方正2月金股组合
核心观点
【策略·策略观点】
(1)2月份市场的主要矛盾是流动性和风险偏好，其中流动性是行情的胜负手，短期流动性紧张对市场影响属于阶段性扰动，更加关注中长期利率变化的方向，时间点预计在3月中下旬，风险偏好重点关注美股调整的性质。
(2)流动性方面，去年四季度经济超预期复苏，信用风险没有进一步蔓延及部分城市楼市火热共同导致央行操作由暖转冷。央行基调是“稳”字当头，既包含“不急转弯”的节奏指向也包括不引发金融风险的政策底线。流动性回收节奏过快不符合政策要求，下周有望迎来缓和窗口，14天逆回购重启以及MLF操作值得关注。
(3)风险偏好方面，需要重点关注美股的调整性质，从2018年以来美股四次10%级别的调整来看，均由利率快速抬升、经济增长不确定加大导致。近期美联储流动性投放保持平稳，美债收益率在升破1%之后并未陡峭上行，初步判断美股本轮调整的幅度较为有限，不构成对风险偏好的持续压制。
(4)1月经济受疫情影响有所回撤但幅度有限，需求回落的幅度大于生产回落的幅度，在被动补库存的情形下，“就地过年”对经济影响可能整体偏负面，从2020年报业绩预告看，全A2020年报预告净利润同比增长29.48%，延续了2020年Q1以来逐季改善趋势。科技、周期板块盈利年报预告盈利增速最高，上游资源品与中游制造业业绩修复边际最为陡峭。
(5)一季度依然保持乐观，积极参与，不负春光，建议关注行业处于持续高景气，同时业绩可以持续验证的板块，2月首选行业化工、医药生物、国防军工。
【化工·玲珑轮胎】
(1)逻辑：轮胎行业尤其是乘用车轮胎行业，摆脱低端加工命运的关键，在于中高端原装配套带来的品牌溢价力和对后装市场的导流作用。玲珑轮胎在中高端配套领域较国内企业有明显先发优势，较国外企业有巨大的成本优势，玲珑轮胎在中高端配套领域正迎来大规模突破。同时，公司利用前装配套积累的基础，在国内后装市场开启新零售模式，利用自研APP将渠道延伸至门店端，大幅度提升了后装市场的销量。新零售模式的开启意味着玲珑开始进入到以渠道和品牌为核心竞争力的品牌崛起阶段。
(2)催化剂：汽车行业逐渐复苏、国内和国外的替换市场好转。
(3)盈利预测与估值：预计玲珑轮胎 2020、2021、2022 年归母净利润分别为 22.1 、24.9 、 30.1 亿元，对应 PE 为 27 、24 和 20倍，维持强烈推荐评级 。
风险提示：项目进展不达预期、原材料价格波动、国际贸易摩擦、境外经营风险等。
【军工·鸿远电子】
(1)逻辑：①赛道优：航天装备用MLCC核心供应商，格局佳(三寡头、细分龙头)、稳高毛利率，未来三年自产MLCC业务有望随下游景气，其增速中枢有望维持40-50%复合快速增长，有望超越连接器赛道过去10年的行业稳增红利，系优质成长赛道逐步迎来行业高景气；②核心观点：强调公司业绩驱动非十三五末短期放量补库存，强调随下游景气逐季度改善的趋势性&持续性、公司产能持续充沛、毛利率整体的稳定性、股权激励充分背景下业绩释放确定性、航天宇航级产品潜在竞争者少及利润中装备贡献纯度高。
(2)盈利预测与估值：2021/2022E看7.76(YOY+63%)/11.60亿(YOY+49%)净利润附近，即2021/2022年动态估值约40X/27X(未来三年的复合增速有望维持45-60%)，并判断2021Q1业绩增速有望同比增长130-150%，考虑其为成长股赛道，航天装备采购核心受益的β+扩品类、国产化替代的a(射频微波多层瓷介电容器、单层瓷介电容器等)加成，先看520-560亿合理市值。
风险提示：信息化建设进程不达预期，高可靠产品订单及交付不达预期；疫情影响；应收账款回款情况不达预期。
【银行·宁波银行】
(1)逻辑：①20Q3营业收入不佳，主要是其他非息收入的跨季不平滑，实则是提前兑现部分浮亏，其实为后续释放业绩创造了空间；净利息收入持续走强，规模扩张速度保持高位，背后是净息差的实质提升；资产质量保持优异，拨备水平一再提升。②公司长期成长逻辑在于长期稳定较高的成长性，以及长期稳定优于同业的资产质量，这源于其优异的公司治理、较优的风险管理文化和体系、以及在财富管理和白领通的卡位和布局，此外，其拨备覆盖率显著居上市银行前列，这也让其未来业绩释放较其他银行要更为轻松。
(2)催化剂：预计配股完成之后，实际上的PB已经较当前显著下降，为后续涨幅打开空间。
