本周，市场最大的特点莫过于高低位个股同时放量宽幅震荡，中报收官，行业业绩最好的与业绩较差的一起上涨，这算咋回事。
中报最好的两个行业——新能源上游与周期上游，在喊了大半年的通胀后，几乎所有的能想到的资源品价格都一股脑地往上涨，有人笑谈，又到了拿“元素周期表”炒股的时候了，上一次这样好像还是2006年房地产大发展的时代。
中报见光后，这些上游企业加速上涨，当然资源品的价格涨了，相关行业业绩也大涨，增收更增利。比如我看到一家锂矿企业，收入同比增长70%，而利润大增8倍多;另一家工业金属龙头，收入同比增长40%，而利润大增20倍，可见通胀对上游企业的利润影响之大。当然这些个股在过去大半年也被资金反复挖掘，股价早已有少则一倍、多则几倍的涨幅，不足为奇。现在看来，通胀来了，治理难度还不小呢。
再来看看“受苦”的中下游，水泥龙头收入同比增长8%，利润下滑10%;光伏龙头收入同比增长70%，利润增长20%不到，增收不增利成了今年中报中下游企业的代名词。
照理说，这样的中报自然对应股价的下跌，然而令人奇怪的是，本周市场在半年报收官后，涨幅居前的居然是大量的中下游行业，比如水泥、地产、机械，还有电力，这些行业的上游全部是煤炭、钢铁以及有色资源，在过去半年可以说是叫苦连天，股价也惨不忍睹，而在过去一周则表现抢眼。
很多人说，这是估值修复，跌多了总要涨的，我们却认为恐怕没那么简单。首先，在经历了大半年的通胀后，对于极致的上游价格，下半年必然将遇到更严格的调控措施，上游即使不大跌，要继续高歌猛进恐怕没那么容易。其次，在经历了连续的上游涨价后，下游产业酝酿着成本转嫁，比如水泥八月开始涨价，电力酝酿涨价，家电开始涨价，这些因素会减轻三四季度企业的负担;最后是经济数据从预期回落来到实际回落，上半年强劲的出口开始回落，此时如何对冲，是否会加速专项债发行，适度提高基建比例，市场对于下半年投资加速的预期升温也是此时这些中字头基建企业上涨的原因吧。
当然，再叠加超低的估值，似乎也就水到渠成。此时面对高高在上的新能源和跌入尘埃的地产基建，看着每天万亿元以上的成交换手 “互道珍重”，我想不妨再用2019年初送给大家的那句话收尾：“莫在山顶慕名而来，勿至谷底转身离开。”
(作者为国泰君安上海研究总监)
