本文来自格隆汇专栏： 中信债券明明，作者：明明债券研究团队
核心观点
随着时间步入四季度，我们重申市场并不缺乏机会的判断，但必须在高波动背景下调整持仓结构，遵循扩散布局的思路，增加价值风格的配置比重，在成长与周期中精细筛选，维持相对均衡的配置结构。
转债指数延续调整。上周中证转债指数收于407.77点，周下跌1.55%；可转债指数收于1689.53点，周下跌1.67%；可转债预案指数收于1402.27点，周下跌2.48%。转债市场上周日均交易额726.03亿元，日均环比回落6.46%，市场交投热度继续下降；最后一个交易日平均转债价格为139.55元，周回落2.66%；最后一个交易日平均平价为111.91元，周回落3.41%。
维持均衡。转债市场在快速的风格轮动背景下操作难度大增，而个券价格的大幅波动也不断考验着持仓投资者的信心。随着时间步入四季度，我们重申市场并不缺乏机会的判断，但必须在高波动背景下调整持仓结构，遵循扩散布局的思路，增加价值风格的配置比重，在成长与周期中精细筛选，维持相对均衡的配置结构。
周期属于当前市场波动最大的板块，总体上全球经济开始面临增长压力也会进一步抑制商品的潜在需求，同时上游价格高企也对下游的需求产生负面影响。但短期部分商品受到较为严苛的供给约束可能会使得少数商品价格持续处于高位。我们更建议布局供给硬约束较大、需求仍存在修复空间的品种，例如原油、小金属等板块，特别是疫情在全球的逐步缓和，可能进一步刺激能源需求。
近期泛消费板块回暖明显，我们在前期周报中反复强调需要在年内剩余时间重视这一方向。随着经济增长动能的回落，消费板块可能会再次展现出稳健的特性，消费回暖的趋势虽有扰动但已经有部分行业呈现出较高的景气度，部分标的也创出新高，建议投资者继续布局这一方向。其中优先关注医药板块，深度调整后相关转债提供了不俗的空间。
对于过去数月重点推荐的成长制造方向，也是当前市场结构性热点所在，近期仍有持续创出新高的标的。但往后看，这一方向更加看重alpha，我们建议优选龙头个券配置。主要逻辑方向建议从国产替代与技术升级两大角度去考察，重点关注半导体、光伏、医药工业、通信等板块，也可以进一步关注科技与消费的结合板块。但当前的重点是均衡持仓，积极应对市场情绪的波动。
高弹性组合建议重点关注东财转3、新春转债、斯莱（长城）转债、嘉元转债、金诚（滨化）转债、奥佳转债、恩捷转债、晶科转债、比音转债、伯特转债。
稳健弹性组合建议关注杭银转债、蒙娜（昌红）转债、旺能转债、天壕转债、台华转债、天能（福能）转债、润建转债、朗新转债、聚飞转债、恒逸转债。
风险因素：市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
正文
市场回顾与展望
转债指数延续调整
上周中证转债指数收于407.77点，周下跌1.55%（周数据将国庆前后两周五天交易日合并计算，下同）；可转债指数收于1689.53点，周下跌1.67%；可转债预案指数收于1402.27点，周下跌2.48%。转债市场上周日均交易额726.03亿元，日均环比回落6.46%，市场交投热度继续下降；最后一个交易日平均转债价格为139.55元，周回落2.66%；最后一个交易日平均平价为111.91元，周回落3.41%。
上周在374支可交易转债中，138支上涨，246支下跌，其中奥瑞转债（13.47%）、长城转债（13.14%）和新星转债（12.86%）领涨，斯莱转债（-21.31%）、滨化转债（-21.30%）和齐翔转2（-18.74%）领跌。成交额方面，九洲转2（217.03亿）、蒙电转债（158.45亿）和节能转债（140.16亿）成交额居前。
转债正股回调明显
上周上证指数收于3592.17点，周下跌0.58%，深证成指收于14416.16点，周上涨0.39%，沪深两市日均交易额10996.68亿元，环比回落12.20%。中信证券30个一级行业中10个上涨，20个下跌；其中农林牧渔（9.14%）、食品饮料（8.01%）和消费者服务（5.35%）领涨，钢铁（-9.90%）、有色金属（-9.45%）和基础化工（-7.23%）领跌。
上周在372支可交易正股中，125支上涨，5支平盘，242支下跌，其中康隆达（29.03%）、深圳新星（22.12%）和牧原股份（20.46%）领涨，晶科科技（-20.53%）、国城矿业（-20.42%）、斯莱克（-19.93%）领跌。
维持均衡
节前叠加节后五个交易日，转债市场仍以回落调整为主。风格轮动仍在继续，强势板块波动不减，低估值板块则表现相对稳健。
转债市场在快速的风格轮动背景下操作难度大增，而个券价格的大幅波动也不断考验着持仓投资者的信心。随着时间步入四季度，我们重申市场并不缺乏机会的判断，但必须在高波动背景下调整持仓结构，遵循扩散布局的思路，增加价值风格的配置比重，在成长与周期中精细筛选，维持相对均衡的配置结构。
周期属于当前市场波动最大的板块，总体上全球经济开始面临增长压力也会进一步抑制商品的潜在需求，同时上游价格的高企也对下游的需求产生负面影响。但短期部分商品受到较为严苛的供给约束可能会使得少数商品价格持续位于高位。我们更建议布局供给硬约束较大、需求仍存在修复空间的品种，例如原油、小金属等板块。，特别是随着疫情在全球的缓和，可能进一步刺激能源需求。
近期泛消费板块回暖明显，我们在前期周报中反复强调需要在年内剩余时间重视这一方向。随着经济增长动能的回落，消费板块可能会再次展现出稳健的特性，消费回暖的趋势虽有扰动但已经有部分行业呈现出较高的景气度，部分标的也创出了新高，建议投资者继续布局这一方向。其中优先关注医药板块，深度调整后相关转债提供了不俗的空间。
对于过去数月重点推荐的成长制造方向，也是当前市场结构性热点所在，近期仍旧有持续创出新高的标的。但往后看这一方向更加看重alpha，我们建议优选龙头个券配置。主要逻辑方向建议从国产替代与技术升级两大角度去考察，重点关注半导体、光伏、医药工业、通信等板块，也可以进一步关注科技与消费的结合板块。但当前的重点是均衡持仓的选择，积极应对市场情绪的波动。
高弹性组合建议重点关注东财转3、新春转债、斯莱（长城）转债、嘉元转债、金诚（滨化）转债、奥佳转债、恩捷转债、晶科转债、比音转债、伯特转债。
稳健弹性组合建议关注杭银转债、蒙娜（昌红）转债、旺能转债、天壕转债、台华转债、天能（福能）转债、润建转债、朗新转债、聚飞转债、恒逸转债
风险因素
市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
重要信息备忘
附录图表
