文字稿/ Godrej Agrovet Limited 19财年第二季度和上半年财报电话会议

这是Godrej Agrovet与分析师进行的管理层通话的逐字记录。

主持人：女士们，先生们，美好的一天，欢迎参加Godrej Agrovet有限收益电话会议。提醒一下，所有与会人员将处于仅听模式，演讲结束后，您将有机会提问。如果在电话会议期间需要帮助，请在按键电话上先按“ *”再按“ 0”向操作员发出信号。请注意，该会议正在录制中。我现在想将会议交给印度CDR的Anoop Poojari先生。谢谢您，先生。

Anoop Poojari：谢谢。大家晚上好，感谢您加入Godrej Agrovet Q2和H1FY19收益电话会议。我们还有Balram S. Yadav先生–公司董事总经理和S Varadaraj先生–公司首席财务官。

我们将以Balram S. Yadav的简短开场白开始通话，之后我们将开放一个论坛进行互动式问答环节。在开始之前，我想指出，今天的电话中的某些陈述可能具有前瞻性，并且早前与您共享的收益介绍中已包含对此影响的免责声明。

我现在谨请巴拉姆·S·亚达夫先生发言。

Balram S.Yadav：谢谢你，阿努普。大家晚上好。我欢迎大家参加Godrej Agrovet电话会议，讨论2018-19财年第二季度和上半年的运营和财务表现。我将向您介绍我们的业绩摘要，然后是我们每个业务的关键发展和运营亮点。

通过出售土地获得的收入，该收入包括在其他收入中。

现在，我将讨论每个业务部门的绩效：

在动物饲料业务中，我们继续保持强劲增长，在肉鸡和蛋鸡饲料业务的推动下，本季度的产量增长了16％。强劲的销量增长也使收入增长了15％。然而，由于水产饲料部门的盈利能力下降，该季度的部门业绩低于去年，这受到该行业面临的挑战的不利影响。

在棕榈油领域，由于推迟了季节，导致第二季度FFB到货量下降。这对收入和盈利水平产生了不利影响，但与上年相比，预计下个月FFB的到货量会增加。我们已经看到这种情况发生在2018年10月。在接下来的一个月中，这将带来更好的销售和该部门的利润。

在作物保护业务中，独立业务部门的收入和利润分别增长了25.3％和19.6％。在产品类别方面，杀虫剂和植物生长调节剂在第二季度以及上半年均实现强劲增长。我们的新产品发布也为收入和利润做出了贡献。

在我们的子公司Astec Lifesciences中，我们在今年第二季度实现了强劲的收入和可观的增长，尤其是在出口方面。两家公司的董事会已于2018年9月批准了将Astec Lifesciences与Godrej Agrovet合并的进一步计划，预计该过程的必要手续将按规定完成。

上半年收入约占总收入的25％。我们在上半年推出了新产品，例如浓稠奶昔，风味酸奶和优质冰淇淋，以增加我们在该细分市场中的产品种类。

在我们的家禽合资企业中，Godrej Tyson Food Limited的收入在本季度增长了13.7％，这得益于Yummiez业务和活禽业务销售的增长。此外，Godrej Tyson还于今年第二季度推出了Yummiez Royale产品系列。

GAVL在孟加拉国的另一家合资企业ACI Godrej本季度的收入为19.6亿卢比，而去年同期为20亿卢比。这是由于水产和肉鸡饲料领域的产量下降。

至此，我总结了本季度和上半年的业务和财务绩效更新。我们现在将很高兴为您解答。谢谢。

主持人：非常感谢你。女士们，先生们，我们现在开始问答环节。我们从Axis Capital的Kashyap Pujara系中提取第一个问题。请继续。

Kashyap Pujara：我的问题基本上是关于营运资金。如果我注意到资产负债表，我们发现上半年的应收账款强度高于3月份甚至在去年同期的应收账款强度，但是总体营运资金得到了很好的管理，因为应付账款也有所增加。所以只是想基本了解您是否可以为此提供一些颜色。其次，从债务角度来看，因为合并债务约为40亿卢比，您如何看待这种情况？

