经过同事的几个月敦促，我终于对CBL CORP FPO NZX（ASX：CBL），一家新西兰的保险公司。我认为我真的很喜欢这家公司，并在1月初以$ 3.50的价格购买了2％的头寸。
在没有消息的情况下，股票迅速下跌了20％，在首先查看我的论文以查看Id是否错过了什么之后，我变得贪婪并购买了另外4％。
我买了什么：
尽管CBL提供各种各样的利基保险产品，但大部分资金来自各种类型的建筑保险：
按产品类型划分的CBL书面保费收入（来源：公司介绍）
十年期责任险和违约金是欧洲常见的保险产品，可在建筑物建造后长达10年的时间内防止建筑物中的结构缺陷。在法国，十年期责任保险是强制性的，这为CBL提供了强大的市场，而CBL随着最近与长期合作伙伴SFS Insurance的收购，将成为该市场的最大参与者。
提供的其他类型的保险是各种类型的担保人，包括竣工担保，这些担保提供资金以确保在建造商破产后建筑物能够完工。也有财产保证金，通常用于在建房屋或公寓。
买方可以向CBL支付费用，CBL对申请人的财务状况进行尽职调查，并提供财产保证金，以保证建筑商将支付保证金。对买主的好处是，在建筑完工的几年中，无需花费大量资金购买房屋建筑商。
CBL还拥有“专业费用保护”，这是一家总部位于英国的再保险业务，可为女王Ma下的税收收集者提供保险。在进行税务调查时，PFP产品将支付聘请专业会计师提供税务建议的费用。CBL马stable中还有其他利基产品，包括货运保险和旅行社破产保险。
我非常喜欢这些业务，因为强烈地鼓励客户及其交易对手（例如，建筑商）避免提出索赔。建筑物因结构故障而倒塌，这对可能会面临严重诉讼的建筑商和已经毁坏房屋或生意的购房者都是一场灾难。您不能消除旋风的动力，也不能在房屋倒塌后对它进行诉讼。CBL没有遭受自然灾害的威胁。
一个非常有利可图的业务
CBL经营的各种利基市场非常有利可图。在过去的5年中，CBL的理赔率（已付给提出保单的人的净保费的百分比）一直徘徊在35％的目标比率以下。CBL的总比率（包括索赔，管理费用等）约为75％-80％，而保险澳大利亚集团有限公司（ASX：IAG）和QBE Insurance Group Ltd（ASX：QBE）。CBL希望随着时间的推移将其平均合并比率降低，因此它仍有可能变得更加有利可图。
此外，在过去的一年中，由于纽元兑欧元汇率走弱，CBL的利润受到了近30％的影响。我的理解是，影响是帐面损失，即这些资金实际上并未转换为纽元，而是以欧元留在欧洲。投资案例并不依赖于这种收益–我认为CBL没有它就具有很高的价值–但是，如果是这样，CBL会比目前的价格便宜。
不断扩大的网络
CBL最近收购了一家保险经纪人，因此它可以以自己的名义从事业务，而不仅仅是提供再保险。尽管这似乎给公司增加了很多员工成本，但它也可以更好地控制所写的策略并具有高度的灵活性。作为欧洲保险公司，CBL已经从英国脱欧中受益，因为欧洲公司希望将其保险需求带到英国以外。
管理层最近还宣布了在美国收购一家资本雄厚但处于休眠状态（无保单或未偿还员工负债的保险公司）的保险公司，这使他们能够在该市场开展业务。扩展到新市场是CBL的重要增长途径，关于该主题的图表进一步向下。
金融稳定
尽管CBL负债不多（它有3亿美元的净现金），但该公司目前的资产评级为A.M.在“财务实力”和“发行人信贷”类别中均属最佳。这反映出出色的能力分别满足保险责任和债务义务。这样的评级可能会使与保险合作伙伴的业务往来更加容易，并且在公司借入或发行债务票据时，借贷条件也会更具吸引力。
管理
