本文来自格隆汇专栏：梁中华宏观研究，作者：梁中华团队
概要
2021年7月规上工业企业利润当月同比增长16.4%，自今年3月以来连续第4个月回落。分解来看，量降价升，PPI和CPI“剪刀差”造成上下游利润分化。上游原材料价格保持高位，下游需求受汛情、疫情影响走弱，营收利润率下行。
分具体行业看，煤炭、油气等行业价格迅速上涨，上游原材料行业利润增速提高，中下游电子设备和医药行业则由于需求旺盛而利润增加。中游专用设备行业、下游食品和汽车行业受需求不足影响，利润增速下滑，电力热力行业则由于上游涨价拖累利润。
展望下一阶段，大宗涨价压力有望缓解，但需关注疫情对需求端的冲击。由于8月需求端受疫情扰动可能出现进一步走弱，预期企业利润增速继续回落，库存被动回补趋势或将延续。
工业利润增速继续趋缓。2021年1-7月规上工业企业利润累计同比增长57.3%，两年平均增速为20.2%，均较6月略有回落。7月规上工业企业利润当月同比增长16.4%，自今年3月以来连续第4个月回落，两年平均增长率为18.0%，较6月的15.7%略有提高。
分解来看，数量有回落，价格有上升。7月全国规模以上工业增加值同比实际增长6.4%，两年平均增长5.6%，相比6月回落0.9个百分点，生产持续走弱对企业利润造成拖累。7月PPI同比回升至9.0%，环比涨幅重新扩大至0.5%，整体上价格对利润有一定支撑。
分具体行业看，上游原材料行业利润占比重新回升，中游装备行业和下游消费品行业利润占比下行。行业间分化进一步走阔，一方面是因为煤炭、油气等上游行业价格迅速上涨，另一方面是由于7月汛情叠加疫情造成下游消费需求进一步走弱，对中下游企业盈利形成拖累。
其中，专用设备行业利润增速下滑最快，当月利润总额增速出现负值，一方面是由于需求端下滑导致企业营收远低于6月和往年同期，另一方面也受到上游原材料涨价的影响压缩利润。电力热力行业则主要受上游煤炭涨价影响，造成利润率下跌，行业利润下降；下游消费行业中的食品和汽车则受制于需求走弱，造成营收和利润增速的下滑。
企业被动补库存。1-7月工业产成品存货增速为13.0%，两年平均增速为10.2%，为自去年4月以来的新高，与此同时，营业利润增速却见顶后趋降。两者的分化反映出需求端偏弱，企业被动补库存。
展望下一阶段，大宗涨价压力有望缓解，但需关注疫情对需求端的扰动。7月底的政治局会议提出了“纠正运动式减碳”、“先立后破”。我们预计后续会控制传统能源的压降节奏，做到“先立后破”，注意供给端压降对大宗商品价格的影响，大宗商品涨价压力有希望逐步缓解，对中下游企业利润压力会有所减轻。但另一方面，需求端可能继续走弱，对利润会有影响。
