不鸣则已一鸣惊人是光伏行业2020年的写照。
受益于新能源概念热度提升及行业扩张持续进行，2020年以来光伏股持续走高。光伏指数(884045.WI)2020年以来涨幅达72%，其中引入了高瓴资本150亿元加持的隆基股份(601012.SH)股价上涨277%，总市值达到了3478亿元，位列A股第34位。晶澳科技(002459/SZ)、福莱特(601865.SH)2020年涨幅也都超过了200%，通威股份(600438.SH)股价也上涨197%。
光伏产业持续火爆的原因是由于整个行业都迎来了平价时代。
2021年市场空间会更大
光伏行业2021年增速将优于2020年。受海外疫情及经济因素影响，去年全球新增装机量为125GW，同比仅增长3%；国内新增35GW，同比增长16.28%。预计2021年全球新增装机量为170 GW左右，同比增长36%；国内新增55GW，同比增长57%，增速远超海外市场。
光伏行业持续火爆主要由于整个行业所迎来的平价时代。根据IRENA报告显示，2010年至2019年，全球光伏电站加权平均发电成本从0.378美元/kWh降至0.068美元/kWh，下降幅度高达82%，已接近0.066美元/kWh的化石燃料发电成本。IRENA预测，2020年至2021年全球光伏发电成本将分别降至0.045美元/kWh和0.039美元/kWh，2021年的电力成本将比2019年再降43%，全球各地区光伏逐步迈入平价时代。
光伏发电成本下降主要受益于制造成本的不断下滑。以光伏系统重要组成部分组件为例，光伏行业协会数据显示，我国光伏组件价格从2009年的19元/W下降到2019年的1.75元/W，下降幅度高达91%。从渗透率来看，2019年我国光伏发电占比为3.02%，和全球平均水平3%基本相当，未来还存提升空间。
头部集中，分化加剧
光伏行业整体发展同时，各产业链分化将愈发明显。具体来看，光伏产业链可以分为硅料、硅片、光伏玻璃板、以及光伏组件。每块产业链的竞争格局不尽相同。其中，光伏玻璃板以及硅料的涨价将会是2021年光伏产业投资的主要看点。
上游的硅料价格保持高位将是2021年的主旋律。2021年硅料供需关系将持续保持紧平衡状态。从供给端看，由于疫情叠加部分硅料厂事故，2020年三季度以来硅料短期供不应求。以2021年全球光伏装机量170GW估算，预计硅料需求量为57万吨，供给端产能在56万吨，全年供需仍将偏紧。目前进口多晶硅料现货价由7月低点的8.85美元/千克最高上涨至15.09美元/千克，涨幅高达70.51%，虽然目前已回落至12.57美元/千克附近，但仍处于高位。
但下游硅片又是另一番景象。硅片厂商通过长单协议保证未来供货量。以天合光能(688599.SH)为例，2020年四季度与通威股份签订7.2万吨长单协议，以保障未来自身供应；此外，隆基股份和通威股份签订战略合作协议，共同合资建硅料厂，并优先保证隆基股份的采购量。据统计，2021年硅料长单锁定量已超过25万吨，接近年需求量的50%。
硅片头部公司2021年预计新增产能为58GW，略超国内2021年预计新增55GW的需求量，整个行业呈现供大于求状态。随着平价时代来临，硅片价格将持续走低，各头部企业有望凭借技术及成本优势继续扩大行业领先地位。因此硅片降价将持续进行，头部企业反而更具优势。
硅片行业关注的焦点仍在路线之争。由于大硅片可以带来组件功率的提升，降低下游电池端、组件端甚至是电站端各个环节的生产成本，因此硅片尺寸大型化是行业发展方向。而各家硅片厂商的分歧点在于具体使用哪种大尺寸。目前，以隆基股份为代表的光伏厂商主推182mm产品(下称182硅片)。182硅片在一定程度上兼顾此前166mm硅片(下称166硅片)产线各环节，降本增效的能力比166硅片显著提升。以中环股份(002129.SZ)为代表的厂商主推210mm硅片(下称210硅片)产品。210硅片降本增效更为明显，其产品产业链总成本相比166硅片下降超过0.15元/W，相较182硅片下降0.07元/W以内，但和原先产能兼容度上存在问题，对于历史包袱小的企业更具有吸引力。从中期来看，两种尺寸路线仍将共存。
光伏玻璃板块的价格也将持续保持高位。2020年三季度以来，在年底抢装潮及双玻渗透率的影响下，行业整体供小于求，价格呈现快速上涨态势。2020年下半年光伏玻璃价格已上涨75%左右。光伏玻璃龙头福莱特(601865.SH)在路演时表示“2021年预计光伏玻璃还会有15%左右的缺口。尽管福莱特已经扩增5600吨的产能，信义扩增4000吨，但是这些产线是分布在不同季度建造投产，实际供给市场的量没有那么多，而光伏玻璃市场需求仍在增加，所以需求量还是超过装机量。”福莱特预测光伏玻璃至少在2022年才能达到供需平衡。
从政策面来看，此前工信部表示正在研究修改相关政策，或将适度放宽玻璃产能置换条件。但是短期来看，光伏玻璃供需仍难以满足，价格将持续保持高位。
组件市场格局分散，一体化公司将占据优势。
由于光伏组件技术壁垒较低，整个行业格局分散，一体化企业可以凭借掌握组件上下游话语权及品牌优势，扩大市场份额。以隆基股份为例，其业务版图从硅片至最下游的电站，可以凭借产业链优势来平衡各业务板块利润，并且做到品牌效益快速发展。截止2020年12月，隆基股份已经成为首个年出货量突破20GW的组件企业。需要指出的是，目前行业头部企业产能已经基本满足业内需求，未来行业之争将升级为头部企业之间的竞争。
并非坦途
虽然成长空间可期，但光伏行业的未来也并非一片坦途。
原材料价格上涨和终端产品价格下跌之间的矛盾，是光伏企业不得不面对的挑战。目前玻璃及硅料等核心原材料价格持续走高，而在平价时代下，终端产品价格必将走低，这其中势必将牺牲各家企业的毛利率。2020年11月，隆基股份等6家主要光伏组件企业联合呼吁希望解决光伏玻璃短缺问题便已经凸显其中矛盾。Pvinfolink数据显示，2020年下半年以来光伏组件的毛利率由2.8%下滑至-8.9%，即单环节处于亏损状态。
高杠杆下高负债率是行业内不得不面对的风险。截止2020年第三季度，主要光伏企业的资产负债率都超过50%，其中晶澳科技(002459.SZ)更是高达60.95%。此外，虽然各家企业近几年盈利状况较好，但仍持续不断通过多种方式募资补血。其中，隆基股份于2020年7月发行可转债募资50亿元，通威股份仅2020年一年便通过定向增发发债等形式合计募资71.8亿元。
此外，技术路径变更将会是光伏行业最大不可控因素之一。虽然短期看，182硅片和210硅片不分伯仲，但长期看，一旦市场选择其中之一，则另外一个淘汰方如何处理此前的巨额固定资产投资，将是市场所担心的。
