中新经纬12月2日电 题：美联储转向或现“大姿态”“小力度”
作者 张瑜 华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师
11月30日，美联储主席鲍威尔称可能弃用“暂时性通胀”一词，并称“我们在两周后举行的下一次会议上讨论是否适宜提前几个月完成减码是合适的。”这显示出美联储对当下的通胀与货币政策立场有所转“鹰”。
美国通胀或并非“暂时性”
目前美国汽车价格、房租、劳动力薪金等因素均在推高通胀，且通过供需分析来看或都是中长期影响因素。美国的短期、中期和长期通胀预期均处于整体上升态势，如果通胀预期继续上行，就有可能产生通胀预期和实际通胀的正反馈效应。因此不论是从通胀的影响因素来看，还是从通胀预期的现状来看，通胀或许确实并非“暂时性”。具体来看：
汽车价格方面，2021年以来，美国汽车行业的产能利用率波动下行，汽车产量偏弱，是推动汽车价格上涨的重要影响因素。而产量下降的主要原因是原材料供应不足，主要体现在“缺芯”问题上。虽然目前汽车价格涨势已经边际趋弱，但对汽车价格进行敏感性分析发现，即便后续汽车价格上涨乏力，其对CPI(消费者价格指数)同比的强拉动作用也会持续到2022年一季度。
图1 2021年美国汽车行业产能利用率波动下行
图2 原材料供应短缺是产能利用率下行的主要原因
图3 汽车价格涨势已经趋弱
房租价格方面，疫情发生后，美国房价上涨与就业修复带来的租房需求上涨共同推高房租价格。我们预计，到2022年底，房租或将成为美国CPI与核心CPI走势的最大支撑项。
图4 美国房价与房租散点图
图5 2021年美国失业率下降，房租同比快速抬升
劳动力薪金方面，经过我们梳理，美国职位空缺数/雇佣数所衡量的劳动力供需缺口紧张程度达到历史最高水平，因此推升劳动力薪金上涨。同时当前的空缺岗位数量远高于失业人口数量，而退出劳动力市场的人口重返意愿也不强，因此未来一年内或难见劳动力供需缺口紧张问题得以缓解，即时薪或长期维持高位。
图6 美国职位空缺数/雇佣数衡量的供需缺口为历史最高水平
图7 2021年以来退出就业市场的人口恢复几乎停滞
通胀预期方面，2021年以来，纽约联储调查的消费者未来一年的通胀预期持续走高。9月议息会议以来，金融市场利率隐含的通胀预期整体呈上升趋势，体现出市场对美国未来通胀形势的担忧或在加深。
图8 消费者短期通胀预期持续升温
图9 9月下旬以来，市场隐含通胀预期整体上行
美联储转向的推演
在通胀或长期维持高位的背景下，对美联储而言，“大姿态”“小力度”可能是最佳收紧组合。一方面，为压制加息预期，美联储2022年的政策表态或偏鹰，加息落地无论对通胀预期的压制还是美元信用的提振，都表达了一个货币政策制定者努力回归常态化的姿态，即“大姿态”；另一方面，由于美联储政策转向的背景并非抑制需求过热，而是抑制通胀，因此加息次数不会过快过急，这样对美股和经济影响都有限，此为务实层面的“小力度”。我们依然认为美国2022年会有加息落地甚至略有提前，但对加息次数保持1次的判断。
人民币汇率易贬难升
经济方面，中美经济增速之差在收窄。货币方面，中国央行和美联储货币政策的方向背离：在2022年增长压力加大的背景下，中国货币政策可能是稳中略松的格局，而美联储则已开启货币政策收紧周期，Taper(缩减资产购买)有加速可能，加息也有落地可能。从历史复盘来看，在中美经济与货币双背离期间，人民币汇率趋向于贬值，中美息差将收窄。(中新经纬APP)
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