作者| 昨辰
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核心看点：
1、受益于旷日持久的全球芯片供应短缺，博通21财年Q3营收、净利均超预期，净利增长超1.7倍，半导体解决方案业务营收首次突破50亿美元大关，Q4业绩指引超预期；
2、企业网络的实际部署仍较预期相对滞后，未来或将持续放量；
3、本月苹果新款iphone系列发布，或将助推无线业务持续强劲增长；
4、目前，超过 80% 的宽带基础设施依赖于博通，超过 4.5 亿台客户端设备基于博通的产品和技术，博通的存储和数据保护被用于 70% 的企业服务器；
5、企业需求复苏，叠加服务器、云计算的升级，服务器存储连接业务将迎来爆发；
6、过度依赖少数客户和供应商，任何一位或多位重要客户的需求减少或流失都可能会对公司的财务业绩产生不利影响，而台积电的全线提价也将影响其未来营收；
7、博通半导体业务的实质性上行，或受限于芯片供应的短缺问题；
8、并购SAS受挫，遭受FTC非法垄断指控；
9、在全球芯片短缺的情况下，云计算和5G基础设施等市场有了相对强劲的增长，再加上企业需求的复苏回升，半导体供需不平衡的状况仍将持续，博通可能会在Q4和22年引领增长。
博通是设计、开发和提供广泛半导体和基础设施软件解决方案的全球技术领先者，99.9% 的互联网流量至少会通过一个博通芯片。博通在半导体解决方案和基础设施软件两大领域开展业务，同时链接五个细分终端市场（网络、无线、宽带、存储连接及工业），以支持几乎所有涉及互联网的端到端连接。其产品组合很好地满足了企业和消费者对宽带接入、网络连接、服务器、无线、手机和工业应用的长期关键需求。2019年11月4日，博通完成了对网络安全领域老牌玩家赛门铁克安全业务的资产收购，在现有客户群的基础上，拓展了在任务关键型基础设施软件方面的业务覆盖范围。
截止21年9月3日收盘，博通年内涨幅仅为15.45%，跑输同期标普500指数(SPY：21.98%)、纳指100ETF(QQQ：21.92%)及费城半导体指数(SOXX：24.57%)的涨幅。
营收增长背后的机遇和挑战
受益于旷日持久的全球芯片供应短缺，博通21财年Q3营收、净利均超预期，净利增长超1.7倍，Q4业绩指引超预期。美东时间9月2日周四盘后，基础设施和芯片制造商博通(AVGO.US)发布了强劲的21财年Q3业绩报告。数据显示，博通Q3净营收同比增16.4%至67.78亿美元，略超市场预期，继续看好Q4芯片需求强劲；GAAP下，净利润同比增172.7%至18.76亿美元。摊薄后每股收益4.2美元，上年同期为1.45美元。Q3产生了34亿美元的自由现金流，占营收的51%，预计Q4自由现金流将保持强劲。预计公司Q4营收将同比增14%至约73.5亿美元，超市场预期的72.3亿美元，并预计调整后的EBITDA将达到创纪录的61%(44.8亿美元)。
博通目前的绝大部分收入来自半导体解决方案，其中包括网络、无线、宽带、服务器存储和工业服务。公司的半导体解决方案被应用于电信、企业、数据中心和网络应用程序中的数据，还为无线市场提供射频(RF)半导体设备、无线连接解决方案和控制器，同时还用于机顶盒、宽带接入、服务器与其他主机(如PC)、存储系统、硬盘等存储设备之间的数据移动。作为公司营收的最主要来源，受益于网络、无线、宽带等业务增长的推动，Q3半导体解决方案业务营收同比增19%至50.21亿美元，首次突破50亿美元大关。未来，半导体部门将继续从无线及有线网络发展趋势中受益。
企业网络的实际部署仍较预期相对滞后，未来或将持续放量。受云、5G、路由器、数据中心内互联网及以太网网络接口控制器等市场份额增长的推动，网络业务（以太网交换机芯片等）营收同比增19%至18 亿美元，强于预期，占半导体收入的 36%。经济复苏之下，企业支出不断增加，博通收获了来自 OEM 的强劲订单，但企业网络的实际部署仍较预期相对滞后，未来或将持续放量。CEO在财报会议中也认为，虽然企业一直处于复苏的轨道上，但其需求潜力仍未完全释放，因此，Q4和22年半导体业务的增长引擎很可能是企业支出。
本月苹果新款iphone系列发布，或将助推无线业务持续强劲增长。由于HyperCloud 和服务提供商客户的需求持续强劲，Q3无线业务（射频器件、功率放大器等）营收同比增35%至 14 亿美元，占半导体收入组合的 29%。而作为苹果的主要客户，博通的无线业务部门或将从于本月发布的最新款iphone13系列中受益。相较于去年iPhone 12系列的7500万部产能，iPhone 13新机产量增至9000万部。预计21年新iPhone出货量将达到0.85亿-0.9亿部，iPhone整体出货量将同比增长约13%达2.2亿-2.23亿部。
自2018 年以来，博通推出了八款 Wi-Fi 设备，其中包括2021 年的三款新产品。目前，超过 80% 的宽带基础设施依赖于博通，超过 4.5 亿台客户端设备基于博通的产品和技术，博通的存储和数据保护被用于 70% 的企业服务器。
