本文来自格隆汇专栏作家：中信债券明明
核心观点
8月进出口数据远超市场预期。出口方面，受海外提前囤积节日用品、制造业保持扩张趋势等因素影响，包括机电产品、高新技术产品以及玩具家电等在内的产品出口均表现亮眼。进口方面整体重回强劲，主要进口的大宗商品单价增速放缓，同时数量增速小幅提升。外贸的强劲一定程度上修复了经济偏弱的预期，后续其他经济数据表现值得关注。
数据：海关总署公布数据显示，按美元计价，8月我国进出口总值5303亿美元，同比增长28.8%，环比增长4.2%，与2019年同期比两年复合增速为（以下简称两年复合增速）为15.86%。其中，出口2943.2亿美元，同比增长25.6%，环比增长4.1%，预期增19.6%，前值增19.3%，两年复合增速为17%；进口2359.8亿美元，同比增长33.1%，环比增长4.3%，预期增26.6%，前值增28.1%，两年复合增速为14.4%；贸易顺差583.3亿美元，同比增长1.91%，预期520.3亿美元。
出口远超预期，机电产品和高新技术产品保证出口韧性，节庆相关产品为出口锦上添花。从前五大贸易伙伴的分项数据来看，对比2019年8月，我国大陆对前五大贸易伙伴美国、欧盟、东盟、中国香港、拉丁美洲出口的两年复合同比增速分别为17.75%、19.93%、14.75%、9.74%、25.77%，其中对欧美和拉美的出口增长较上个月相比明显提速。一方面，参考往年，随着年底欧美等国传统节日的临近，多数海外零售商会选择在9月提前囤积节日用品。但考虑到当前航运效率仍在恢复以及集装箱紧缺等情况，囤货时间点或因此提前至8月。玩具、家电等产品出口的强劲表现也印证了这一现象；另一方面，欧洲Delta毒株扩散高峰已过，同时欧美PMI仍处高位，外需表现较7月出现反弹。从重点商品分项数据上来看，对比2019年8月同期，同样从两年复合增速来看，（1）机电产品出口同比增加17.3%，高新技术产品同比增加15.53%。机电产品增速提升显著，高新技术产品延续强劲表现，两者为本月超预期的出口表现奠定坚实基础。其中，集成电路同样保持高增，两年复合增速为24.1%；（2）由于东南亚多国仍受到Delta疫情扰动，我国轻工制品替代效应在本月凸显，纺织纱线、织物及其制品和服装及附件出口两年复合增速分别达11.83%和5.88%；（3）Delta在全球继续扩散的背景下，防疫物资出口保持韧性，医疗仪器和器械和塑料制品的两年复合增速分别为27.95%和42.63%，均较上月有所提升。
进口表现重回强劲，大宗商品单价增速放缓，数量增速小幅提升。单价方面，除原油外，大豆、铁矿砂、铜矿砂单价增速均较上月有所放缓。数量方面，从对比2019年8月的两年复合增速来看，铁矿砂和铜矿砂增速重回正增长，8月增速分别录得1.38%和1.8%。原油进口数量小幅抬升，增速录得2.76%。结合我国8月的PMI数据来看，国内疫情和汛情对于制造业的影响有限，制造业PMI仍高于荣枯线，对于上述原材料的需求仍在。此外，机电产品和高新技术产品进口金额继续增长，较2019年同期的两年复合增速分别为10.18%和13.04%，其中集成电路进口金额同比增速为16.17%。
结论：8月外贸表现“满血复活”，进出口均大超市场预期。出口方面，机电产品和高新技术产品保证出口韧性，节庆相关产品为出口锦上添花；进口方面，大宗商品单价增速放缓，数量小幅提升，国内需求犹在。对于债市而言，此前7、8月份经济数据不断确认市场对经济的担忧，然而8月依旧强劲的进出口数据一改整体偏弱的经济预期，一定程度上缓解了市场对经济增速下行的担忧。尽管此前政策目标指向宽信用，但这一逻辑仍偏中长期，宽信用过程料将缓慢推进。站在当前时点，虽然资产荒犹存，但强劲的出口或在一定程度上修复了经济偏弱的预期，后期还需关注除外贸以外的经济基本面是否继续下行。此外，当前的利率点位已经处于历史较低水平，对于配置盘的吸引力有所下降，继续向下的空间较为有限，也不宜盲目追高。
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