正如您正确指出的那样，截至上半年，我们的整体债务状况为（+40）千万美元。我们希望在下半年至少减少20亿。

Kashyap Pujara：如果我看一下动物饲料业务的资本密集度，我知道由于水产养殖，利润有所压缩，但是尽管营业额增长了15％，但按销售额计算增长了16％，我们实际上已经大大缩减了所用的资本在该业务中，您的想法是什么，并且考虑到H2与饲料业务更相关，因为H2甚至在去年，我们在H2中的利润还是大大高于H1，而且我看不出今年为什么我们不应该遵循的任何理由。因此，这意味着从外观上看，我的ROCE实际上看起来要达到80％左右，或者如果要保持这种资本强度的话，到年底左右？

S Varadaraj：就我们在​​动物饲料业务中所使用的资本而言，H2预计不会增加，这对您是正确的。它会保持在相似的水平，而动用的资本仍会保持在较低的水平，而在下半年，动物饲料业务的趋势一直是盈利能力在增长，ROCE肯定看起来不错。

Kashyap Pujara：关于动物饲料利润率的一个问题-您能否基本了解水产业的前景，因为鱼粉价格肯定上涨了，而虾在最终产品价格上似乎很弱，所以有什么新知识规范，我们是否希望情况会逆转并回到以前的低鱼粉价格和高虾价的情况，或者我们是否基本上已适应新规范。其次，如果我们不理会当前季度，并且如果要研究未来两年，三年的可持续量轨迹，那我们可以看到什么轨迹，尤其是我们所做的某些成本举措仍能硕果累累，那么我们如何看待呢？

Balram S.Yadav：让我将水饲料分为两部分。我们的鱼饲料量在不断增长，鱼饲料的获利能力也不错，当原材料价格在一周左右的时间内下跌时，鱼的利润率可能会进一步提高。在这一细分市场中，未来三到五年的复合年增长率可能会达到10％到12％以上。我们最大的问题一直是虾饲料，而我们是小参与者，这是第一要点。第二点是，尽管过去几个月成本增加，但由于虾价暴跌，我们无法提价。现在这种情况正在慢慢扭转，但是这是淡季，我们可能要到2月中旬开始才知道。在动物饲料综合业务上，我可以说在第三季度和第四季度利润率将开始上升，但是我们不希望损害产量增长，这是非常关键的，因为规模决定了该业务的成本领先地位和利润率，并且我们仍想开展工作在此业务中至少可以扩展几个季度。话虽这么说，我的整体饲料业务的复合年增长率为12％至14％，这让我们感到非常满意。

主持人：下一个问题来自Anived Portfolio Managers的Prakash Kapadia。请继续。

Prakash Kapadia：如果我看看其他收入有土地出售，如果我们排除这一点，那么上半年的PAT并没有增长，您确实提到过乳制品市值损失约1.2亿，其他任何一个-off或影响H1获利能力的特定成本，如果您可以强调某些一次性或未声明的其他内容？

Balram S.Yadav：现在，乳制品的打击已经成为一次性问题，并且已经得到纠正，我们可以看到10月份的情况已经完全逆转。我认为另一种方法是，很长一段时间后，我们看到虾饲料如此糟糕的状况，由于几个月来一直很糟糕并且已经纠正，但已经淡季了，这种情况不太可能重演。那里的油棕业务推迟了油棕季节，并且油棕季节的某些时间扩展到了10月和11月。这是一些反馈，因为不幸的是，如果您必须认真查看每个细分市场，则这些季节性变化（有时会有所延迟）会导致某些获利能力的流动。

Prakash Kapadia：您在开头的评论中显然提到了这种棕榈油的季节性变化，在PPT中也提到了这种棕榈油的季节性变化，那么这是如何推迟到政府一方还是在老化呢？

