疫情笼罩的2020上半年，东阿阿胶（000423.SZ）继续亏损。
图片来源：视觉中国
8月26日，华润医药发布公告，东阿阿胶2020年上半年实现营业收入10.95亿元，同比下滑42.06%；净利润-8402万元，下滑143.54%。加上2019年的巨亏4.4亿元，一年半亏损超5亿元。
在业绩并不理想的情况下，东阿阿胶股价不减反增。截至8月27日下午收盘，东阿阿胶涨3.63%，报45.38元/股，总市值296.79亿元。
图片来源：雪球
东阿阿胶是中国最大的阿胶生产企业。2019年，东阿阿胶经历了上市24年以来首度经营亏损，亏损额4.44亿元，营收下滑近6成。
针对上半年业绩持续亏损及当前阿胶库存情况等问题，时代财经与东阿阿胶方面取得联系，但对方表示不予置评。
值得一提的是，单看东阿阿胶今年二季度业绩，亏损已大幅收窄。随着削减库存、开展多元化产品策略的实施，东阿阿胶能否开辟新的盈利增长点？
持续亏损
今年上半年，东阿阿胶实现营收10.95亿元，同比下滑42.06%。公司称，主要由于清理渠道库存，同时受疫情影响，药店等营业场所顾客流量减少导致。
当前，东阿阿胶有70.93%的收入来自阿胶系列产品，17%的收入来自毛驴养殖及销售，7.87%的收入来自其他药品及保健品。
其中，主营业务阿胶系列产品、毛驴养殖及销售收入下滑明显，前者实现营收7.77亿元，较上年同期减少了45.9%，位列第二的毛驴养殖及销售营业务实现营收1.86亿元，较上年同期减少42.8%。
图片来源：东阿阿胶半年报
此外，东阿阿胶自去年就提出的“削减库存”策略进展十分缓慢。
截至今年6月底，东阿阿胶账面存货33.02亿元，相较于2019年底的35.22亿元减少了2.2亿元。其中库存商品的账面余额达11.94亿元，比2019年底的13.81亿元减少了1.87亿元。
中润医药（集团）有限公司MAH总监、医药研发及并购专家张超对时代财经表示，“主动消减库存并不是解困的好办法，市场对阿胶价值回归的预期降低，宏观环境下阿胶产品已逐渐被边缘化。”
目前，东阿阿胶存货占流动资产的比重高达42.46%，比5年前提高了约15个百分点。如果存货变现困难，将对公司流动资产质量产生较大影响。2013年以来，东阿阿胶存货占流动资产的比值一路上升，由13.49%增至2019年的42.98%。
伴随着多年来持续提价的终结，主动让利的东阿阿胶并没有换来销量井喷，业绩仍然在持续下滑。
二季度相对回暖
不过，单看东阿阿胶今年二季度数据，业绩已有所回暖。
今年一季度，东阿阿胶营收4.38亿元，同比下滑66.11%，二季度实现营收6.57亿元，同比上升9.8%。此外，相比2018-2019年1、2季度现金流净额大额负流出，2020年东阿阿胶的现金流净额已经连续两季度实现正回流。
第三方研究机构透镜公司研究创始人况玉清8月27日对时代财经表示，东阿阿胶经营现金流转正与加强对应收款的控制、报告期内应收款加速回收，应收款余额降低，减少赊销额，同时加快对前期存量应收款回收等因素有关。
时代财经梳理发现，东阿阿胶2020年第一、二季度现金流净额分别为21607万元、14442万元 ，而2018-2019年现金流净额分别高达-38779万元、-49398万元和-63263万元、-34319万元。
东阿阿胶第二季度恢复发货也拉动了业绩的回暖。
半年报数据显示，东阿阿胶二季度合并单季度发货6.5亿元，预收款减少1.5亿元，应收账款和票据增加1.2亿元，实现了近4亿元现货现销。
此外，东阿阿胶还提高了对费用的控制，上半年整体销售费用大幅下滑至3.12亿元，同比降幅达45.57%，其中仅第二季度销售费用就减少了近2亿元。要知道，东阿阿胶去年同期亏损近2亿元。
随着业绩逐渐回暖，资本市场也做出了回应。截至今年二季度末，有4家保险机构持有该股，共计3265.94万股，其中二季度增持1554.27万股，持仓市值达17.57亿元。
转让子公司聚焦主业
与半年报同时发布的还有东阿阿胶转让子公司的公告。
26日，东阿阿胶宣布拟与华润生物医药（深圳）有限公司（以下简称“华润生物医药”）签订《股权转让协议》，将华润昂德生物药业有限公司（以下简称“华润昂德生物”）25%股权转让给后者，价格为7440.84万元。
公开资料显示，华润生物医药为东阿阿胶控股股东华润医药的全资子公司，目前持有华润昂德生物51%的股权，东阿阿胶持股49%，如若成功转让，华润生物医药的股份将升至76%。
华润昂德生物成立于2001年9月3日，经营范围包括生物工程产品（重组人促红素注射液（CHO细胞）、注射用重组人白介素-11（1）、重组人组织型纤溶酶原激酶衍生物）制造、加工、销售（有效限期以许可证为准）等。
截至2019年12月31日，华润昂德生物资产总额2.65亿元，负债总额4146.84万元，净资产总额2.24亿元。2019年度，华润昂德生物实现营收1.91亿元、净利润仅为164.28万元。
况玉清对时代财经表示，东阿阿胶近一两年虽经营不善，但流动资金依然非常充足。在不缺钱的情况下，转让子公司股权，大概率是剥离非核心资产、聚焦主业。
截至6月30日，东阿阿胶流动资产达77.76亿元，同比减少4.18亿元。对应目前的流动比率为5.27倍，仍属宽裕范畴。
难兄救难弟？
除资本市场的运作之外，东阿阿胶还试图通过跨界合作、打造多元产品、增加新销售渠道等方式“盘活”传统经营结构。
2019年以来，东阿阿胶推出可即食阿胶糕“桃花姬”、口服液“复方阿胶浆”以及面膜石榴液等多款试图迎合年轻人的产品，确立了“阿胶+战略”，推出“阿胶+”、“+阿胶”系列产品。
但市场反响平平，并未给该公司带来业绩上的推动。
张超对时代财经表示，消费端对养生大健康滋补这类产品确有刚需，东阿阿胶转战保健品领域、布局多元产品线可能会带来一些新机遇。“但东阿阿胶产业端能否满足消费端的核心需求，解决消费者痛点才是问题关键。”
跨界未能出奇迹，东阿阿胶又把目光瞄准了中药饮片领域。
今年8月22日，东阿阿胶联手另一家老字号药企华润三九（000999.SZ）推出了新产品“阿胶珠”中药饮片，该产品用于血虚萎黄、眩晕心悸、肺燥咳嗽等病症，这与合作方华润三九主打“999”系列产品的功效类似，包括感冒灵颗粒、板蓝根颗粒、抗病毒口服液等。
时代财经留意到，东阿阿胶与华润三九都是中国华润有限公司（以下简称华润）旗下的上市公司。除此之外，华润旗下还有华润双鹤（600062.SH），江中药业（600750.SH）等数家药企。
不过，华润三九近来业绩表现也不佳，能否在关键时刻拉一把难兄“东阿阿胶”还未可知。今年上半年，华润三九营收、净利双双下滑。财报显示，报告期内华润三九实现营收约58.32亿元，同比下滑18.62%，对应净利润约为10.61亿元，同比下滑38.41%。
