今年以来，国内能源、金属、化工等大宗商品价格出现了大幅上涨；同时股市震荡，机构抱团股严重分化。作为A股第二大机构投资者之一，保险资金的走向亦受到广泛关注。
投连险是保险产品中投资功能最强的产品，操盘手如何选股？在目前行情下又有何思考？券商中国记者近日独家采访了太平资产权益投资部投资经理秦媛媛。
“回头看去年其实很大部分赚的是趋势的钱，所以才塑造了众多股神，这不可能是常态。”秦媛媛认为，今年市场总体上看是震荡市，处于消化估值的阶段。核心资产会分化，业绩超预期的可能才有正收益，业绩符合预期的则消化估值。投资策略上会更多的自下而上深挖个股，选择有竞争力、有估值性价比的龙头，加入更多安全边际的考量，适当做些左侧投资。
毕业于浙大信电系的秦媛媛对多个行业研究颇深。根据华宝证券统计，2020年，秦媛媛管理的投连险账户在全行业44个投连险激进型投资账户中收益率排名第一。
不跟随市场情绪，赚确定性收益
券商中国记者：如何看待今年以来股市震荡以及大宗商品价格上涨？
秦媛媛：疫后低利率推动长久期的核心资产估值创新高，今年以来流动性的边际收紧、利率回升导致估值收缩；同时资金抱团加剧了这一波动。
大宗商品今年也出现大幅上涨，本轮逻辑有些不同。历史上大级别的周期是需求引起的，在中国也有供给侧改革引起的上涨。但这轮是疫情之后的供需错配，部分产能受疫情影响导致供给减少，而需求又在复苏。
从大类资产配置角度，我认为原油是大宗商品里面还没有走完的品种，如果仅是股票配置，则周期股不等同于大宗商品，周期股可能要等到持续性超预期逐季验证才能有所表现。
券商中国记者：您重点关注的领域有哪些？会重仓一个行业吗？
秦媛媛：我现在管理的账户都是纯股票型。投资策略上，行业布局比较均衡，非常注意控制回撤。虽然投连险产品不是公募基金，但我会考虑投资人的感受，如果账户收益一下子涨到天上然后一下子跌到谷底，投资人的感受不会太好。
总体来说，我的投资风格偏均衡稳健，不会对某一个板块或者行业做特别极致的重仓，或者赌一个方向。同时，我会适时根据行业景气度做轮动调整。如果对一个行业重仓比例太高，可能在某一个时段鹤立鸡群，但一旦遭遇回撤，波动率也会很大，这不利于账户收益的稳定性，也很难持续。
对我来说，选股重于择时，主要依靠选股来获取阿尔法超额收益。我的换手率也不会很高，持股的周期会相对长一些。今年一季度股市大幅波动，我的做法是降低仓位并做估值下沉、标的扩散。一定程度上控制了回撤。
券商中国记者：如何判断一只股票是否有性价比？调整仓位的契机和标准是什么？
秦媛媛：大的方向上，首先还是要看行业基本面，看行业向上的趋势是否还能继续。我在去年七八月减仓部分行业就是因为有政策扰动，只留下一些我觉得增长潜力最好的股票。
因此，一方面要自上而下选择有发展前景的行业，池子够大水够多才能养足够多的鱼；另一方面也要自下而上来选择个股。
行业属性方面，我的选股思路是注重盈利模式。我对盈利模式是有排序的，对于不同盈利模式给予的估值溢价也不一样。并不是谁增速高、谁估值低就投谁。
选完赛道之后，就要看个股估值。以去年为例，可以类比为一次小型的经济危机，这样的背景下，疫情会加剧企业业绩分化。顺着这个思路，一是要选龙头企业，二是要选消费升级方向。
比如去年医药里的成长股，如果业绩能实现三年复合增长30%，那么30倍估值还是非常有性价比的。后来很多年复合20%增速的医药股，估值都达到80-90倍。
但这里一个关键问题是，千万不能掉入估值陷阱。一只股票虽然看起来估值很便宜，但你要确定它的业绩是否有足够支撑，一旦业绩下滑，估值反倒会更贵。没有阿尔法的公司我是不会选的。
今年是消化估值阶段，深挖高性价比龙头股
券商中国记者：对今年下半年权益市场形势怎么看？投资机会和风险主要在哪些方面？
秦媛媛：今年市场总体上看是震荡市，处于消化估值的阶段。核心资产会分化，业绩超预期的可能才有正收益，业绩符合预期的则消化估值。
投资方面，需要注意的风险包括：一是上游涨价加上缺货对于中游制造业带来的压力；二是去年疫情下消费类公司费用投入大幅减少带来的业绩弹性，今年要回归正常。
机会在于疫情带来的行业集中度的提升，再加上这波大宗商品涨价和缺货再洗一波对手，对于优秀的上市公司来说是长期利好。震荡市下可以通过择时赚波段的钱，但这不是我的擅长，今年我的思路是更多的独立思考，更多的自下而上去深挖个股，选择有竞争力、有估值性价比的龙头，加入更多安全边际的考量，适当做些左侧投资。
券商中国记者：经历了去年的疫情和今年一季度股市震荡，您认为对今后投资有何借鉴意义？
秦媛媛：我认为去年最大的收获就是板块方向上选择正确。除了自上而下选择行业，在自上而下选股方面，也选出了一些后期表现超预期的股票。能够在对行业深入了解的基础上，形成自己的逻辑判断并开展投资，这部分收益往往是比较确定的。因此最大的感受是要赚确定性的收益，不能跟随市场情绪走。
今年一季度股市震荡，我的感悟是要相信常识，相信均值回归，尽管这个均值可能是缓慢抬升的。市场波动是难免的，很难每次都精准择时，但需要我们有定性的预判和灵活的应对。
回头看去年其实很大部分赚的是趋势的钱，所以才塑造了众多股神，这不可能是常态。这次波动也更坚定了我追求价值投资的信念，无论潮涨潮落，坚持独立、客观、修炼内心的笃定，宁静以致远。
券商中国记者：港股市场波动也很大，您怎么看港股投资机会和风险？
秦媛媛：港股我们之前也做了一些底仓配置。这波调整下来很多股票的估值相较A股其实是好接受一些。在选股正确的前提下，后面反弹力度我认为也会强于A股。港股的风险在于分化比A股大很多，流动性风险也大很多，还有汇率波动风险，对于选股的要求更高。