Balram S.Yadav：我们已经经营了20年。每年的生产图都不相同。因此，我是说我们是根据平均预算来进行预算的，例如，我们说每年原油的13％将在9月份到来，但有时是12％，11％或14％。因此，它取决于各种因素，其中最大的因素之一是水和湿度。我认为如果季风非常好，那么就会发生上半年产量很高的格局。如果季风不是很好，则要花一两个月才能完成整个生产。因此，如果您问我，我们10月份的水果预算已经比预算水平增加了近25％。

Prakash Kapadia：您提到乳制品增值产品的含量为25％，所以它在诸如酥油，拉西或凝乳等关键产品中的集中程度如何？有什么计划增加这种含量？这里有什么新产品？

Balram S.Yadav：因此，让我在这里进行披露。该公开内容是，按照定义，甚至出售的大块酥油也被合并为增值产品。如果您问我，我们出售的品牌增值产品的显着性接近20％。因此，这种显着性至关重要，因为在那里的贡献受到了保护。我要说的是这种显着性，我们的目标是今年将其提高到大约24％，25％，我们非常希望在接下来的几个月中随着调味牛奶和冰淇淋的推出而成形，并且季节尚未到来。我想这最终会发生。

Prakash Kapadia：最后，从我这边来说，如果我们看媒体报道，如果我们看农业前景，距哈里夫到达已经一个月了，您读到有关谷物，豆类，油料的种子，其中大多数似乎卖得低于曼迪斯的MSP，甚至政府一直在谈论价格支持，价格不足和私人参与者的采购，因此在这种情况下似乎不起作用。一年剩下的时间如何，接下来的几个季度是什么样子，以及由此带来的收益风险是什么？

Balram S.Yadav：因此，问题在于，哈里夫确实正在取得丰收，无论是州政府还是中央政府都没有政府，而且该国在哈里夫生产的任何产品都无法主动采购。因此，要点是将要生产的一部分，而部分将在将要发生的MSP以下进行交易。可能发生的积极分拆是动物饲料原料已经开始下降，我们认为动物饲料的获利能力将在未来几周内大幅增长，因此这是积极的。第二点让我们感到困扰的是，如果它的交易价格低于MSP，那么农民将比他们预期的收入低，这可能在下一个农用化学品季节到来的季节伤害我们，但是让我们看到，因为我们看到的这些事情中也有可能发生的事情之一是，由于美元升值，出口变得昂贵了。例如玉米，每个人都认为价格将崩溃，其价格将低于MSP。突然玉米到货季节和玉米坚挺，原因是卢比贬值和最近几周降雨减少，导致玉米籽粒减少。您知道这些事情，当收获的产品投放市场时，我们将了解这些事情。

主持人：来自Quantum Mutual基金的Ashutosh Shirwaikar。请继续。

Ashutosh Shirwaikar：我的问题不是本季度独有，但您的历史资产负债表上有一个问题。我只是想我将借此机会提出这个问题，因此您在2016-17年度的应收账款表明它包括一些接受程度，导致与2015-16年度相比激增。纯粹是因为某些报告问题吗？

S Varadaraj：当我们搬到IndAS时，当时在接受方面发生了一些重新分类，这就是为什么出现这种像差的原因。

主持人：下一个问题来自ICICI Securities的Aniruddha Joshi。请继续。

Aniruddha Joshi：因此，只有两个问题-一个是由于牛奶采购价格降低而导致的乳业业务，几乎所有乳业公司都报告了非常强劲的利润增长，而与同行相比，我们还没有看到利润也有所增长利润率可能在6％到9％之间。Creamline的利润率要低得多，因此，如果您看一下我们支付的收购价格以及当前的获利能力，那么该投资的净资产收益率仍未超过13％，即资本成本的14％。因此，您如何看待获利能力的变化，以及我们如何看待我们对奶油线的投资的ROE约为13％，14％，这是问题之一。其次，在使用动物饲料的情况下，我们是否会考虑任何目标利润率，即我们不允许利润率低于5％或6％，我们也不允许利润率超过8％，所以如果利润率超过8如果价格跌至5％以下，我们将降价，因为我想您说输入价格几乎每月都会说价格，所以我们会提价。

