11月挖机销量有望超预期，工程机械行业这轮周期的延续性强于上轮。根据CME观测，11月挖机(含出口)销量有望达3.2万台，同比+65%左右，高速增长是不变的基调。我们预计工程机械行业在2020Q4仍以高增长为主旋律；2021年在高基数的基础上，虽然增速会有所回落，但由于更新+人工替代+出口需求，行业整体仍将保持稳定增长。未来几年工程机械行业波动估计维持正负5-10%，波动率将比上一轮要小很多，2024年后有望进入下一轮大的更新周期。
低波动率周期更强调产品竞争力
三一重工作为中国制造业智能工厂最优秀的公司，数字智能化+国际化将持续带来业绩弹性，全球竞争力逐步体现带来估值溢价。(1)数字智能化：灯塔工厂使得18号工厂效率提升至少50%以上；通过设备互联和升级，三一集团数控设备利用率从不到30%提升到近80%，总设备数量已减少一半。2019年三一的人均产值(410万)已超过卡特彼勒(约350万)。(2)国际化：从7、8月起，行业出口就已好转，根据CME预测11月挖机出口增速将达60%以上。
三一近几年加大国际市场投入，各地布局逐步落地，疫情期间仍逆势增长。我们预计随着海外疫情好转，三一出口将进一步发力。我们预计2020-2022年公司归母净利润分别为152/176/189亿元，对应PE分别为17/15/14倍，2020年目标估值上调至20倍PE，对应市值3040亿，目标价至35.9元，看好公司戴维斯双击的机会。其余建议关注中联重科起重机+混凝土机龙头，估值存在修复空间。恒立液压国内液压龙头，进口替代增长可期。
工业机器人继续高增长
下游制造业景气度持续回暖，行业复苏动能强劲，10月工业机器人产量维持高位。10月工业机器人产量21467套，同比+38.5%，维持高位；1-10月机器人累计产量183447套，同比+21.0%，累计同比增速创2018年7月以来新高。10月PMI指数51.4%，下游制造业趋势向好。1-10月制造业固定资产投资下降5.3%，降幅比1-9月收窄1.2pct，工业投资持续修复。从工业机器人的主要下游来看，①汽车行业：10月汽车销量同比+12.5%，其中新能源汽车销量同比+113.2%，创2019年以来新高；1-10月汽车销量同比-4.7%，新能源汽车销量同比-4.9%，均延续良好回升趋势；1-10月汽车制造业固定资产投资累计同比收窄至-15.4%。②3C行业：虽10月手机出货量仍同比负增，但1-10月3C固定资产投资累计同比+12.0%，持续走高。此外，下游先进制造业中锂电、光伏、仓储等需求旺盛，工业自动化基本面不断在改善，多元化的需求推动我国机器人行业持续增长。
领先指标日本机器人订单同比转正，对中国出口贡献其销售额37%。据我们观察，一般日本工业机器人订单金额领先于我国产量6个月左右，2020Q3同比+0.6%恢复正向增长，由此推断我国2021年工业机器人景气度向好。虽2020Q3日本机器人销售额同比-10.4%，但出口中国的销售额同比+7.3%，占比达37%，说明我国工业机器人需求旺盛，行业处于快速复苏阶段。
随工业机器人行业持续复苏，精密减速器等核心零部件逐渐国产化，国产工业机器人企业有望凭此实现规模快速增长。我们看好掌握核心技术的本体龙头埃斯顿，具备平台化扩张能力的系统集成龙头拓斯达，实现谐波减速器0到1突破并逐渐向机电一体化发展的核心零部件龙头绿的谐波。
推荐组合：三一重工、中联重科、晶盛机电、杭可科技、柏楚电子、建设机械、华测检测、广电计量、浙江鼎力、恒立液压。
风险提示：下游固定资产投资不及预期；行业周期性波动；疫情影响持续。
（文章来源：东吴证券）
