【展望2021】全球经济料强劲“重启” 股市吸引力不减

2020年新冠疫情全球蔓延，拖累各国经济增长，但随着疫情、疫苗和美国大选后的政策安排等不确定性终将明朗，“重启”是2021年海外宏观经济最重要的关键词。

展望2021年，海外经济能否在新的一年里重新启程？海外各国央行的宽松政策将延续到何时？美股是否会迎来回调？美元弱势还将持续？黄金是否将继续走高？

料2021年全球经济增速反弹至5.2%

在最新发布的《世界经济展望》报告中，国际货币基金组织(IMF)预测2020年全球经济将萎缩4.4%，2021年全球经济增长将反弹至5.2%，较6月份预测低0.2个百分点。

IMF强调，尽管全球经济正在恢复，但很可能要经历一个漫长、坎坷且充满不确定的过程。相较6月份的预测，在感染病例快速增加的一些新兴市场和发展中经济体，经济前景已经显著恶化。

中金公司海外策略团队预计，根据对增长内生动能修复、及政策支持力度温和减小的预期，预计2021年全球经济将出现步调更加一致的复苏，甚至可能出现一定程度的“复苏共振”。其中，美国2021年实际GDP增速5.2%；GDP于2021年2季度回到疫情前水平。

中金预计2021年，美国/欧元区/日本实际GDP增速分别为5.2%/5.2%/3.4%，相比2020年的-3.6%/-7.2%/-5.3%均显著回升。美国于2021年2季度、欧元区和日本于2021年4季度回到2019年4季度的GDP水平。与此同时欧美通胀温和回升。

最坏的阶段已过，2021年复苏是全球经济体的主旋律，这已成为共识。瑞银首席中国经济学家汪涛表示，明年全球各主要经济体都会出现比较可观的反弹，美国增长可能会接近4%，欧元区在6%左右。整体来看，预计全球经济可能在今年下降3.5%，明年可能上涨6%左右。

在汪涛看来，这种经济复苏还存在着不确定性，“大概率上，明年全球经济还是会比今年好，复苏是确定的，只不过复苏的强度和平滑度可能还有相当大的不确定性。”她表示，经济的风险点或者说不确定性最大的肯定还是疫情和疫苗的情况。北半球进入冬季以来，欧洲、美国等地出现了新一轮疫情。欧洲采取了一些控制措施，局势有所好转。不过从现在到明年春天之前，疫情仍然可能恶化，这种情况下正常的经济活动会受到一些影响、甚至可能中断。另外，对于大规模疫苗的接种，有些人是比较抗拒的，比如美国有很多人并不愿意接种疫苗。因此，明年疫情是否会反复具有一些不确定性。

发达国家或率先走出疫情阴影

新冠肺炎疫情导致发达经济体与新兴市场和发展中经济体(不包括中国)面对不同的收入前景，这一趋势预计将进一步加剧。IMF预计，新兴市场和发展中经济体(不包括中国)2020年至2021年人均收入累计增长率预计将低于发达经济体。到2021年底，除中国以外的新兴市场和发展中经济体相对于新冠肺炎疫情前预测的产出损失为-8.1%，远高于发达经济体-4.7%的产出损失。

中金公司认为，发达国家优先获得疫苗，率先走出疫情阴影。我们预计，从疫苗分配顺序来看，高危人群将先于普通人群、发达国家将先于欠发达国家。基准情形下，预计发达国家在2021年1季度左右完成对高危人群基本的覆盖，大规模接种预计在3季度末完成。预计到2021年底，发达国家的强制社交隔离措施基本解除。

而与此同时，新兴国家预计要延长到2022年才会逐步摆脱新冠疫情的影响。欠发达地区接种疫苗主要面临两方面的障碍：一是获得疫苗速度相对滞后；二是疫苗分发和接种系统整体水平弱。从全球产能和订单数量来看，发展中国家可能在2021年2季度之后才能够逐步获得可观的疫苗资源。

