报告摘要
核心观点
1、近期部分机构重仓股的回调，或与增量资金入场放缓及利率中枢抬升有关。
2、回溯历史，利率中枢的抬升会对“长久期”资产的估值溢价形成压制。当利率中枢上行时，往往需追求短期的盈利确定性。
3、大势维持战略看多。风格上，结合经济修复，持续重视“风格再均衡”。增配低估值周期成长股，大金融优选保险地产券商。
周度交流：利率中枢抬升对风格的影响
近期，我们关注到一些前期股价涨幅较高的机构重仓行业及个股，在远期盈利并未发生较大变化的情况下，股价随PE下滑出现明显调整。本文通过梳理利率水平、增长前景、估值溢价之间的关系，并复盘美国“漂亮50”行情始末，深入探讨这一现象背后的逻辑，并挖掘当前利率中枢基本恢复常态后的机会，供投资者参考。
1、短期：上周市场情绪热度普升，但成交集中度较高，反弹幅度有待提升。截至上周五，我们构建的情绪指标CJDI(扩散指数)读数普升，全A CJDI上升12pct至35%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指CJBI和HS300 CJBI最新读数骤降，在当前反弹的过程中，成交集中不利于情绪提升。框架模型下，我们认为情绪反弹幅度不够，成交集中度有待观察。
2、近期，机构持仓较多的医药、食品饮料、电子行业在远期盈利并无较大变化背景下有所调整，其回调或与增量资金入场放缓，利率中枢较前期抬升至较高水平有关。复盘美股“漂亮50”行情，我们也能看到利率中枢抬升后，估值水平较高的“长久期”资产估值溢价受到压制的现象。近期经济数据亮眼，经济修复稳步推进，货币政策定力十足，利率中枢或难重现类似今年一季度时大幅回落的情景，当前环境下，建议关注短期景气度确定性向上的机会。
3、中期观点：维持战略看多。剩余流动性框架下，中期维持牛市判断。
行业配置：增配周期成长，大金融优选保险地产券商
国内大循环推进提升市场对低估值风格关注度，前期已有较多低估值周期成长股表现优异，风格收敛仍在进行。建议增配周期成长股，大金融优选保险地产券商。
主题配置：持续关注国改的深化
年度层面积极关注有股权激励意愿及方案的上市国企。
风险提示：
1、经济增速超预期下滑；
2、市场风格超预期调整。
