TCI Express：提供良好的性能，但估值昂贵

-以20财年预估收益的32倍交易

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第三方快递物流服务提供商TCI Express（TCIX）在20财年第二季度继续保持强劲的季度业绩。该季度的销售增长略有回升，而营业利润率的持续增长促进了利润的增长。

季度业绩摘要

TCIX的收入在第二季度同比增长9％至26.9亿卢比。潜在的收入增长在很大程度上受到销量增长的推动。中小企业细分市场中新客户的增加使销量增长了7％。但是，价格增长被抑制在2％左右。

利润率的增长推动了其运营绩效的提高。价格上涨，规模经济效应和运营效率的提高，使息税折旧及摊销前利润（EBITDA）增长了12.5％，达到了3.1亿卢比。但是，利润率环比略有下降。政府最近采取的减少公司税的举措将TCIX的收入提高到2.6亿卢比。

现金流产生继续强劲。该公司已偿还了上一季度的所有未偿债务。在第二季度期间，TCIX进一步加强了资产负债表，并以27千万卢比的现金余额结束了本季度。

在20财年上半年，该公司投资了7千万卢比，用于扩展分拣中心和技术升级。该公司预计下半年投资将显着回升，并预计全年资本支出将达到8亿卢比。TCIX通过在Pune和Gurgaon开发更大的分类中心来升级其旧的分类中心。这些机械化仓库的建设正在进行中，并且将从21财年起开始运营。

在过去的一个季度中，需求模式参差不齐。对于TCIX，业务量在7月和9月期间更为强劲。但是，各地洪水泛滥以及制造业活动减弱，对8月份的产量造成了不利影响。从部门的角度来看，工程和工业部门的需求足迹较弱，而中小型企业，制药和零售行业的需求足迹则较好。

总体需求环境一直充满挑战，尽管公司在节日开始时需求略有上升。管理层关于20财年下半年收入增长13-14％的指导意见取决于总体经济活动的复苏。但是，目标数量似乎具有挑战性，因为在过去几个月中，经济放缓已经分散到多个领域。

展望与建议

目前，快递物流仅占整个物流市场的一小部分，对快递货物的需求预计将比该国经济活动的增长快得多（约2倍）。TCIX的中长期展望在行业对定时交付和结构性改革的需求增加的背景下显得相当乐观。但是，随着对物料搬运的需求持续放缓，该行业以及TCIX的近期增长前景似乎疲软。由于卡车承运人面临着较低的产能利用率水平，因此运费竞争变得异常激烈。货运价格的任何调整都可能挤压整个物流价值链（包括TCIX）的利润。

TCIX由于其扎实的业务基础和可靠的执行记录而成为我们在物流领域的首选。在未来几年，对技术和广泛分销网络的关注将进一步扩大其业务范围。由于其轻资产的商业模式，应能保持较高的资本回报率。

但是，该股票最近从其历史高点回撤，目前的估值（基于20财年预期收益的32.8倍）在执行方面没有错误的余地，因此为投资者提供了较低的安全边际。该业务有可能产生股东财富，但投资者应等待调整，并应分阶段部署新的资本配置。

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