Balram S.Yadav：答案之一是，您绝对会发现我们的盈利能力与其他行业不相称，这有很多原因。第一个原因是，如果您排除我们亏损销售的散装产品，那么如果您发现增值产品的显着性低于20％，那就是第一点。第二点是，水牛乳占我们采购的很大一部分，其中近60％是水牛乳，当供应过剩时，我们就陷入了麻烦，因为我们剩下2000吨水牛脂，而且那里过剩因此没有价格，价格几乎是30％，比生产成本低40％。但是，所有这些更正均已完成，我们还投资生产了增稠奶昔，调味奶和冰淇淋等增值产品。我们相信，在未来几个月推出这些产品时，这些产品的销量产品回暖后，我们将看到利润率有所提高，而且我们已经看到了十月份的情况。

数量增长是问题所在。如果您看到从13-14财年开始到FT16-17左右，我们的年复合增长率分别为2％，3％，我们说我们必须打破所有这些，我们说我们将牺牲一些利润率增长了几个季度，但由于规模极大地阻碍了该业务中的成本领先地位，因此获得了增长，我们希望实现规模，因为我们已经在这些业务中对工厂进行了大量投资。

因此，所有这些事情在过去的五，六个季度中都已发挥出来。在这些季度，我们保持了15％以上的销量增长。我们还保持了至少两个州在牛饲料中排名第一的地位，这是我们在这两年中失去的。我是说战略到位，行动到位，执行正在发生。因此，我们的第一个目标是将销量增长稳定在15％左右，我非常确定一旦发生这种情况，产能利用率就会上升，并且您会看到从当前季度开始的接下来几个季度的利润率也在增长。

Aniruddha Joshi：我们可以说我们可能损失了100至150个基点，但现在交易量增长了15％吗？

Balram S.Yadav：因此，您今年前六个月的销量增长了19.5％，这是我们几年来从未有过的。因此，我说的是该策略的几个部分正在起作用。唯一的事情是，我们认为自己将达到临界数量，然后将通过研发，降低成本的举措扩大利润，我们去年还聘请了顾问来研究成本，他们还降低了某些成本。因此，我想我们只想做的一件事情就是，我们的产量约为1.4吨，装机容量为230万吨，而这种能力在低利润业务中成本很高。因此，我们的工作是在20财年之前达到70％的产能利用率，我非常确定一旦发生这种情况，成本领先优势就会到来，那么我认为我们就进入了利润增长的虚拟周期。话虽如此，但由于原材料价格下降，产品显着性下降，您将从本季度开始看到这种增长。

Aniruddha Joshi：我这方面的最后一个问题是，与乳业代理商的直接采购相比，我们的牛奶直接采购是什么？

Balram S.Yadav：当我们接手这项业务时，今天几乎是0％。今天，在大约65万升的牛奶中，大约有100,000已成为直接采购。话虽这么说，价格方面没有区别，但是还有其他好处，例如质量，我会说可靠的供应。

主持人：下一个问题来自ShareKhan的Rishabh Bothra。请继续。

里沙卜·博特拉（Rishabh Bothra）：我只是想稍微详细地了解一下，您提到动物饲料业务中，由于降低了投入成本，利润将在下个季度开始增长。但是，会有更高的销量增长，这种增长会持续下去，我们可能不会提高价格，所以只是想了解我们何时会提高价格并达到一定的规模？

Balram S.Yadav：因此，提价也是原材料价格的函数，动物饲料中使用的大多数原材料都在哈里夫种植。现在玉米已经开始到达，大豆粉已经开始到达，稻谷已经开始到达，现在米仓提取物已经开始到达，所有提取物都将开始。因此，这是我们很少看到原材料价格上涨的季节，我们会看到价格下跌。直到2月，3月才开始淡季，价格开始上涨。因此，那可能是您看到价格上涨的时间，但是让我也告诉您，以防万一我们持有价格，我们非常确定利润率会急剧上升。

