ICICI Direct关于VST耕作机拖拉机的研究报告
VST分耕机与拖拉机（VST）报告的19财年第一季度表现疲弱，主要追踪销量下降约25％的增长，动力耕作机的销量在19财年第一季度为5,367辆，同比下降24.6％，而拖拉机的销量为1,927辆，下降24.6％同比百分比19财年第一季度的净销售额为145.6千万卢比，同比下降19.6％，19财年第一季度的EBITDA为18.5千万卢比，相应的EBITDA利润率为12.7％。利润率较低，主要是由于负营业杠杆率下降，主要是由于该季度的销量低和固定成本高，PAT为1,440千万卢比，19财年第一季度的PAT同比下降了49％，主要得益于其他收入高于预期，为7.2卢比千万。
外表
VST是一家无债务，现金盈余，具有资本效率的公司，核心RoIC超过22％。但是，它在销量增长方面面临不利因素，这限制了其新工厂的资本利用，因而限制了回报率的提高。此外，该公司在18财年取得了更高的其他收入（4.5亿卢比），主要追踪了股权投资收益。展望未来，我们预计该公司将实现约2千万卢比的其他收入，这将限制PAT的增长，尽管FY18-20E的销售额和EBITDA的两位数增长都较低。展望未来，我们预计18-20财年销售额和EBITDA的复合年增长率分别为12.6％和10.2％。但是，预计20财年的PAT为10亿卢比，而18财年为11亿卢比。我们将VST的估值定为2000卢比，即FY20E EPS为125卢比的16倍本益比，并将其股票评级为持有。
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