《投资时报》研究员 辛夷
全地形车被称为“陆上猛虎，水中蛟龙”，因为无论哪种恶劣环境和地形，全地形车都能如履平地，是内涝救援、冰雪灾害救援的一把好手。
近日，专注于户外休闲娱乐兼具短途交通代步功能的汽动车、电动车的生产和销售的高新技术企业浙江涛涛车业股份有限公司（下称涛涛车业）正式向深圳证券交易所递交招股说明书，申请登陆创业板。
本次IPO，该公司拟公开发行人民币普通股（A股）不超过过2733.36万股，拟募集资金6亿元，将全部用于“年产100万台智能电动车建设项目”“全地形车智能制造提升项目”“研发中心建设项目”“营销平台建设项目”及补充流动资金。
《投资时报》研究员查阅涛涛车业招股书注意到，在2018年2020年（下称报告期），涛涛车业业绩快速增长，但该公司过度依赖境外市场，外销收入占比均在99%以上。而“订单式”+“仓储式”生产模式，导致涛涛车业应收账款及存货规模逐年上升，同时外观设计专利占比达69.53%，研发费用率明显低于行业均值。另外，该公司较为依赖税收优惠及政府补助，偿债水平亦较低。
销售靠外销，存货规模较大
涛涛车业成立于2015年9月，主营业务以全地形车、电动滑板车、电动平衡车、摩托车为主，并配套头盔及相关配件的生产和销售。
据招股书数据显示，报告期内，涛涛车业营业收入分别为6.16亿元、7.52亿元和13.86亿元，年复合增长率为49.92%，呈现快速增长趋势。同期，净利润分别为3905.96万元、7188.67万元、2.11亿元，2020年增长率达到193.87%。可以看到，虽然2020年全球疫情形势严峻，但涛涛车业似乎未受影响，公司业绩反而大幅提升。
同时，《投资时报》研究员注意到，按区域划分，涛涛车业营收几乎全部来自于海外外市场。报告期内，该公司在国内仅有零星产品的销售，营收占比分别为0.87%、0.66%、0.59%。而其外销收入占比均在99%以上，客户主要分布在北美、欧洲等经济较为发达的区域。其中美国市场占比最高，各年度占比分别为77.52%、69.12%、69.75%，其次为欧洲市场。
与同业可比公司相比，涛涛车业外销收入占比也明显较高。当前全球贸易环境日趋紧张，贸易摩擦不断加剧，或对该公司的经营业绩将产生不利影响。
针对上述情况，涛涛车业向《投资时报》研究员表示，公司提前将部分产品出口至美国子公司仓库存放，一定程度上降低了被加征关税的风险；另外，也会不断加大对欧洲、南美等市场的开发力度，多区域经营将逐步减少公司对美国市场的依赖。
随着业务规模的扩大及收入的快速增长，涛涛车业应收账款及存货规模亦随之增加。
报告期内，涛涛车业应收账款账面价值分别为6302.25万元、9289.80万元和1.71亿元，占各期营业收入的比例分别为10.22%、12.36%和12.35%，占比呈现上升趋势。
同时，由于针对美国、加拿大市场主要采取“仓储式”的生产模式，导致该公司存货规模及占比较高。报告期各期末，涛涛车业存货余额分别为2.27亿元、1.96亿元和3.87亿元，各期末存货账面价值占总资产的比例分别为44.71%、29.13%和35.58%。
分析认为，在“订单式”和“仓储式”生产模式下，如果对产品销量预测不够准确，可能出现备货过多的风险。进一步来看，如果新产品的推出挤占原有市场空间，则可能致使现有库存产品难以消化，出现存货减值风险。
针对前述情况，涛涛车业向《投资时报》研究员表示，公司应收账款主要集中在信用较好或规模较大的客户，合作中未发生坏账；另受运输周期和销售模式等影响，一般需保证3个月的安全库存，因此公司相应期末存货规模较大。
涛涛车业主营业务收入按区域分布情况
数据来源：涛涛车业招股书
研发费用率低于行业均值
查阅招股书，《投资时报》研究员注意到，截至招股说明书签署日，涛涛车业及其子公司拥有196项境内专利和37项境外专利。
其中，境内专利中包含发明专利4项、实用新型专利67项、外观设计专利125项；境外专利全部为外观设计专利。可见，涛涛车业所获专利主要是外观设计专利，占比达到69.53%。如此状况也获深交所问询，后者要求该公司披露在境内获得4项发明专利，但在境外仅获得外观设计专利的原因。
同时，涛涛车业孙公司GOLABS涉及3起专利诉讼案件，报告期内，涉诉产品销售收入占当期主营业务收入的比例分别为8.62%、6.86%、8.79%。截至招股说明书签署日，该专利诉讼案件尚未判决，GOLABS仍可能存在最终被认定专利侵权而败诉的风险。
报告期内，涛涛车业研发费用分别为2188.19万元、2616.33万元和3827.18万元，占营业收入的比例分别为3.55%、3.48%和2.76%。随着销售规模的不断扩大，涛涛车业研发投入有所增加，但研发费用率却呈现下降趋势。
相比于同行业可比公司，涛涛车业研发费用率也低于行业均值。报告期内，行业可比公司研发费用率平均值分别为4.30%、4.61%、5.77%，呈现增长趋势。
整体来看，涛涛车业现有专利以外观设计为主，研发投入占比又较低，在竞争激烈的汽车行业如何保持其核心竞争力或将成为涛涛车业未来发展的一大问题。
涛涛车业研发费用率与同行业比较情况
数据来源：涛涛车业招股书
依赖税收优惠及补助
报告期内，涛涛车业出口产品主要实行“免、抵、退”的退税政策，增值税退税率分别为17%、16%、13%，该公司收到的税费返还分别为5923.00万元、5513.11万元、1.11亿元，每年的税费返还对于涛涛车业来说也是一笔高额利润。
与此同时，《投资时报》研究员还注意到，涛涛车业计入损益的政府补助分别为571.95万元、1184.63万元和3908.44万元，享受的其他税收优惠合计金额为1090.23万元、1427.09万元、4596.52万元。
报告期内，涛涛车业利润总额分别为5116.90万元、8923.63万元、2.51亿元，各年度的税费返还、补助及其他税收优惠合计分别为7585.18万元、8124.83万元、1.96亿元，合计占利润总额的比例分别为148.24%、91.05%、78.02%。
