去年11月宣布完成D轮融资后，编程猫的资方还在不断披露。
最新消息显示，OPPO成为其新一轮的资方。目前，编程猫D轮的资方已经达到了17家。
编程猫的每笔融资，都是认识投资机构的机会。C轮16家资方，D轮17家资方，“知识面”越来越广。
但这真的就是好事吗？编程猫是否只是一场资本游戏？
相当分散的股权
编程猫注册成立于2015年3月，聚焦少儿编程赛道，创始人是90后李天驰。成立至今，其已获得多达11轮融资，保持平均每年两次的频率，展现了超强的融资能力。
但仔细看每一轮融资，投资机构的数量不断增加，隐忧却不断浮现。从天使轮开始，猎豹移动与傅盛成为编程猫的“伯乐”，猎豹的跟投一直持续到C轮。但在D轮，他们没有继续跟投。
除了猎豹移动，B轮的领投方高瓴资本对编程猫的投资也在变得谨慎。在C轮，高瓴尚且还是重要的跟投方之一。可到了D轮，高瓴的排名已经非常靠后。C轮以及C+轮总共20家投资机构，到了D轮只有招银国际资本等5家继续跟投。
这也就意味着，虽然C轮、D轮的融资金额分别高达4亿元和13亿元，但很多机构的投资额度很小，更像是靠数量堆砌起来的结果。这或许是管理层的偏好，也或许意味着机构并没有足够的信心再重仓编程猫。
随着投资机构的数量不断增加，编程猫的股权结构变得七零八落。截至2021年1月28日的股权变更，编程猫创始人李天驰的持股比例从13.06%下降到12.42%。而企业年度报告显示，李天驰在2019年初的持股比例还高达23.31%。除了李天驰，主要的管理层孙悦、林家敏、陈彤等人的持股比例都有不同程度的下降。主要投资方高瓴、猎豹的持股比例也有所下降。
目前，编程猫的股东数量非常多、股权相当分散，这导致创始团队对公司的控制能力或已存疑。当然，若编程猫采取“同股不同权”的方式，或许并不会影响公司的经营。但如果真是如此，该情形也给编程猫的上市带来了一定影响。港股对公司设有一定的门槛，目前同股不同权也能成功上市的是小米、美团、阿里等巨头。以编程猫的体量，上市难度可能不小。即便真能登陆资本市场，如此多的中小股东，也会让其承受不小的股东套现压力。
规模大跃进
抛开股权问题，不断增加的投资机构、持续抬升的融资额度，编程猫需要讲出更有吸引力的故事；而核心就是学员规模。
过去几年间，编程猫也的确在不断调整。
2018年，编程猫推出“编程猫学院”，为学校、培训机构等教研单位提供全套编程教育解决方案，涉足To B业务。2019年6月，编程猫公布了市场、品牌、服务、科技、课程五大战略体系的升级内容，推出“百城千店”计划。采取加盟模式，扩大业务布局。同时，其推出小火箭幼儿编程，将目标用户群从6-16岁扩充到4-16岁。
然而在扩大规模的过程中，编程猫忽视了一个核心问题教学。
根据官网介绍，编程猫独立自研图形化编程语言Kitten，而Kitten语言是基于MIT的Scratch图形化编程工具进行改造后的语言。虽然都是图形化编程语言，但目前市面上的少儿编程培训机构基本上都使用Scratch编程语言。
同时，国内比较权威性的少儿编程比赛都使用Scratch编程语言。这导致家长始终会有疑问：孩子使用编程猫自创的Kitten语言，是否会影响在比赛中的发挥、增加学习成本？这导致编程猫在开拓市场时始终无法绕开这一关键问题。
不只是编程语言问题，在课时设置上编程猫也遭到质疑。有媒体此前报道称，编程猫存在违规收费、课程超时等问题。其以课时包的形式收取费用，时长达6-8个月，将90分钟的超长课程设置作为销售亮点。违反了教育部“按课时收费的,每科不得一次性收取超过60课时的费用;按培训周期收费的,不得一次性收取时间跨度超过3个月的费用。”的规定。
目前，相关课程已经下架，但是客观上却暴露了编程猫在课程设计上的问题。编程课本身就比较枯燥和难以理解，编程猫面向的又是4-16岁的青少年。这种情况下，却存在90分钟的超长课程，能起到好效果吗？是否会破坏青少年对编程学习的兴趣？
焦虑与制造焦虑
当课程上难以形成核心竞争力，甚至存在一些问题，编程猫的扩张步伐就走得格外艰难。
加盟模式一定程度上暴露了编程猫对生源的焦虑。据媒体报道，编程猫的加盟商曾透露，其不但不给予加盟商以经营指导、技术支持和业务培训，还要求加盟店统一使用平台和账号，抢夺加盟商的生源。这导致加盟商变相成为“地推”，帮编程猫线上业务导流。更有质疑称，编程猫没有做“特许经营备案”，属于违规操作。
同时，地铁、楼宇等广告投放，又让编程猫陷入制造焦虑的质疑。1月27日，编程猫等少儿编程机构由于广告问题被央广网点名。央广网质疑称，编程猫宣称“专注4-16岁孩子编程教育”。可4岁孩子学编程，是提前培养还是焦虑营销？
在焦虑中，编程猫不断融资做大想象力，却又在不断讲故事中屡屡碰壁。如今，编程猫面临的竞争挑战越来越大。2019年拿到C轮融资时，就有消息称编程猫的学员数达到3147万人。到了D轮，这项数据似乎仍停留在这一规模，没有进一步的披露。
由于投放力度很大，又有张泉灵、蒋昌建等名人代言，编程猫始终是少儿编程教育赛道知名度最高的企业。但目前，此地位正在经受挑战。无论是微信指数还是百度指数，另一家机构“核桃编程”的搜索度和影响力，都在对编程猫形成反超的势头。
除了垂直赛道的竞争者，今年以来思维赛道大量融资。火花思维一年内披露3起融资，金额达到2.8亿美元，资方包括快手、腾讯、猿辅导等机构；豌豆思维也拿到C轮1.8亿美金融资，创新工场、新东方等资方位列其中。
前有狼后有虎，都挤在编程赛道。也许编程猫会被资本推上市，但也许最终只是一场资本的盛宴。
