Motilal Oswal Fin服务：一家拥有财富的资本市场参与者现在与房屋金融业务息息相关

Motilal Oswal Financial Services（MOFS）报告称19财年第二季度收益疲软。资本市场以及收费业务（资产和财富业务）的强劲表现被住房金融子公司Aspire Home Finance的持续亏损所部分抵消。当NBFC过渡到IndAS时，该业绩也受到基于基金的按市值计价的准备的拖累。扣除投资活动未实现收益的公允价值后，净利润同比下降36％。

MOFS处于艰难的阶段。为了减少对资本市场的依赖，MOFS通过Aspire Home Finance涉足住房融资业务，该部门专注于经济适用房领域，主要为平均收入为90万卢比的自雇型客户提供服务。

进入住房金融业务的决定是该公司目前承受痛苦的主要原因。尽管到目前为止已注入65亿卢比作为资本，但房屋金融子公司的业绩仍然疲弱，对集团没有任何实质性贡献。它建议在2019财年第三季度进一步注入10亿卢比。那么，有什么理由证明管理层将重点放在培育住房金融业务上呢？

首先，多元化将帮助MOFS减轻资本市场相关收益的周期性。其次，鉴于MOFS的大多数业务都是收费的，并且对增量资本的要求有限，因此住房金融业务提供了一种途径，可以利用多余的资本来创造长期价值。最后，一些同行已经成功地实现了多元化，并在非经纪业务领域创造了一个利基市场，并在为股东推动MOFS沿着道路前进的价值创造方面前进。例如，IIFL控股公司和Edelweiss Financial Services的市值都略高于Rs。15,000千万卢比，而MOFS低于10,000千万卢比。

有待解决的问题是，MOFS可以从这里开始吗？它的资本市场业务本质上是不稳定的，而资产和财富业务则处于逐步而稳定的增长道路上。尽管我们对收费型业务（资产和财富管理）的不断增长感到鼓舞，但这在很大程度上也与资本市场状况有关。因此，所有人的目光都集中在Aspire的表现上，它可以成就或破坏MOFS的财富。由于不利的宏观因素，例如利率上升，流动性紧张，竞争加剧以及经济适用房没有确定的利基市场，我们认为短期内Aspire面临艰巨的任务。尽管如此，管理层为创建一家多元化的金融服务公司所做的努力需要对MOFS进行仔细研究。

几个业务部门推动第二季度收益

MOFS第二季度的净利润主要来自经纪和资产管理业务。因此，利润流的多元化似乎还需要一段时间。

零售经纪和分销辅助集团利润

MOFS的资本市场业务主要包括1）经纪和零售分销业务以及2）投资银行业务。

MOFS在股票经纪业务的零售和机构领域均拥有强大的市场地位，并且是印度前五名经纪商之一。但是，经纪业务的市场波动很大，面临着交易量减少和低成本/零成本经纪人竞争加剧的多重挑战。随着MOFS扩大其零售分销业务，我们认为这种风险将在一定程度上得到缓解。

零售分销在第二季度表现出强劲的吸引力，使管理的资产（AUM）达到850亿卢比，同比增长40％。分销收入目前仅占零售总收入的16-17％。但是，由于分销AUM可以通过交叉销售给经纪客户而增长，因此还有很大的增长空间。

经纪和分销业务的表现被投资银行业务略微否定，该行报告第二季度由于资本市场相关活动的放缓而出现亏损。

资产管理提供稳定的绩效

MOFS报告称，共同基金，PMS和另类投资基金管理的资产健康增长，截至9月底，管理资产总额达到364亿卢比，同比增长26％。因此，尽管基数较小，但资产管理部门报告的数字强劲，在2018财年第二季度收入同比增长30％，净利润同比增长72％。

我们对MOFS的AMC业务的某些方面很感兴趣。首先，它已将自己定位为股票专家。因此，几乎整个AUM都由高收入的股权资产组成，不像该行业拥有50％以上的低收益债务和流动资产。其次，其AUM的48％由非共同基金资产（PMS和AIF）组成，其中绩效费用可能会提高费用。

财富管理受到扩张成本高昂的影响

尽管财富管理业务的资产管理规模同比增长20％至1,550亿卢比，但净利润同比下降15％。这主要是由于MOFS继续聘请客户经理来发展该业务，因此运营成本增加了46％。现有客户经理年龄的增加将有助于资产增长并推动未来的经营杠杆。但是，由于大多数AMC可能会削减分销商的佣金，因此SEBI的命令限制总费用比率可能会对财富和分销业务的未来收入产生不利影响。

向往家庭金融-资产质量之痛持续

Aspire的报告亏损增加到3.7亿卢比。资产质量继续恶化，不良资产总额从上一季度的6.8％增至9月底的7％。因此，拨备和注销的大幅增加导致19财年第二季度报告亏损。MOFS将在第三季度注入10亿卢比的资本，并建议在FY19下半年再注入10亿卢比。

资产质量下降符合管理层的指导。该公司正在采取必要的纠正措施，并在收款方面加大了力度，但我们仍然保持谨慎。虽然拨备成本可以在2019年下半年稳定下来，但我们可以预期报告的数字将从20财年起显着改善。

库存上涨取决于Aspire性能的提高

在经历了直到12月17日的梦想之后，该股已经从18年1月的52周高位回落了50％以上。除了市场因素外，住房融资的恶化是股价上涨的关键催化剂。MOFS的股票目前的交易价格是20财年预期收益的20倍。估值似乎并不便宜，因为收入也有所下降。但是，风险回报已经变得有利，下行空间有限，而且从中长期来看，住房市场的改善将带来巨大的潜在上行空间，这将有助于使集团的收入结构多样化。

在Aspire的业绩有所改善之前，我们不会看到股价快速回落。不过，鉴于加盟商的实力和未来的增长杠杆，对某些波动性有兴趣的长期投资者可以将其股票吸引到自己的视野中。