而从接种角度看，发展中国家的供应链体系基础设施落后，包括电力、运输、冷链等基础设施将成为制约欠发达地区疫苗快速分发的因素。预计从2021年2季度开始，欠发达国家开始分批次接种疫苗，整个过程可能延续一年以上，疫情对欠发达国家的影响或将延续到2022年中。

超宽松货币短期难退出

2020年突如其来的新冠疫情对全球经济和资本市场带来史无前例的巨大冲击，而各国政府在货币和财政政策方面的快速有效应对避免了经济陷入持久衰退。

中信证券认为，若拜登上台，其首要任务将是加强疫情防控和出台短期的财政刺激措施。在国会两党分治的假设情景下，预计2021年初美国新财政刺激的规模可能在0.5-1.5万亿美元间；明年中期可能推出的基建和新能源计划预计规模低于拜登议案提到的四年2万亿美元，而针对企业和高收入个人加税可能难以在2021年推出。预计美联储资产负债表的扩张将至少延续至2021年中期，货币政策的边际收紧最早可能出现在2022年。

考虑到明年中期美国经济和通胀回升的力度，需要关注明年下半年美联储资产负债表的扩张速率是否会由此前的稳步上行趋稳，而资产负债表的这一边际变化并不意味着货币政策转向紧缩。预计欧央行明年PEPP的购买规模将提升至1.5万亿欧元左右，并延长资产购买期限至2021年12月。

华泰证券分析认为，各大央行的超宽松货币政策短期均难以退出。我们预计美联储将在较长时间内保持基准利率在低位，会更加注重提振劳动力市场、而对通胀的容忍度有所提高。联储的扩表规模/速率与财政刺激力度负相关，取决于国会与联储的博弈。

欧洲方面，该机构认为考虑到欧元区经济运行、财政协同、抗疫应对、区域治理等方面都面临更多的问题，即便在2017-2019年内外部经济环境相对较好时、也未能实现升息和资产负债表正常化。2021年欧央行也将继续维持当前的超宽松货币政策，但货币政策也难以独立扛起经济复苏的大旗。

2020年以来，为了应对经济增速放缓，全球央妈纷纷加入降息大潮。作为全球央行的风向标，美联储在2020年3月紧急降息两次。12月17日凌晨，美联储公布今年最后一次利率决议，将维持0%-0.25%的基准利率不变，承诺在经济恢复完全就业前维持资产购买。

美联储称，将保持当前的购债规模，继续以每月至少800亿美元和400亿美元的幅度增持美国公债和抵押贷款支持证券，直至就业和通胀的双重目标取得实质性进展。此外，美联储官员仍预计未来3年不会加息，并上调了今明后三年的美国GDP增长预期，下调了今年到2023年的失业率预期。

据不完全统计，全球范围内目前已有超过50家央行降息或多次降息，部分地区和国家进入负利率。据彭博经济研究的数据，美联储、日本央行、欧洲央行与英国央行今年在量化宽松政策上投入了5.6万亿美元。

美联储主席鲍威尔在此后的发言中提到，美联储承诺将实现充分就业和稳定物价这两个政策目标，不过新冠疫情已经给通胀造成了重大影响，在通胀重返正轨之前，不会提前加息。在缩减债券购买规模之前，美联储将发出警告。

另外，鲍威尔还提到，美国政府现在实施财政刺激的可能性非常非常高。考虑到美国近期的经济数据走势出现疲软，这一言论无疑给资本市场吃下一颗定心丸。

看好2021年全球股市

2020年以来，全球主要股指涨幅分化，其中深证指数涨超30%、韩国综合指数均超过了20%，领跑全球市场；另外，美股市场上的道琼斯工业平均和标普500指数同期涨幅分别达到5.82%、14.62%。

高盛投资策略组亚洲区联席主管王胜祖表示，2021年全球股票市场将迎来新周期，其特点是从高科技股的一枝独秀，到周期股的百花齐放。预计在可预见的未来，股票将实现中等个位数的年化回报率，高于现金和债券。王胜祖认为，明年A股同样值得期待，预计涨16%。

