《投资者网》谢莹洁
7个月前才募资4.28亿元的东方时尚驾驶学校股份有限公司（下称“东方时尚”,603377.SH）如今又陷入资金窘境。公司近期抛出超21亿元的再融资计划，其中接近四成资金将用于飞行员培训。
作为“世界最大规模驾驶员培训机构”，东方时尚在北京大本营硕果累累：市占率35%，毛利率60%左右。但当公司将成功经验放到其他地区时，却出现“水土不服”，山东分公司的毛利率甚至不到6%。
传统业务增长乏力，东方时尚坚决将触角伸向了天空。
上市以来净利润滞涨
东方时尚11月23日晚间公告，拟向不超过35名投资者非公开发行股份不超过1.5亿股，募资21亿元，其中8.3亿元用于航培飞机及模拟器综合配置中心建设项目。
“该项目实施达产后年均可实现销售收入4.55亿元，年均税后利润8821.22万元，财务内部收益率14.78%。”公司表示。
其余募资拟用于于重庆东方时尚驾驶培训考试中心第二阶段建设项目、智能驾驶培训系统升级及改造项目、信息化建设项目，6.3亿元补充流动资金。
东方时尚亟需培育第二增长点。在2016年上市首年，公司便出现营收、净利润下滑，此后业绩依然不尽人意。
2017年至2019年，东方时尚营收为11.73亿元、10.51亿元、11.14亿元，同比增1.53%、-10.41%、6.02%；归母净利润为2.35亿元、2.23亿元、2.44亿元，同比增幅为-4.47%、-4.97%、9.42%。
“东方时尚近几年在全国各地开分校，开驾校都是重资产运营模式，公司在山东投入4-5亿元，湖北投入6-7亿元，固定资产摊薄大稀释了业绩；公司现金流正常，固定资产都是按学员收入严格核算的。”公司董秘办这样对《投资者网》解释，“今年前三季度受疫情的影响，整个驾校行业都惨淡，东方时尚受影响相对较小。”
今年前三季度，公司营收为5.83亿元，同比下降31.8%；归母净利润为8335.5万元，同比下降56.42%；扣非净利润亏损2252.56万元，同比下降115.9%。
异地子公司拖累业绩
《投资者网》研判财报发现，在开了十多所分校后，东方时尚约八成主营收入仍来自北京地区，不少子公司无法正常披露运营数据或亏损。
2019年报显示，东方时尚主要参股控股子公司共19家中有14家位于北京之外的地区。而14家公司中，有3家未披露业绩数据，9家子公司亏损，其中山东分公司亏损额最大（-4815.5万元）。
2020年上半年，东方时尚14家异地子公司中，同样有3家未披露数据，7家公司出现亏损，山东分公司同样亏损最多（-3631.2万元），高于湖北东方时尚（-661.21万元）、荆州东方时尚（-1034.75万元）。
此外，北京的毛利率可以达到60%左右，远高于其他地区，以2019年为例，云南、荆州、山东地区毛利率分别为23%、55.6%、5.76%。
提振业绩不成，东方时尚业务拓展还带来了相关诉讼风险。天眼查数据显示，公司自身风险与周边风险分别达到731条、320条，仅在今年公司就有61条被起诉公告。
周边风险方面，高安东方时尚今年7月被法院列为限制高消费企业，荆州与高安分公司两次被强制执行，天津东方时尚今年被简易注销，云车时尚与共青城永荣投资有清算信息。
东方时尚对此回应称：“公司总资产已达到45.5亿元，全国员工有一万人左右，分校遍布各地，有诉讼是很正常的，大部分都没有达到信披标准；荆州事件警方已经立案侦查，公司会及时公告。”
原来，荆州子公司在一笔借债事件中作为担保方，本金为4500万元，但年息高达24%，目前涉案金额已达1亿元。
伴随着业绩的低迷、风险更迭，东方时尚在二级市场上也难回高光时刻。