(3)盈利预测与估值：预计20/21/22年净利润增速9.2%、13.1%、16.8%，当前股价对应1.98倍20年PB，维持“强烈推荐”评级，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：疫情影响导致资产质量恶化；区域经济恶化导致经营承压；净息差下行趋势加大；监管政策趋严等。
【机械·三一重工】
(1)逻辑：①本轮工程机械行业景气周期的持续性和平稳性将较上轮周期表现更好，需求端逆周期调节基建投资持续发力，供给端行业格局更趋优化，头部工程机械销售策略也更稳健，行业景气度持续性和健康程度均较上轮周期更优。我们预计2020全年挖机销量同比增速有望达到+30%左右。②公司作为国内工程机械行业绝对龙头，市场份额持续提升，挖机市占率保持25%左右，稳居国内第一，经营质量持续提升。③公司国际化战略持续推进，有望凭借其在产品、服务、营销、供应能力、风险管理能力等多个方面的优势巩固“一带一路”沿线市场，同时进一步开拓目前基数较低的欧美等发达国家市场。
(2)催化剂：挖机月度销量持续高增长，基建投资持续发力；出口持续快速增长；业绩有望持续超预期。
(3)盈利预测与估值：预计公司2020-22年归母净利润分别为150、170、183亿元，对应PE分别为为19.7、17.4、16.2倍，维持强烈推荐评级。
风险提示：基建投资低预期，行业竞争加剧，海外业务拓展低预期
【建材·中国巨石】
(1)逻辑：①展望2021年，国内制造业需求有望持续复苏，对应玻纤下游汽车、电子等领域的需求较好，并且海外需求大概率较2020年显著提升，再考虑到近两年供给有序投放，预计2021年玻璃纤维行业供需格局偏紧，部分产品仍有价格提涨的空间，提振公司盈利。②公司长期成长逻辑在于成本优势的维持和产品结构的优化。公司成本控制能力行业领先，未来有望维持；同时公司不断强化产品配方的研发、提升高端产品的销售比例，竞争优势有望进一步增强。
(2)催化剂：2020年9月、10月玻纤行业价格大幅提升，盈利情况显著改善，预计公司2020Q4业绩有望出现拐点，2021年业绩有望同比显著提升。
(3)盈利预测与估值：我们预计公司2020年、2021年净利润分别为22.86亿元、33.14亿元，对应EPS分别为0.65元、0.95元，维持“推荐”评级。
风险提示：玻纤需求不及预期；产品价格下降；原材料价格大幅上升。
【电新·星源材质】
逻辑：
①大客户战略持续优化客户结构
◆20年出货7亿平，海外出货量占比约30%，完成CATL、LG、三星、SKI湿法的导入，开始批量供货；
◆预计21年海外出货占比达40%，出货11亿平
②新产能爬坡，湿法、涂覆加速扩张
◆20年基膜达产15.1亿平，其中深圳星源3.9亿平，合肥星源1.2亿平，江苏星源10亿平，常州星源6亿平，合计干法基膜7.5亿平，湿法基膜7.6亿平，涂覆隔膜7.2亿平；
◆21年江苏星源将新增4亿平涂覆隔膜，常州星源新增4亿平湿法基膜，预计基膜总产能达19.1亿平，涂覆隔膜达11.2亿平；
◆第五代产线幅宽6米，单线产能可达1.8-2亿平/年，提效80%-100%，将大幅提效降本。
③产品结构改善，涂覆占比提升
◆20年涂覆膜产量占比约30%，受益于Q3以来LG湿法涂覆认证通过，批量供应LGC；
◆预计21年涂覆膜产量占比达50%，产能超11亿平；
◆未来几年涂覆膜产量占比将进一步提升，计划做全涂覆公司。
【社服·中国中免】
(1)逻辑：①2020年受高净利的离岛免税业务迅猛增长驱动，公司实现营业收入与扣非归母净利润同升，同时盈利能力明显优化，实现归母净利率11.62%，同比+2.10pct。营业恢复正常的第四季度实现归母净利率归母净利率14.10%，同比+6pct，提升更为明显。其中，上海机场保底租金自41.58亿减免至11.56亿，已反映至当年业绩中，但北京与其他机场租金减免协议尚未签订，未来存在租金返还预期。离岛免税为海南省鼓励类产业，2020-2024年内超过15%部分的预缴税款将得到退还，带来13%增量利润。②免税核心矛盾为供不应求，海南新政打开了供给端弹性，且有海南政府为2021-2025年设定的目标背书，未来几年离岛免税的高增长确定性较强。中国中免凭借多年积累的供应链优势，行业龙头地位难以撼动，有望吃到最大的蛋糕。③未来一段时间也是中免供给释放最快的时期。2020年中国免税市场整体销售额约500-600亿，较2019年的545亿几乎未增长，政策打开的空间几乎没有体现。2021年供货不足现象将得到明显改善，营业面积、新品引进、新店投建、市内免税、线上免税均有望为公司带来新增长点。
