本文来自格隆汇专栏：开源证券赵伟
要点
2021年以来，消费修复缓慢，促消费政策或将如何发力？
一问：2021年以来，消费修复情况？进度迟缓、持续低于预期
2021年以来，消费增速迟迟未修复到疫情前水平，低于市场预期。疫情后，消费是三大总需求中修复速度最为缓慢的。前7月，社会消费品零售总额，两年复合增速仅为疫情前水平的50%，大幅落后于出口、固定资产投资的修复情况。消费在GDP中的比重超过50%，对经济增长同比贡献率超过60%，是近年来稳定经济增速的重要驱动力；消费走势变化，对于判断未来经济走势有重要意义。
疫情冲击下，居民消费意愿不足，拖累消费修复迟缓。2021年上半年，居民消费倾向回落到60.4%，较疫情前水平大幅回落5.9个百分点，回落幅度创近20年来高点；居民消费意愿不足，导致消费支出增速持续弱于收入增速，是拖累消费修复的重要原因。居民消费意愿不足，一方面受疫情环境下，消费偏谨慎的影响；另一方面，也受到疫情后，收入分配差距扩大，居民杠杆率进一步走高等影响。
二问：促消费政策发力情况？政策仍处于蓄力阶段，发力必要性正在上升
2021年以来，中央政策，注重“长短结合”；地方政策，侧重服务消费和汽车消费。政府工作报告中，促消费政策，侧重改善居民收入、消费环境等方面，部分领域政策有所变化；以汽车消费政策为例，新能源汽车补贴标准同比下降20%，政策抓手转为支持农村汽车消费、培育二手车市场。地方政策层面，各省通过消费券与文化特色旅游，激发服务消费潜力，同时，继续通过补贴，促进汽车消费。
结合历史经验来看，伴随经济下行压力加大，更多促消费政策有望出台。年中以来，伴随地产、出口动能弱化，经济下行压力增大，促销费政策发力的必要性在不断上升。历轮促消费政策的历史回溯来看，过往周期，政策发力点多集中在汽车、家电、服务等消费领域。值得注意的是，“共同富裕”的大背景下，2021年以来，农村消费相关政策频繁出台，或成为未来一段时期相应政策的重要看点。
三问：农村消费，哪些领域值得关注？重点关注农村耐用品及服务消费
全面脱贫、乡村振兴等政策支持下，农村居民收入已有明显改善；新一轮“汽车下乡”等政策加快出台，或进一步促进农村消费。全面脱贫等政策影响下，2017年至2020年，农村居民收入年复合增长9%，高于全国居民收入增速（8.1%）；城乡收入差距持续缩小。同时，农村消费支持政策加快出台；新一轮政策中，中央财政对农村新能源汽车补贴占比明显提高，利于农村消费增长。
收入改善、政策支持下，农村消费增速较快，未来市场空间仍较大，中长期可关注汽车、电脑等耐用品消费及服务消费。上半年，农村消费性支出两年复合增长8.8%，高于城镇增速3.6%；其中，生活用品、衣着、交通和通信支出增速较快。展望未来，政策支持下，农村居民的汽车、电脑、空调等耐用品保有量，或加快向城市居民水平收敛；教育文娱、生活服务等支出占比有望提升。
风险提示：政策调整、疫情超预期等。
报告正文
一问：2021年以来，消费修复情况？
2021年以来，消费增速迟迟未修复到疫情前水平，低于市场预期。疫情后，消费是三大总需求中修复速度最为缓慢的。前7月，社会消费品零售总额，两年复合增速仅为疫情前水平的50%，落后于出口和固定资产投资的修复情况。消费在GDP中的比重超过50%，对经济增长同比贡献率超过60%，是近年来稳定经济增速的重要驱动；消费走势变化，对于判断未来经济走势有重要意义。
疫情冲击下，居民消费意愿不足，拖累消费修复迟缓。2021年上半年，居民消费倾向回落到60.4%，较疫情前水平大幅回落5.9个百分点，回落幅度创近20年来高点；居民消费意愿不足，导致消费支出增速持续弱于收入增速，是拖累消费修复偏缓慢的重要原因。居民消费意愿不足，一方面受到疫情环境下，居民消费偏谨慎的影响；另一方面，也受到疫情后，收入分配差距扩大，居民杠杆率进一步走高等影响。