从我的办公椅上看，CBL的管理层看上去还不错。大多数董事会成员各自拥有超过500,000股股份，其中Peter Harris（首席执行官）和Alistair Hutchison（副董事长）分别持有超过5000万股股份-占公司总股份的40％以上。他们的经验也是漫长而多样的，有保险专家和少数银行家来完善董事会和高级管理人员。我的假设是，他们之间有处理几乎所有可能发生的事情的经验。
不利的一面是，无论外部股东是好是坏，都不会对公司的运作有很多投入。
有什么风险？
CBL是一家保险公司。我认为最大的风险是其某些负债的拖尾。如果有证据表明该公司的风险管理政策薄弱，或者员工没有受到激励来出售大量保险，那将是一个很大的警告信号。通常，我不会轻易找到这种证据，但是索赔比率的急剧上升可能是煤矿中的金丝雀。
同样，建筑市场的崩溃也是一种风险。发生这种情况可能有多种原因。CBL的全球多元化将有所帮助，但利润仍可能受到打击。反对该公司的一种说法是，它是周期性的，尽管考虑到过去十年来西欧的建筑活动，我认为它可能更接近周期的底部而不是顶部。某些类型的保险，例如财产保证金，建筑担保和租金担保债券，似乎容易受到经济下滑的影响。
话虽如此，但基于CBL的多元化发展，我认为这种风险会随着时间而逐渐缩小：
CBL按地区划分的毛承保保费（来源：公司介绍）
CBL编写长尾类型的保险，这意味着在意外的高额索赔费用的情况下，其整个周期的财务稳定性很重要。该公司最近增加了债务负担以进行收购，并且还有更多的债务正在筹划中。如果公司财务状况紧张，信用评级下降，我将强烈考虑出售。
其次，有时向某些主要保险公司证明，向新市场的扩张具有破坏性。CBL在最近宣布的收购规模不超过1百万美元（600万美元）的情况下似乎正朝着正确的方向发展。但是，我仍然保持谨慎，将大型收购和/或资产负债表薄弱的收购视为警告信号。
此外，我不确定CBL在其多元化业务中的竞争地位。CBLs的主要业务在法国，而管理层报告说他们是法国的主要参与者，但很遗憾，je ne parle pasfrançais是法语，“我在Google上搜索的居籍的搜索结果也可能是埃及象形文字”。在这种情况下，我是信任管理层，强大的资产负债表和专业的利基组合，以保持至少高于平均水平的盈利能力。
此外，关键人物风险很高。基于有限的观察，我认为管理能力强并且由创始人领导。任何离职都不是理想的选择，但是伊姆还意识到，首席执行官和副董事长（在1996年收购了该公司）已经这样做了20多年。他们一直是出色的资本配置者，虽然我一半期望他们退休，但伊姆诺对此前景感到兴奋。
CBL股份的流动性非常低。我花了一个星期的时间才能以我想要的$ 3.50的价格完成我的第一笔小订单。如果事实证明该公司的业务存在问题，那么出口将非常拥挤。
最后，到目前为止，CBL似乎是一个非常精明的资本分配者。本文的部分内容取决于管理层从精明的业务再投资中继续获得丰厚回报的能力。如果这种情况告一段落，或者应该将资金越来越多地用于证明吸引力不大的业务，那将是重新思考我的投资的催化剂。
底线
CBL在我看来便宜。公司的市值约为7.3亿澳元（7.92亿新西兰元），其价格是法定收益3000万新西兰元的26倍，或基本收益4700万美元的17倍。有充分的理由使用基础收益。CBL还拥有约3.3亿新西兰元-40％的市值，其中包括净现金。尽管其中一些是出于监管目的而持有的，但仍然很难用3亿美元的安全气囊来争辩。
我希望CBL能够实现适度的有机增长，同时还要谨慎地开拓新市场。凭借强大的财务状况和强大的管理能力，CBL在价格，增长前景和稳定性方面看起来非常有吸引力。由于上述所有原因，我相信今天是个很好的机会。