博通已经成为Wi-Fi 的市场和技术领导者，用于从家庭到企业的接入网关。得益于Wi-Fi 6 网关、下一代光纤以及DOCSIS 3.1 电缆调制解调器的加速部署，Q3宽带（调制解调器、卫星机顶盒、WiFi6 等）营收同比增 23%至9.1 亿美元，占半导体收入的 18%。随着疫情的持续，在家办公的时间延长，预计宽带细分市场将在 21 财年持续增长。Wi-Fi 6 的市场空间广阔，运营商电信公司和有线电视运营商正在将其用作全球家庭连接的一部分。另外，Wi-Fi 6的发展也推动光纤需求逐步放量：AT&T、英国电信甚至 Deucth Telekom 等服务提供商正花费更多的资金，向全球家庭部署越来越多的下一代光纤连接，英国电信公司甚至公开表示他们有一个在未来 5-6 年内连接超过 2000 万英国家庭的计划。而凭借着强大的设计，博通将引领全球向 Wi-Fi 6 过渡——在下一代产品出来之前，博通将保持其在美国和欧洲运营商中的市场地位。
企业需求复苏，叠加服务器、云计算的升级，服务器存储连接业务将迎来爆发。Q3服务器存储连接业务（服务器、HDD/SSD等）营收同比下降 9%至6.73亿美元，约占半导体收入的 13%。公司的产品主要为企业提供关键任务应用程序，而企业目前正处于复苏状态，传统企业客户的预订需求非常强劲，或将成为Q4和 22 年的增长引擎之一。同时，服务器上的 NVMe 连接，云计算向 18 TB 硬盘驱动器的大规模迁移，将为外部存储连接产品的需求提供强大的推动力，Q4服务器存储连接营收将恢复上扬。
Q3工业业务（光耦合器、LED等）营收为 2.05 亿美元，约占半导体收入的 4%。虽然在汽车、机器人和可再生能源领域OEM 积极采购的推动下，公司转售量同比增长了 55%，但这并不可持续的——公司的渠道库存显著下降到了 2 个月以下。预计Q4转售将下降到更为合理的 20%的增速水平。
博通的网络安全解决方案组合包括终端、网络、信息和身份安全解决方案，同时还提供任务关键型FC SAN产品和相关软件。由于客户对网络安全、大型机解决方案以及对 FC SAN 产品的需求增加，Q3基础设施软件业务营收同比增9.7%至17.57亿美元。博通不断通过加大对软件业务的投资来实现收入多元化，使公司免受供应链中断的影响。在芯片行业发生任何周期性变化时，博通庞大的基础设施软件业务可能会被证明更具具持续性。
作为许多技术的先行者，博通通过不断的研发投资、创新及展战略并购，保持了其行业领先地位。公司旗下的半导体和基础设施软件部门每个季度都能获得约占总营收20%的研发资金，以及超过2.2万项专利的大力支持。尽管与高通超过14万项的专利相比，博通的专利数量显得微不足道，这同时也给博通的专利许可业务带来了巨大的挑战。在19 年完成对赛门铁克的收购后，博通向市场推出了一系列新产品：如推出了自适应保护，可为企业提供自动化和定制的增强安全性，以避免遭受网络攻击。同时，博通专有的 FBAR 滤波器强于竞争对手的地方，在于它们处理 LTE 复杂性的能力以及从 5G 增长和增加的数据复杂性中获益的能力。另外，公司推出的 Cloud SOCCASB 解决方案获得 Frost and Sullivan 颁发的技术创新领导奖，该解决方案为SAAS和IAAS行业提供有效的安全解决方案。
过度依赖少数客户和供应商，任何一位或多位重要客户的需求减少或流失都可能会对公司的财务业绩产生不利影响，而台积电的全线提价也将影响其未来营收。博通对经销商 WT Microelectronics 的直接销售占总营收的比重为17%，而对苹果和前五大终端客户的销售额分别占到总营收的25%和35%；在供应商方面，博通严重依赖台积电的半导体晶圆制造，这种供应商的集中也对公司构成一定的威胁：前段时间台积电对所有产品全线提价，将对其产品营收造成一定影响。因此，公司通过将客户订单转换成长期的、不可取消的订单，来压缩库存成本。在电话会议中，博通还表示，今年后四个月的产品基本售罄，而不可取消订单的政策意味着客户不会囤积库存，因为库存通常是需求崩溃的前兆。
并购SAS受挫，遭受FTC非法垄断指控。此前（7月份），博通曾就收购数据分析软件巨头SAS Institute Inc.进行谈判，估值在150-200亿美元之间。然而仅一天后便传出SAS创始人改变主意的消息，谈判由此破裂。因此，在财报电话会议上，博通表示，若没有合适的收购目标，或将考虑回购股票及其他返还资本的方式，这可能会提振股价。此外，7月初，博通还受到了美国联邦贸易委员会(FTC)非法垄断指控的打击。FTC认为，博通非法利用其市场力量，强迫制造商签订合同，并禁止其芯片的买家与其他竞争对手进行交易。
博通半导体业务的实质性上行，或受限于芯片供应的短缺问题。对此，博通CEO表示，就22年的产能而言，公司已获得了相当更好的供货阵容。另外，虽然Q3订单总体上保持强劲，但渠道检查显示，一些终端客户已开始减少双重订购。
在全球芯片短缺的情况下，云计算和5G基础设施等市场有了相对强劲的增长，再加上企业需求的复苏回升，半导体供需不平衡的状况仍将持续，博通可能会在Q4和22年引领增长。在经济复苏的支持下，伴随着5G 智能手机在全球的推出，消费者对视频游戏机和电脑的需求一直在处于上升阶段。据世界半导体贸易统计预测，全球半导体市场增速将从20年的6.8%加速到21年的19.7%，市场规模达到5270亿美元。22 年，得益于存储器类别两位数增长的支持，全球半导体市场预计将增长 8.8% 至 5730 亿美元。作为一个周期性行业，在未来几个季度，对半导体的需求量将会攀升至一个更高的水平。而博通覆盖领域和业务十分广阔，从智能手机到计算机网络设备，已成为半导体行业需求的风向标，是半导体规模增长的直接受益者。
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