施罗德认为，全球股市的估值仍具有吸引力，尤其是在美国以外地区。相信随着复苏扩大，2021年全球股票将继续表现良好。同时该机构提到，美股目前的市盈率高于其长期正常化的收益估值，而相对于此世界其它地区的股票价格目前出现了大幅折让。

此外，该机构预计欧洲和日本市场预计将在2021年反弹最多，也可能也会在2022年。中国经济已经开始复苏，带动整个亚洲强劲的复苏势头。美国仍将是一个高质量的防御性股市，其深度和流动性在全球市场中遥遥领先。然而，尽管资金逃往安全资产导致资金流向美国，但随着复苏站稳脚跟，施罗德认为这种情况可能出现部分逆转，资本将开始流向其它地方。

尽管如此，先锋领航基金在其2021年展望中表示，尽管面临不确定性加剧和全球经济一同放缓，各股票市场的表现依然出奇强劲；今年前三季度，全球股票以美元计的回报率超16%，以日元计则超15%。不过对此投资者应保持谨慎，切忌将当前收益作为未来回报的依据。

美元或走弱，黄金仍受青睐

2020年以来，国际金价累计涨14.23%，主要受全球央行购金热潮以及宽松货币政策的推动。而2021年黄金前景仍被机构普遍看好。随着美国债券收益率降至5年低点至负值，大量资金在寻找新的投资领域，黄金或是不错的选择。

对于黄金近期的调整，分析认为主要原因是美国大选不确定性消除、疫苗进展积极。但除此之外，市场分析认为黄金上涨的支持条件仍然存在。

招商证券认为，短期而言，全球流动性宽松条件仍然维持，美联储也将配合美国新一轮财政刺激的推进；同时美国房地产销售在流动性宽松支持下创新高，预计美国通胀率将趋于上行，美国国债实际收益率仍会下降，这对应黄金价格仍有上行空间。总体而言，黄金的驱动因素只是失去了不确定性，而流动性宽松、通胀率上行等条件仍然存在，且消费需求也在持续恢复。

虽然黄金天然带有“避险资产”的标签，但有观点认为黄金大行情的内在驱动因素从来都不是避险情绪，决定黄金的根本因素在于实际利率和主权货币信用。东北证券回顾历史行情，表示2009-2011年的黄金大牛市中，全球经济是处于强劲复苏之中的，股市也持续上涨。但黄金价格也在大幅上行，甚至跑赢股市。2000-2007年的黄金牛市亦是如此。

相较之下，美元指数在2020年的表现相对疲弱。据东方财富Choice数据显示，2020年以来美元指数下降了6.41%。2020年3月中旬，美元指数在流动性紧缩的情况下一度飙升8%，随后美元指数大幅回落。

对于美元前景，高盛最新报告认为，在美国大选局势逐步明朗后，2021年美元将继续贬值，广义贸易加权美元指数将在12个月内下跌6%。到2024年，美元将从2020年的峰值持续但有序地贬值15%。作为美国最大银行之一，花旗银行对美元也高度看空。花旗银行近期表示，广泛分发新冠疫苗来抗击疫情以及货币政策的持续宽松，可能导致美元明年贬值多达20%。

此外，2020年突发的疫情对全球原油消费产生巨大影响，疫情期间各国都采取了相应的防控措施，居民出行、交通物流以及企业生产等均受到了不同程度的限制，与此同时，疫情令全球大部分国家经济陷入衰退，这进一步制约消费的增长。

市场分析认为，2021年疫情对原油消费的影响仍不能消除。2020年四季度，疫情在欧美国家继续发酵，疫苗在短时间内很难大规模投入使用，因此对原油消费的影响仍不会消除。在此背景下，全球原油消费会继续受到制约，尤其是欧美等疫情防控不积极的国家受影响较大，预计2021年全球原油消费很难恢复到疫情前的水平。