里沙卜·博特拉（Rishabh Bothra）：在种植园中，我们总是听到这是一笔固定利润的业务，那么为什么您在声明中提到这次利润率的季节变化显着收缩的波动巨大？

Balram S.Yadav：我要说的是，一旦您看到了年度数字，您就会发现，由于进入第三季度的产量发生了重大变化，而过去几年却不是这种情况，因为下降幅度有些不可预测。但是，我们现在拥有大量数据，不可预测性正在下降，但是我们仍然感觉这种生产模式每隔几年就会发生变化，并且让我也重复一遍，如果我们必须生产x吨的十月份的水果产量是1.3倍。现在，这种变化是巨大的变化，但是说过我们生产的产量约为第二季度应有的产量的0.9倍。因此，卷的变化一直在发生，但是树是非常宽容的，树将交付它必须交付的任何卷，这可能需要更多时间。

里沙卜·博特拉（Rishabh Bothra）：您提到的乳制品业务，由于我们的拨备价格较高且黄油价格疲软，我们能否掌握产量增长的详细信息，因为它应该迅速扩大规模，并且管理层也渴望分析该业务的利润率？

Balram S.Yadav：我们可以离线提供那些数量增长的详细信息。

里沙卜·博特拉（Rishabh Bothra）：先生，是Astec LifeSciences业务的负责人，一旦合并发生，我们可以预见任何成本协同效应，以及研发和产品发布的方式如何？

Balaram S.Yadav：成本协同效应不是很重要，此次合并的目的是为了支持Astec LifeSciences的快速发展。Astec LifeSciences与我们其余业务有很大不同的关键点之一是，每卢比的增长，我们需要大约75派萨的固定资本和营运资本投资，因为出口发生在180至210天的信用证和工厂资产周转期是大约1.4到1.5倍。因此，我们建立了一家工厂，价格约为卢比。5亿美元的销售额增加了60-6.5亿美元，这与其他业务的CAPEX的销售额是5、6、7倍不同。因此，就Astec的扩展而言，我们看到了一个局限性，这就是我们要引入它的原因。第二件事是，对于Astec所拥有的这种机会，它需要大量的高素质人才。不幸的是，现在这些人才无法吸引到Astec LifeSciences，但是我们会吸引到Godrej Agrovet。

里沙卜·博特拉（Rishabh Bothra）：因此，您提到了Astec的高增长，那么在此次合并发生后的未来两年，三年里，我们在Astec方面将实现什么样的增长？

Balram S.Yadav：CAGR在15％到20％之间的任何值。

主持人：下一个问题来自富达投资（Fidelity Investment）的Madhav Marda。请继续。

Madhav Marda：只是对国内作物保护业务有一个疑问，如果您能帮助我们确定增长前景，我们正在做的产品发布以及上半年的利润非常健康，那么对这一前景的期望如何？如果您可以将其与我们计划推出的产品联系起来？

Balram S.Yadav：我们业务的近70％发生在上半年。就作物保护业务而言，下半年将一如既往地处于平均水平，但是我们非常有信心，我们会在未来一段时间内保持这一增长轨迹，因为一些产品即将上市，这些产品既有混合也有一些从日本公司通过许可获得的分子。我通常不记得清单，但是它们主要是除草剂和杀真菌剂。

Madhav Marda：就我们在​​全国各地的分布范围而言，我的意思是说，作为一家公司，我们涵盖了多少零售渠道，那么是否存在扩大规模的可能性，或者我们已经在各个地区销售产品了？

Balram S.Yadav：我认为其中一件事是，无论我们覆盖哪种作物，我们在这些地区的渗透率都将近70％，80％，但是随着新分子的到来，我们将覆盖更多的作物，因为我们的园艺水平仍然很薄弱，蔬菜作物等，一旦我们有了一些可用于这些作物的分子，我们肯定会不断改善分配范围。

