本文来自格隆汇专栏：中信证券研究，作者：张若海
2020年以来，VR产业回暖，随着硬件技术创新的边际稳定，硬件渗透率提升的核心驱动要素已经全面转向爆款内容的出现和新商业场景落地。游戏作为目前VR核心使用场景，强社交属性的爆点内容已出现研发埋点，同时线下社交游戏有望成为新动力，为中期VR产业增长带来较高的确定性，硬件中期投资机会明确。
▍VR产业回暖，硬件迭代升级，产业进一步发展核心驱动因素已由技术革新转向内容和商业模式。
2020年全球VR产业资本热度回归，在受疫情影响2020年开局不利的情况下，全年融资并购金额同比提升30%。Oculus Quest2由于设备技术升级、价格定位合理，销售量快速增加，证明VR硬件已经基本获得了消费者认可，正式走入消费级应用场景，产业中短期发展已转向内容和商业模式驱动。
▍VR场景透视：中短期看好游戏质量提升所带动的产业增长，长期料将受教育信息化的政策推动，看好VR在教育场景中的落地。
在工业制造、教育等企业级场景中，由于技术不成熟、商业生态未建立、内容缺乏等原因均缺乏落地实践，但基于政策文本分析，我们认为受教育信息化相关政策长期驱动，教育有望成为行业增长点之一。整体来看企业级场景中短期难以带动设备放量，发展重点仍在消费级场景中，其中游戏为当下VR主要使用场景，其内容供给预计将成为VR产业中短期发展的核心因素。
▍VR游戏数据监控：基于对游戏研发、玩家反馈、线下体验和社区流量数据的观察，对VR游戏内容进行有效监控，提示投资机会。
当前VR游戏研发热度较高，有望带动VR用户从小众极客群体扩大到主机游戏圈玩家，而未来游戏爆款的出现与线下强社交游戏场景有望带动VR破圈，用户群体进一步扩大至全体游戏人群。
1）VR游戏内容供给回暖，新发游戏好评率上升，有望出现爆款内容引领市场。2021年一季度Steam发布200款VR游戏，同比增加15%。新发游戏好评率持续走高，玩家体验逐年改善，2021年一季度发布游戏评价好评率达93%，同时像半条命、古墓丽影等自带知名IP游戏开始出现，形成了对主机游戏玩家的游戏牵引。大逃杀、MOBA等强社交属性游戏已存在供给，有望体验改善后出现爆款。
2）线下门店出现连锁经营模式，内容社交属性增强。基于腾讯地图分析VR线下门店，截止2021年6月店铺连锁化率为37%，标志着从满足猎奇心理的营销体验店逐步转向了商业化连锁店。在店铺内容中，已经出现了主题乐园、团建轰趴、密室逃脱、剧本杀等内容场景，尤其线下剧本杀在Z时代群体中热度持续走高，具有强社交属性，VR主题门店的流行有望成为VR产业发展潜在爆发因素。
3）VR相关内容流量分析：整体热度上升，但用户粘性有待提高。对B站中VR相关视频进行梳理，从而监控Z时代群体对VR认知的变动。2021年6月新发视频同比增加58%，但是用户对视频内容的互动情况未有明显改善。我们认为爆款内容的缺乏导致新增用户未形成对VR内容的持续关注。
▍VR产业投资机会：
中短期看VR产业规模增长趋势明确，潜在游戏爆款的研发与线下强社交游戏场景出现有望加快VR破圈速度。本数据策略可提供VR游戏内容的有效监控，提示左侧布局时机。考虑到硬件成本结构，我们认为应当关注显示面板、光学器件、芯片及代工制造的投资机会。
▍风险因素：
爆款游戏并未出现；消费者教育不及预期；教育产业政策发生转变。
