资金状况，其变化情况也决定了货币市场的资金价格。超储率对资金面的影响需要在较低的水平时表现更为显著，反之，由于原先超储水平较高，银行可用资金较为充裕，因而下降也不能立即产生对资金面的影响。今年3月和4月超储率明显高于近年同期水平，为流动性驱动行情奠定了扎实的基础。
▍通过对超储率计算方式的拆解，推动3-4月超储率超季节升高的主要原因是政府债券发行节奏缓慢，以及央行缺乏常规资金回笼工具。
超储率=[其他存款性公司储备资产-(M2-M0-各类保证金存款)*平均存款准备金率]/各项存款余额，对准备金拆解后，财政收支是最为主要的影响因素。今年一季度政府债合计净融资额为6490亿元，明显低于2019和2020年，4月政府债发行不及预期，资金需求下降，市场的流动性比较充裕。此外，今年3月和4月资金的自然到期压力较小，央行暂时缺乏常规的流动性回笼手段，政府债券的供给压力没有到来，资金面仍延续偏松。
▍后续影响超储率走向的主要因素将是财政融资收支与央行投放的力度，目前看来并不支持超储率持续超季节维持高位。
根据当前各省已经公布的地方债发行计划计算，5月计划发行地方债8200亿元，实际净融资额或达到8000-10000亿元水平。此外， 国债可能形成4000亿元左右净融资。5月财政通常收大于支，受企业所得税汇算清缴影响，税收收入可观，同时财政支出较弱。而央行投放方面，MLF和逆回购操作均表明货币政策的防御心态，当前对流动性并没有明显的宽松呵护之心。对于国外资产项，5月结售汇需求走高的情况较为常见，央行可能通过外汇操作投放人民币基础货币，形成银行体系的准备金，但从历史情况来看影响有限，虽然对资金面有支撑，但难以带动超储率维持超季节性的高位。
▍后市展望：
目前市场环境及政策态度并不支持后续超储率维持高位，银行间可用资金预计会边际紧张，叠加基本面拐点尚未出现、流动性缺口扩大的背景，央行的贷方地位提升，资金利率中枢或上行、波动性将增大，同时也会带动长端利率面临一定的上行压力。后续还需关注央行货币政策取向，特别是通胀走高压力会否制约货币政策进一步释放流动性来对冲5月份地方债的集中发行，我们建议警惕资金面以及债券收益率受到的一些时点性冲击。