2020年第三季度，基金对东方时尚的合计持股数为766.9万股，相比上半年末的4096.23万股大幅减少。其中，泓德丰润减持30万股，华商混合基金、泓德远见退出前十大流通股东行列。
“东方时尚的投资者比例一直很稳定；基金减持是其正常调仓策略，部分机构股东退出前十大流通股东，是因为其他股东持股数提升了；公司前十大股东持股占比达到60%，说明重要股东对公司高度认可。”公司对此回应称。
截至12月4日，该股报收19.87元/股，今年以来仅累计上涨10%；市值120亿元，动态市盈率高达108倍。
而即便如此，目前股价相比上市初的37.83元/股的高点仍累计下滑超40%，市值蒸发超110亿元。
现金流难跟扩张节奏
异地驾校“水土不服”，东方时尚想方设法筹划第二增长点。
“公司通过不断创新服务模式，向汽车后市场做延伸，如汽车维修、汽车金融、汽车美容等，扩张公司的利润空间，分散行业经营风险，逐步实现多元化协同发展。”公司称。
财报显示，上述业务主要由湖南东方时尚汽车文化发展公司、天津东方时尚汽车文化发展公司负责，2019年两家公司均出现亏损，2020年上半年才得以扭亏。
与此同时，东方时尚还在加码航空培训。
2018年，公司与昆明理工大学签署合作协议，共建飞行技术专业；与中化岩土合资创办国际航空，后者又并购了以飞行培训为主业的海若通航；公司还引入西华管委会参股东方时尚西华机场。
今年以来，东方时尚频繁发布航空相关公告，宣布其与厦门航空、南方航空等航空签订培训合同，累计订单金额达到1.69亿元。
11月2日，子公司国际航空拟与大河投资共同投资设立北京东方时尚机场管理有限公司和东时双悦(北京)通用航空有限公司。
“经营多年来，土地资源获取能力、行业经验以及政府资源不仅在驾驶培训行业形成了竞争壁垒，在航空培训领域其也可以拥有一定的先发优势。在过去的一年里，公司民航飞行员培训接收订单达到1.69亿元。”东方时尚告诉《投资者网》。
但事实上，其航空服务板块业务占比仍然不大。今年上半年，子公司国际航空营业收入仅828万元，净利润亏损793.8万元；2019年该公司营业收入5198万元，净利润亏损614.05万元。
东方时尚所面临的问题，不仅是如何切入全新领域，还有现金流难以支撑更高的投入。在今年4月通过可转债募资4.28亿元缓解资金压力后，其依然入不敷出。
截至三季度末，公司一年内要偿还的借款达到8.5亿元，货币资金仅5.37亿元，负债率为53.4%，流动比率与速动比率不到0.7倍，低于2与1的正常值。
并且，前述荆州子公司诉讼事件仍存不确定性，如果败诉，东方时尚现金流将进一步承压。
东方时尚对此回应称：“公司上市后资金开支大，导致负债率上升。从褒义角度来说，杠杆高反映了企业谋求向上发展。公司目前发展积极乐观，负债是正常的经营事项，不会对定增产生影响。”
不过，东方时尚并未打算在航培领域孤注一掷。
此次募投项目中，还有3.78亿元用于重庆汽车驾培业务。重庆市场每年学车人数超80万人，东方时尚希望此次定增募投后，将重庆打造成为公司最重要的异地市场之一。
不少业内人士认为，作为行业龙头，东方时尚在驾培领域依然有前景。
中信建投在研报中表示，过去几年，公司一定程度上受到北京报名参与驾培人数减少的冲击，但目前市场已逐渐稳定，异地项目部分不稳定因素也逐渐消除。预计未来异地项目将取得较好的投资回收表现及盈利表现。该研报同时提示风险：整体驾培市场增速放缓；新建驾校回报周期长；重资产扩张造成资金压力；地区竞争格局恶化。（思维财经出品）■
东方时尚
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