来源： 证券时报·券商中国作者： 屈红燕
新年以来A股龙头股的大幅波动引发了市场关注，“抱团瓦解”的担忧开始加剧，抱团现象能持续多久？
国盛证券分析师张启尧认为，过去20年美股的经验给A股提供了借鉴，美股机构抱团是常态，科技与消费龙头长期优质的基本面，是近十年机构坚守的重要驱动，且被动型基金大发展强化了抱团结果。
美股机构抱团是常态
美股机构话语权不断增强，机构抱团是常态。国盛证券认为，随着美股机构发展壮大，机构持股占比在过去20年中大幅增长，当前机构持股市值占全流通市值的比重也已高达70%，成为美股市场的主导力量。
统计数据显示，截至2020年，机构持股比例在80%以上的个股占33%，这一比例在1999年仅为2%；持股比例位于50%到80%之间的个股占比20%，这一比例在1999年仅为10%。
国盛证券的统计数据显示，美股机构抱团不断加深，机构重仓股长期超配。若以机构持股占比高于80%的美股作为机构持仓股，在过去20年中，机构对于美股重仓股的持仓由不足10%增加至近50%，且超配比例不断扩大，1999年超配5个点，2020年超配达到12个点。
美股机构对龙头的追逐在过去20年中从未止步，2009年以来愈演愈烈。国盛证券表示，一是从持股数量来看，龙头的持股机构数量遥遥领先，以流通市值前20%的美股代表龙头，流通市值后80%代表非龙头，持有龙头的机构数量中位数由20年前的230家增长至700余家，而持有非龙头机构数量中位数水平目前仍仅为100家左右。
国盛证券认为，美股机构“以大为美”的选股偏好进一步强化。如果将美股按流通市值分组，流通市值大于3000亿美元、2000-3000亿美元、1000-2000亿美元与500-1000亿美元之间的持股机构数量差距在过去10年中不断扩大，市值越大，持股机构越集中，机构“以大为美”的选股偏好进一步强化。
从个股角度看，以FAAMG（脸书、苹果、亚马逊、微软和谷歌）为例，机构占比明显提升。截至2020年四季度末，平均机构持股占比达74.4%，其中奈飞、脸书、谷歌的机构持股占比居前，分别达到82.92%、81.02%和79.09%，FAAMG也均位于机构前20大重仓股之中。
抱团消费与科技
国盛证券表示，美股机构投资者抱团消费与成长。美股机构投资者前100大重仓股集中在消费与成长，消费与成长风格的机构重仓股数量占比与持股市值占比始终高于50%，是机构投资者主要的抱团方向。
美股抱团风格在过去二十年中并非稳定不变，2000年至2007年，机构阶段性加仓金融地产和周期，但自2007年至今，机构则重新增配消费与科技，且个股数量与市值占比大幅上升，目前消费与成长的市值占比已超八成。
国盛证券认为，从重仓股看美国机构的选股偏好，相比于利润增速，美股机构更重注ROE（净资产收益率）。美股机构重仓股的ROE水平普遍较高，前50大重仓股的ROE高达26.1%，前100、前300、前500的ROE逐渐降低，利润增速中位数并非有序回落，机构更加注重长期增长的确定性。
美股高ROE重仓股享有估值溢价。国盛证券表示，从PE角度看，美股机构前50大重仓股的PE中位数为30倍，明显高于全部美股的18.9倍，且随着持仓仓位下降，PE估值也有序下降；PB角度亦是如此，前50大重仓股PB中位数7.2倍，高于全部美股2.4倍。
国盛证券认为，科技与消费长期优质的基本面，是近十年机构坚守的重要驱动。90年代以来，美国消费、医药、科技行业持续处景气上行周期。在过去20年中，除受互联网泡沫破裂的影响外，信息技术、医疗保健、必选消费等行业的ROE水平基本处于20%至30%区间，展现出更强且更稳定的成长性与盈利能力，而金融、能源、公用事业等周期行业的ROE中枢持续下移，且波动较大。
国盛证券表示，除了机构对确定性的追求外，近十年美国被动基金大发展，也进一步强化了机构抱团龙头的效果。美国ETF规模由1998年的不足200亿增长至2020年的5.4万亿美元，股票型ETF的规模达4.2万亿美元，占比近八成。以美国 ETF 三巨头先锋、贝莱德、道富为例，三家在标普 500 成分股的总持股占比由 1999 年的 5.9%上升至 2020 年的19.1%，机构资金持续向优质龙头集中。
