北京时间5月20日，腾讯控股正式披露2021年一季度业绩，报告期实现营业收入1352亿元，同比增长25%；权益持有人应占盈利331亿元，同比增长22%。北京格雷资产管理中心合伙人、投资经理杜可君对《红周刊》记者表示，腾讯一季度营收数据基本符合预期，但盈利数据略低于市场普遍预期。
叠加腾讯管理层在电话会中的表态，拟将一季度利润增量进行再投资，野村、摩根大通等多家投行担忧此举或将放缓全年业绩增速，因此下调腾讯目标价。受此影响，21日盘中腾讯股价一度跌超4%。但在杜可君看来，腾讯的再投资计划可能会对短期业绩带来影响，但腾讯企业护城河仍支撑其长期配置价值。
“在一季报中，活跃小程序数是去年同期的3倍，这个数据还是很亮眼的，这对微信打造私域流量生态是好事，有助于其B端业务的发展。”杜可君表示。
“一季度营收数据没有短板”
以利润增量进行再投资不改企业长期配置价值
腾讯控股2021年一季报数据显示，报告期实现营业收入1352亿元，同比增长25%；权益持有人应占盈利331亿元，同比增长22%。“腾讯一季度营收基本符合预期。盈利22%的同比增速，略低于普遍预期”北京格雷资产管理中心合伙人、投资经理杜可君在接受《红周刊》记者采访时表示。
值得注意的是，在20日晚间的一季报业绩说明会上，腾讯管理层指出，计划将一季度利润22%增量的一部分进行再投资，投资方向主要关注于自营线上业务，包括企业服务、游戏和视频等，以增加市场渗透率。具体而言，可能会聘用更多高级工程师和各领域专家对产品进行提升和改进。
在腾讯高管看来，在这些线上业务增加投资，是因为这些方面都有很好的增长点。此外，由于行业发展飞快，不断有新的发展趋势出现，腾讯希望未来仍是行业塑造者，而非追随者。至于对投资回报的评估，管理层表示目前还没有具体的量化数据。还要进一步看投入是否满足用户期待，但加大投入是战略方向，尽管会在财务上有较多影响，会在未来看到长期益处。
受此影响，在业绩说明会后，多家投行下调腾讯目标价。野村发表报告表示：“公司将加大三大主要领域的投资，包括企业服务、游戏及短视频，决定下调对其2021年非国际会计准则盈利预测9%(150亿人民币)，以反映加大额外投资，并估计公司2021年盈利增长19%。目标价由780元降至731元。”大和发表报告表示：“下调对腾讯于2021年至2023年盈利预测2-8%，以反映其对研发投资加大因素。其目标价由870元降至850元。”此外，摩根大通也发布研报称，将腾讯目标价由800元降至750元。
在多篇“偏空”报告下，5月21日，腾讯股价单边下跌，最高跌幅超4%，收于588.5元/股，跌幅为3.37%。而拉长周期来看，自今年2月以来，腾讯股价一直处于深度调整中，已从最高点775.5元/股下跌了24%。
图1:腾讯控股股价走势图
来源：Wind
“管理层在电话会中透露的投资计划，可能会对短期最近两个季度的利润率产生一定影响。腾讯作为互联网社交领域的龙头公司，企业的护城河仍然支撑着长期配置价值，最新一季度的营收数据也没有短板。”杜可君分析说。另外，在杜可君看来，关于腾讯的反垄断调查还未结束，也加剧了市场的担忧。
游戏业务仍是主要收入来源
拟打造相伴终身的全球化IP游戏
具体到各业务板块，今年一季度对营收贡献比例最大的仍然是游戏业务，2021Q1腾讯游戏收入增长17%至436亿元，占比为32%，其中手游收入415亿元；金融科技及企业服务业务增幅最大，同比增加47%，达到了390亿元。
表1:腾讯一季度各业务营业收入
数据来源：腾讯2021年一季报
游戏方面，尽管2020年国产市场涌现了一系列以米哈游的二次元游戏《原神》为代表的行业黑马，在一些新兴游戏类型中腾讯并未占有较高的市场。但管理层在业绩会中表示腾讯有信心利用自身在游戏开发与运营方面的经验，把握住新兴游戏类型的机遇。另外腾讯高管表示更希望开发一些能够与玩家相伴终身的全球化IP游戏，未来几个季度或几年的时间里，需要把一些预算庞大、生产周期长的游戏推向市场。
杜可君认为，从游戏储备上来说，《英雄联盟》手游将开始国服测试，《地下城与勇士》等大型游戏也都非常值得期待。可以说腾讯在游戏业务上的地位还比较牢固。而且它更多的是在于整个文化生态的搭建，从游戏开发到渠道分发、组织电竞赛事、直播等等各个环节都很重要。
小程序活跃数为同期3倍超预期
打造私域流量电商生态
在广告业务上，杜可君指出年报中“活跃小程序数是去年同期的3倍以上”这一数据很亮眼。“这对于微信的私域流量生态是件好事情，将有利于其B端业务的增长。”杜可君分析说。
在他看来，随着公共平台流量价格的升高，广告主对私域流量的需求也会也来越高，而微信恰恰可以利用社交平台的强大流量赋能，看好未来小程序与公众号、视频号间的生态共通，有助于实现去中心化的、基于私域流量的电商生态。
图2:腾讯一季度视频号和小程序业务发展情况
来源：公司公告
“这个季度依然没有公布视频号的准确用户数字，但在个人的使用体验上，能明显感觉到活跃用户数在明显地增加。目前还没有看到腾讯在短视频上的商业变现模式，未来可以继续观望一下视频号与朋友圈，公众号是否会有广告等业务上的协同。”他补充道。
电话会中管理层也坦言，可视化广告内容方面，近期很多广告商更愿意制作更为简短的视频广告，可能发在短视频平台上只需要5秒钟的展现，对用户来说点击这类广告视频的倾向性也更强，“这对中国的长视频网站来说是个挑战。”腾讯也将在培养内容环境的同时，通过为UGC创作者提供制作工具、策略指南、变现工具来打造视频号内容生态。
