路透社）-俄罗斯和西方国家之间日益紧张的局势正在做央行行长不能或不会做的事情：吓investors投资者。
周一，全球股市连续第三天下跌，这在很大程度上是由于一架民航飞机在乌克兰上空遇难后紧张局势加剧所致。
美国将销毁一架马来西亚航空公司的飞机归咎于由俄罗斯武装的亲俄战斗机，而欧盟和美国官员则威胁要对俄罗斯实施更严格的制裁，从而导致动荡加剧和最危险资产的下降。
与此形成鲜明对比的是，上周美联储主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）对债务市场，社交媒体和生物技术股票发出了罕见而具体的警告，对此反应平和。或者，就此而言，相对无关紧要的投资者已经展示了圣埃斯皮里图银行混乱局面，这危及了关于如何最好地支持欧洲银行业的共识。
在突然如此平静的环境中，我们突然变得动荡不安。
从理论上，您可以通过研究一个人的恐惧及其原因来学习很多关于一个人的知识，所有这些都需要仔细研究投资者似乎做出的假设。
与以往一样，为什么价格会上涨的第一个也是通常最好的答案是价格应该上涨，与俄罗斯的紧张局势也不例外。
对俄罗斯实行的制裁，无论其优点如何，都给双方带来不可否认的代价。特别是俄罗斯是欧盟的主要贸易伙伴，也许更重要的是能源的主要供应国，在积极使用能源方面有良好的记录。
还要记住，尽管中央银行可以创造更多的货币和更轻松的信贷，但欧洲央行和美联储都没有石油或天然气储备。尽管美国确实拥有储备金，但如果不对实行制裁的经济体进行一定程度的反冲，就不可能实施惩罚性制裁。
真正的老式波动率
事件使投资者感到恐慌的最好原因也许是俄罗斯非常难以预测。
普京领导下的俄罗斯并不是大多数民族国家那样的利润最大化和GDP最大化的实体，而是更加难以预测的事情。这使得押注其未来行为变得更加困难。最终结果是价格波动和金融资产较高的风险溢价。
伦敦贝伦贝格银行（Berenberg Bank）的经济学家霍尔格·施密丁（Holger Schmieding）在给客户的一份报告中写道：“俄罗斯对乌克兰发动公开战争的威胁是我们对欧元区经济持谨慎乐观态度的最大风险。”
“与俄罗斯的直接贸易损失，更重要的是，当前冲突对信心的影响是一个关键因素，目前这使欧元区经济复苏比去年年底的预期低了一些。”
当经济学家或金融评论员对普京接下来的打算进行计算时，如果投资者认为这不是他们希望玩的游戏，那么他们可以被原谅。结果不是由政策引起的波动，也不是由经济意外引起的波动，而是一种更为真实的老式不确定性，而我们大多数人却鲜有这种不确定性。
这也更加清楚地说明了投资者似乎在多大程度上认为中央银行将以风险友好的方式行事。上周，耶伦（Yellen）和美联储（Fed）的同事对股票和债务市场的某些领域表示担忧时，竭力竭力吓the市场或部分市场。
这几乎没有什么效果，特别是考虑到这样的呼召非常罕见。进入超常政策时代已经过去了六年多，风险投资者认为他们的利益与中央银行的利益保持一致，即如果没有宽松的信贷和激进的估值，经济就无法运转。耶伦斯（Yellens）对市场的警告因她对经济的言论以及她对不使用货币政策刺激泡沫的言论而受到破坏。
同样，葡萄牙和其他欧元区较弱国家发行债券的投资者也倾向于认为欧洲央行和其他欧元区当局会看好银行体系的健康。这实际上是正确和适当的，尤其是在它伴随着承认，即薄弱银行的贷方将承担其部分风险的情况下。
尽管如此，尽管更加不可预测的政策制定并不是一件好事，但市场相信每个人的面包都会被政策所滋味的程度仍然是危险的。
相对于地缘政治紧张局势而言，更高的风险溢价可能是合理的，但这些并非唯一的潜在麻烦源。
俄罗斯和乌克兰所发生的情况是不可知的，但是中央银行的支持最终可能会撤回。
（在出版之时，James Saft没有拥有本文提到的证券的任何直接投资。他可能间接地作为基金的投资者成为所有者。您可以通过[email protected]向他发送电子邮件，并在blogs.reuters.com/james-saft中找到更多专栏）