(2)盈利预测与估值：预计公司2020-2022年实现营业收入526.18/734.56/1055.14亿元，归母净利润61.17/131.20/173.18亿元，对应P/E为93.84/43.75/33.15x，维持“强烈推荐”评级。
风险提示：行业恶意价格战，跑马圈地存在分散坪效风险，疫情反复影响消费活力。
【科技·联想集团】
(1)逻辑：①回A上市，价值重估。1月12日公司董事会批准发行CDR在科创板上市。公司2020财年预计营收3650亿元，净利润53亿元，当前PE值为17倍，低于科创板平均估值水平。②世界级品牌。联想通过收购IBM PC、服务器业务以及MOTO手机业务，建立了覆盖全球的渠道和品牌影响力，对标传音、小米、石头的品牌估值。③PC/笔电因居家办公/学习开始大幅增长，公司PC业务覆盖全球C、B、G端的客户群，20Q4全球市占率27%。④服务器业务，全球各大市场联想市占率均排名前5.2020年下半年服务器需求疲软，2021年服务器出货量将出现反弹，公司将受益服务器市场增长以及2B客户需求复苏。⑤手机业务，全球排名第七，销量5000多万部，联想在北美市场市占率第五，在拉丁美洲市场市占率第二。移动业务亏损逐步收窄，未来有望贡献盈利。
(2)催化剂：联想集团=利润拐点+估值重塑+行业拐点三击。
(3)盈利预测与估值：考虑到PC、数据中心行业处于景气度上行阶段，预计公司FY2020、FY2021、FY2022财年分别实现净利润8.2亿、9.0亿、10.4亿美元，对应PE分别为18、16、14倍。
风险提示：全球PC行业景气度下降；宏观环境波动；数据中心景气度不及预期。
【互联网·腾讯控股】
(1)逻辑：①腾讯游戏龙头地位稳固，预计21年在20年高基数的情况下仍保持稳健增长：旗舰游戏《王者荣耀》《和平精英》持稳，20年新上线手游《天涯明月刀》(伽马数据估算首月流水有望13亿)、《CODM》等表现亮眼，21年储备《LOL手游》《DNF手游》等多款重磅IP产品。②社交广告兼具短中长期逻辑：短中期看朋友圈广告，目前仍处于放量期，按照5% Ad load上限预估可达千亿以上体量，中长期视频号/搜一搜等新广告位将开辟新增长。
③视频号、直播、小程序联动微信群、朋友圈、企业微信等顶级私域流量池想象力极大：19年微信小程序GMV8000亿，20年有望达2万亿，视频号12月以来加速冲刺改版，完善基础功能，同时推荐改版沉浸式大屏版本、增加独立直播与附近入口、个人名片页展示等，未来生态内联动想象力较大。
(2)盈利预测与估值：根据SOTP估值方法，我们分别给予2022年腾讯游戏业务、数字内容平台、社交平台、金融科技业务、云及企业服务、投资公司等六大板块目标市值22043、7210、23040、15270、6063、13135亿元，合计目标市值86885亿元。综合DCF估值方法，我们认为2022年腾讯合理市值为86516亿，对应目标价899元人民币(1067港元)，维持“推荐”评级。
风险提示：宏观经济增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、用户流失风险、互联网估值调整风险、政策监管风险等。
【医药·通策医疗】
(1)逻辑：公司作为连锁口腔医疗龙头，行业发展路径清晰，持续业绩增长可期。总院和分院级医院提供稳健的业绩增长；叠加激励机制变化保证了现有分院业绩的持续放量；蒲公英计划的逐步落地将会推动浙江省内分院的持续设立，成为后续公司增长的源动力。
(2)催化剂：在公立医院及竞争对手仍未完全恢复情况下，公司领先实现了门诊量的增长和客单价的提升，行业高成长性基础上业绩将进一步恢复。蒲公英计划打开新增长曲线。
(3)盈利预测与估值：我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为6.04亿元、7.86 亿元和10.25 亿元，同比增长30%、30%和31%；对应2020-2022 年PE分别为161X、124X 和95X。
风险提示：新冠疫情对公司经营的影响，新院扩张较快盈利不达预期的风险；老院盈利不达预期的风险；医疗事故风险；突发事件风险。
