截至2020年末、2021年3月末，欧派家居短期借款分别为16.27亿元、31.47亿元，同比大增2993.80%、107.69%。也就是说，短短3个月时间，其短期借款再增15.2亿元
《投资时报》研究员 王子西
年报季收官，几家欢喜几家愁。
对于定制家居企业，截至2021年5月10日，欧派家居集团股份公司（下称欧派家居，603833.SH）以总市值960.2亿元继续领跑，索菲亚（002572.SZ）、尚品宅配（300616.SZ）与志邦家居（603801.SH）分别以257.3亿元、140.6亿元、105亿元市值位列其后。不过，从业绩增速来看，欧派家居已显放缓趋势。
数据显示，2020年欧派家居营收、归母净利润分别为147.40亿元、20.63亿元，同比增速达8.91%、12.13%，均低于2019年增速。2021年一季度，该公司营收实现33.0亿元，同比增加130.74%；归母净利润录得2.44亿元，同比增加340.02%。但考虑疫情影响，上年同期业绩基数较低，2021年其盈利能力如何还需观察。
值得注意的是，2020年欧派家居不仅业绩增速放缓，且营业成本增幅大于收入增速问题仍未解决。同时，2019年其收入增幅第一的华南地区，2020年表现却差强人意，不仅未能保持增长势头，反倒较上年“收缩”。
除此之外，近几年，家居企业多在大宗业务发力，而欧派家居大宗业务收入、渠道收入占比虽有所提高，但应收账款也“水涨船高”。截至2020年末，其89.09%的应收款来自大宗业务，工程业务虽拉动其业绩增长，但回款风险也不容忽视。另外，2020年，欧派家居短期借款大幅飙升2993.80%至16.27亿元，以致于报告期内其有息负债位于行业前列。
针对成本上升、大宗业务应收款占比较高以及短期偿债压力等问题，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门，但截至发稿，尚未收到回复。
截至5月11日，欧派家居股价收于155.62元/股（不复权），已连续三个交易日下跌，三天累计下挫7.8%。
欧派家居近半年股票走势（元）
数据来源：Wind
成本增幅高于收入
公开资料显示，欧派家居成立于1994年，其由定制橱柜起步，向全屋产品延伸，覆盖整体厨房、整体衣柜（全屋定制）、整体卫浴、定制木门系统、金属门窗和软装等整体家居产品。
2020年，欧派家居营收、归母净利润分别为147.40亿元、20.63亿元，同比增加8.91%、12.13%。加权平均净资产收益率录得为19.26%，较上年减少2.4个百分点。追溯历年数据可以看到，2017年至2019年，其营收同比增速为36.11%、18.53%、17.59%，归母净利润增速则为36.92%、20.90%、17.02%，其业绩增速放缓趋势较为明显。
对比其他几家定制家居企业可以发现，截至2020年末，索菲亚营收与归母净利润的增速为8.67%、10.66%；尚品宅配为-10.29%、-80.81%；志邦家居和金牌厨柜（603180.SH）分别为29.65%、20.04%和24.20%、20.68%。可以看到，欧派家居与索菲亚业绩增速基本同步，但落后于志邦家居和金牌厨柜。
值得注意的是，2019年其收入增幅排名第一的华南地区，2020年却表现差强人意，不仅未能保持增长势头，反倒较上年减少9.41%至23.31亿元。反观华东、华北、华中、西南以及东北、西北地区收入增速依次为18.76%、11.76%、14.97%、5.71%、13.96%、9.71%，除了西南、西北略低，其余四地区均呈现双位数增长。
此外，近年来家居定制行业竞争加剧，成本上涨较快，如若该公司议价能力下降或导致盈利水平回落。2019年初欧派家居曾提出，全年营收、总成本同比增幅均为15%的目标，但实际上，该年收入与成本增幅为17.59%、22.43%，成本增幅高出前者近5个百分点。而时至2020年，其营业成本95.79亿元，同比增长10.31%，仍高出收入增幅，或说明其成本控制能力仍未明显改善，进而影响其营业利润。
欧派家居近几年营业收入及成本同比增幅（%）
数据来源：公司年报
大宗业务应收款提高
家具行业属于房地产后周期行业，与地产行业的景气度相关。随着精装修渗透率的逐步提升，大宗业务渠道的重要性凸显。数据显示，2018年至2020年，欧派家居大宗业务收入为14.18亿元、21.62亿元、26.82亿元，其销售渠道收入占比为12.51%、16.18%、18.49%。
从数据来看，其大宗业务收入占比呈现逐年上升态势。不过，值得一提的是，随着该销售渠道收入的提高，大宗业务的毛利率却由2018年的49.48%，降至2020年的32.70%，下降幅度接近17个百分点。而在这三年中，2019年大宗业务的毛利率下降幅度最大，下挫近15个百分点。
另外，《投资时报》研究员还注意到，截至2020年末，欧派家居的应收账款为6.02亿元，较上年同期增加22.25%，占资产总额的3.20%。其中，工程业务客户应收账款期末余额（扣除坏账准备）为5.36亿元，占应收款的比例达89.09%，接近九成。从欠款方来看，前五名分别为河北荣盛建筑材料有限公司、中铁建昆仑云南房地产有限公司、湖南湘诚壹佰置地有限公司、海宁万臻房地产开发有限公司、广州市璧湖房地产开发有限公司，也均为工程业务客户。
对比2019年，其工程业务客户应收款3.96亿元，占总应收账款的比例为80.43%。可以看到，随着该销售渠道收入的增长，应收款金额及占比也呈增高态势。显然，工程业务虽能拉动其业绩，但回款慢、回款难或也制约上市公司的现金流动。
有息负债大增
值得注意的是，截至2020年末、2021年3月末，欧派家居短期借款分别为16.27亿元、31.47亿元，同比大增2993.80%、107.69%；资产负债率分别为36.71%、39.46%。也就是说，短短3个月，其短期借款再增15.2亿元，资产负债率也随之走高2.75个百分点。在今年一季报中，该公司表示，短期借款较期初增加，主要是票据融资贷款增加所致。
欧派家居有息负债主要由短期借款、应付债券构成，截至2020年末，其应付债券为4.95亿元，有息负债合计为21.22亿元；货币资金为44.27亿元。换言之，该公司有息负债主要为短期债务，其短期偿债、资金流动性或存压力。
同时，相比可比公司，报告期内欧派家居有息负债也位居前列。年报数据显示，截至2020年末，索菲亚、尚品宅配、志邦家居的有息负债总额（即短期借款、一年内到期的非流动负债、应付债券及长期借款合计）分别为11.50亿元、1.39亿元、1.08亿元，均低于欧派家居。
此外，截至2020年末，该公司无形资产为14.64亿元，同比增加30.3%。欧派家居表示，主要是购买黄边地块所致。《投资时报》研究员查阅年报注意到，报告期内，该公司土地使用权购置费约3.80亿元，而土地使用权期末账面价值14.28亿元，占总无形资产97.56%。对于购置此地块的用途，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至公司相关部门，但截至发稿尚未收到回复。
2020年欧派家居与可比公司负债指标情况
数据来源：Wind
