贷款人抵押保险（LMI）提供商Genworth澳大利亚抵押保险（ASX：GMA是我很感兴趣的一家公司。该公司目前的股价较其每股有形资产净值（NTA）折价3.86美元，在此之前，我曾撰文介绍过该公司。
进一步的调查和昨天的半年结果减轻了我的一些担忧，并提出了新的担忧。首先，读者应了解Genworth为放贷人提供保险，例如澳大利亚联邦银行（ASX：CBA），针对借款人的CBA贷款违约。如果发生违约，贷方可以收回房屋，将其出售，如果无法弥补损失，Genworth将弥补差额。
这意味着贷款与估值比率（LVR）至关重要。如果房屋的LVR为90％（例如，贷款为$ 450,000，房屋价值为$ 500,000），那么在强制销售中很容易无法达到其全部价值，因此Genworth可以弥补差额。这意味着Genworth确保的房屋的LVR非常重要。Genworths保险产品组合的组成也很重要-例如它是贷给自住业主还是投资者？有很多低档贷款吗？让我们来看看：
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* IIF =有效保险，即当前有效的保单
如我们所见，Genworths的受保房屋中有74％是自用房（有时被认为比投资房风险低），而26％是投资房。仅有5％的房产是低档贷款，这一比例似乎微不足道，但是根据其构成，如果它们全部变坏，可能会造成麻烦。
昨天的演讲充满了投资者的高质量信息：
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我们可以看到Genworth开立了很多高LVR保险–因为较低的LVR贷款不需要那么多的Lenders Mortgage Insurance。我们还可以看到，Genworths的政策有很长的尾巴-有些政策可以追溯到GFC之前。好一秒钟就到那些。
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现在，Genworths的加权平均LVR目前约为53％。这是非常合理的，当抵押贷款拖欠并被强制出售时，可以留出很大的回旋余地。较早的贷款（尤其是2007年之前的贷款）的LVR更低，为33％。近年来，Genworth一直在写大量的高LVR贷款，这可能是一个令人担忧的问题。现在，另一张图表–最后一张！
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对我来说，这张图表有两个收获，首先是长尾（在GFC之前写成的政策）在低违约率和低LVR方面都显得相当安全。其次，拖欠还需要一些时间才能达到顶峰（大约3-4年），而过去四年中制定的政策的拖欠峰值还不到全球金融危机期间拖欠水平的一半。在较低的利率和相对较高的GFC后年代之间，我想知道最近的拖欠水平是否低于正常水平。
所以呢？
总而言之，Genworth的整个投资组合看起来都不错。我不会再给您任何图表，但是还有其他图表可以显示平均拖欠索赔的金额（约$ 75,000）以及其他重要信息，例如各州的拖欠费用，其中昆士兰州和西澳大利亚州表现最差。
就是说，Genworth是一家小公司，有两个问题。该公司对采矿区拖欠率上升的评论暗示了一种不同的索赔方式-房屋的价值仅相当于其繁荣时期价值的一小部分，从而使Genworth的账单大得多。这与像悉尼这样的房屋价值更高的地区不同。正如我们昨天看到的那样，不需要太多的不良贷款来损害利润。
同样，Genworth从抵押贷款持有人那里收回LMI值的能力也必须非常渺茫–毕竟，抵押贷款拖欠的人（行业术语是这样）会失去房子。
Genworth的低平均LVR需要注意的另一件事是-如上图所示-LVR较低的个人通常难以偿还款项。当人们无法偿还还款时，只要财产价值保持合理恒定，那么较高的LVR更有可能导致对Genworth的索赔。
最大的问题是，有多少投资组合可能变坏？
这很难回答。
Genworth还评论说，正在与第二大客户就该客户是否继续使用Genworths LMI服务或寻找其他选择（例如自我保险）进行谈判。由于违法行为造成的损失预计将在整个期间甚至更高去年，该客户的离职可能会对Genworth撰写的业务量产生重大影响，这可能会破坏利润，股息和股价。至少在这种情况变得更加明朗之前，我不会购买。
愚蠢的外卖
毫无疑问，银行最近减少的高LVR业务量已经伤害了Genworth，但从长远来看，这也有可能导致更高质量的保险单和更好的索赔率。
然而，在接下来的2-3年中，这将是该公司的关键时刻，因为这是过去四年中制定的政策违约率达到顶峰的时候，利率也可能会上升。如果那几年有大量的放贷活动，我们一定会发现的。
对于股东而言，最糟糕的情况是非常糟糕的，因为Genworth拥有146万份有效保单，价值约2700亿美元，而其资产为22亿美元。我发现这家公司很有趣，并且认为未来两年的某个时间会有机会。然而，风险是巨大的，这是对党来说太迟而不是太早更好的时候之一。我暂时不在场上。