Madhav Marda：因此，可以合理地假设国内业务的利润率稳定在15％至18％之间吗？

Balram S.Yadav：看到正在注册的分子数量很可能来自20财年至23财年，这可能是一个合理的假设。

主持人：下一个问题来自瑞士信贷的Arnab Mitra。请继续。

Arnab Mitra：第一个问题是动物饲料业务，您希望利润能够恢复，因为投入成本将下降。现在，过去的竞争格局已经决定了您是否必须进一步降低价格，那么您如何看待现在的竞争情况？可能会出现投入成本确实下降的情况，但是您还必须降低产品价格，因此扩展无法完全进行吗？您如何看待整个动态？

Balram S.Yadav：我们没有什么不同，竞争也没有不同。因此，由于整个牛奶和动物蛋白行业存在许多问题，每个人过去六个月的利润率都很低。因此，每个人都在寻找这个机会，我非常确定原材料下降的所有好处都不会得到体现。

Arnab Mitra：第二个相关问题是，您的肉鸡饲料和蛋鸡饲料在过去的四，五个季度中增长良好，这些本来利润较低的产品也是如此，因此，这种组合的状况比过去差吗？还是您认为经营杠杆那些交易量大于抵消额的影响可能在那里的毛利率稍低？

我们要做的是建立规模，然后着手该部门的利润率，我们选择后者来研究利润确实很低的肉鸡饲料，这绝对也是动物饲料总利润略低的原因之一。蛋鸡饲料的表现始终如一，总体来看，当年来看，蛋鸡的产量增长非常健康，利润率也相当可观。

主持人：下一个问题来自HDFC Bank的Nishant Sharma。请继续。

Nishant Sharma：我只是想了解我们在活禽业务方面取得了什么样的增长？

Balram S.Yadav：活禽业务我们有超过70％的增长。

Nishant Sharma：主席先生，只是想了解我们的市场地位，如果您能给我们一点关于这个市场的重视，那就好了吗？

Balram S.Yadav：在肉鸡领域。

Nishant Sharma：我们拥有的活禽业务

Balram S.Yadav：我只是给你一个味道，但是我可以整天讲。因此，行业大约有700亿千万，而我们大约有50亿，因此任重道远。计划正在进行中，投资计划已经制定，我们将建立更大的农场，然后建造孵化场。我们已经在卢迪亚纳建立了一家Yummiez工厂。因此，该细分市场在未来有很大的机会，我们正在竭尽所能。

Nishant Sharma：那么，当前我们还处于起步阶段吗？

Balram S.Yadav：是。我唯一需要告诉您的是，我们认为处理会在这个尚未发生的国家/地区起飞的方式。因此，就像印度许多其他部门一样，增值鸡肉产品也有了很大的飞跃。因此，我们正在销售大量的矿块，并且在那里我们一直在努力扩大产能。如果您看到这种热量并准备即食，准备吃的产品，零售中没有增长的东西，特别是纯香草工艺鸡肉冷藏鸡，由于供应链而没有增长，那么您就必须保持冷链在4摄氏度时，每天都可以交付产品等。因此，这有点挑战，但是活禽正在生长，可以即食的产品正在迅速增长。

Nishant Sharma：那么，这将是我们的供应链？我们是直接到达零售渠道还是通过批发商到达？

Balram S.Yadav：我们有育种，孵化场，委托养殖，我们自己的饲料，泰森和协议可以监控必须不含抗生素的鸡肉的健康状况，然后只加工经过我们退伍军人认证的鸡肉，并交付6点钟。早上向一位分销商打电话，该分销商将在9点前送达他们所覆盖的零售商店。在零售店，我们有素食冷藏箱和冰柜来存储我们的产品。

主持人：谢谢。由于与会者没有其他问题，我现在将会议移交给Balram S. Yadav进行总结。先生，交给你了。

Balram S.Yadav：希望我们能够令人满意地回答您的问题。如果您有其他疑问或想进一步了解公司，我们很乐意为您提供帮助。再次感谢您抽出宝贵的时间参加我们的电话会议，并祝您排灯节快乐，新年快乐。