近期市场和美联储在削减宽松(taper)上的博弈日趋激烈。目前市场预期是美联储将在9-12 月某次议息会议上宣布taper，但美联储对此一直没有明确表态。尽管4 月议息会议纪要显示“一些(a number of)与会者认为在接下来的会议中讨论taper 是合适的”。但这之后公布的令人失望的4 月非农数据则降低了这一讨论的迫切性，比如5 月以来美联储拥有投票权委员的讲话均认为时机尚未成熟。
未来美联储会在何时宣布taper？我们认为2013 年的经验对当前颇具参考价值。如表2 所示，在2013 年1 月的议息会议上，就首次出现了一些委员关于taper 的讨论，但美联储真正宣布taper 是在12 月的议息会议上，前后相隔了近一年。那么在这期间，美联储taper 的出台究竟经历了怎样的决策过程？
首先，从开始讨论taper 到确定taper 的条件，美联储用了一个多季度的时间来形成共识。比如在2013 年3 月和5 月的议息会议上，美联储对于taper 需要什么样的证据一直存在分歧，直到6 月议息会议才将劳动力市场前景的进一步改善作为必要条件。
其次，金融状况的收紧迫使美联储重新评估taper.2013 年5 月美联储主席伯南克在国会作证时引发“削减恐慌(taper tantrum)”，随后3 个月内美债利率大幅上行且股市波动加剧。美联储担心金融状况的收紧对经济产生的负面影响，因此在9 月议息会议上推迟了taper。我们注意到在这次会议上，美联储所关注的就业指标的改善均出现了停滞。
最后，美联储在12 月议息会议上最终做出了taper 决策。其决策背后的依据，是9 月议息会议后美国失业率超预期回落，以及新增非农就业的持续改善；而根据美联储所述的“在过去15 个月每月平均的新增非农就业达到了19 万人”，我们发现当时的非农就业已经接近2008 年金融危机前的水平。
以史为鉴，我们认为这一次美联储在今年年内宣布taper 的可能性并不大，理由如下：
一是与2013 年1 月类似，美联储4 月议息会议只有少数委员(不超过5 个)提及了taper。但未讨论taper 需要什么样的证据，我们预计至少要到6 月议息会议，美联储才有可能就taper 的条件展开讨论；至于确定收到的证据是否符合条件，则至少要留到9 月议息会议。
二是真实失业率的下降依然是影响美联储taper 决策的关键变量。虽然2021 年4 月的官方失业率6.1%低于2013 年宣布taper 时的6.9%，但这一指标由于受到疫情冲击的扭曲是失真的，从鲍威尔和耶伦所青睐的替代指标来看，4 月的真实失业率仍然高达8.9%，并且近三个月下降的速度在放缓。
三也是最重要的，美联储在今年年底前宣布taper 所需的月均新增非农就业要超过60 万人。只有达到这个数，今年年底劳动力市场的复苏才与2013 年taper 前的情形相一致，当时的非农就业修复了金融危机造成损失的80%。从当前来看，由于劳动力供给的短缺很难在9 月的失业救济金到期日前解决，月均60 万人的新增就业在年内是一个很高的门槛。
因此接下来，5 月的非农就业数据尤为关键，如果其继续低于60 万人，我们预计美联储至少要到9 月议息会议才会逐渐引导市场对于taper 的预期，而正式宣布taper 则要留到2022 年一季度。
风险提示：美联储过快收紧货币政策，地缘政治风险加剧