局部地区疫情阶段性反复，冲击线下消费活动，也影响到消费修复进度。2021年以来，疫情在局部地区间歇性反复，导致居民出行受阻，拖累线下消费和服务消费修复进度。疫情扰动下，2021年前7月，居民商品线下消费两年复合增速仅1.3%，餐饮消费两年复合增速仅1.1%，弱于线上商品消费增速（14.6%）。与出行相关的消费受到的影响较为明显；以航空业为例，2021年前5月，国内航空运送旅客量2亿人次，仅为2019年同期的85%，国际行业的恢复度只有2.1%。
二问：促消费政策发力情况？
2021年以来，中央层面政策，注重“长短结合”，整体政策力度处于蓄力阶段。2021年政府工作报告，明确提出“建立扩大内需的有效制度，全面促进消费”，并从多渠道增加居民收入、健全城乡流通体系、取消二手车交易不合理限制、推进内外贸产品同标同质、发展新业态模式等方面，重点改善消费环境。政府工作报告政策思路下，部分领域促消费政策有所变化；以汽车消费政策为例，新能源汽车补贴标准同比下降20%，政策抓手转为支持农村汽车消费、培育二手车、汽车后市场。
地方政策层面，结合自身情况，以发放消费券、举办购物节、新能源汽车补贴等举措促进消费。一方面，各省通过消费券与文化特色旅游，激发服务消费潜力；例如山东筹办旅游发展大会、孔子文化节并发放文旅消费券、四川推广“不夜四川 美学生活”等主题活动，并发放3.89亿文旅消费券、深圳和上海发放体育健身消费券；另一方面，湖北、河北、青海等省份继续增加新能源汽车补贴，促进汽车消费。
结合历史经验来看，伴随经济下行压力加大，更多促消费政策有望出台。2021年年中以来，伴随地产、出口动能弱化，经济下行压力增大，促销费政策发力的必要性在不断上升。历轮促消费政策的历史回溯来看，过往周期，政策发力点多集中在汽车、家电、服务消费等消费领域。值得注意的是，“共同富裕”的大背景下，2021年以来，农村消费相关政策频繁出台，或成为未来一段时期相应政策的重要看点。
三问：农村消费，有哪些领域值得关注？
前期全面脱贫、乡村振兴等政策支持下，农村居民收入已有明显改善。自2017年提出精准脱贫、乡村振兴以来，农村居民收入在转移支付、农地流转、产业扶持等各项政策支持下，已有明显提高；2017年至2020年，农村居民可支配收入年复合增长9%，高于全国居民可支配收入增速（8.1%），城乡收入差距明显缩小；其中，财产性收入增长较快，年复合增速达11.3%，高于转移净收入（10.7%）、工资收入（9.9%）。
新一轮“汽车下乡”等政策加快出台，或进一步促进农村消费。2021年以来，农村消费支持政策加快出台，政策重点支持新能源汽车下乡、农村物流体系建设等方面。从汽车下乡政策来看，政策推广范围进一步向四线城市和农村扩张、政策补贴对象主要为小微型车辆，政策补贴金额由中央财政承担80%。根据中汽协预测，2021年新能源汽车下乡政策将拉动新能源汽车销量增长接近20万辆。从电子商务政策来看，政策发力集中在建设农村电商物流体系，加快快递进村。
收入改善、政策支持下，农村消费增速较快，未来市场空间仍较大，中长期可关注汽车、电脑等耐用品消费及教育文娱等服务性消费。2021年上半年，农村居民消费性支出两年复合增长8.8%，高于城镇居民消费支出增速3.6%。从支出分项结构来看，生活用品、衣着、交通和通信支出增速较快，增速分别较2020年提高7.6、7.8、5.3个百分点。展望未来，农村居民的汽车、电脑、空调等耐用品保有量大幅低于城市居民水平，教育文娱、生活用品及服务等方面支出占比偏低；在政策扶持下，农村居民耐用品消费、服务消费或将加快向城市居民水平收敛。
经过研究，我们发现：
（1）2021年以来，中央政策，注重“长短结合”；地方政策，侧重服务消费和汽车消费。政府工作报告中，促消费政策，侧重改善居民收入、消费环境等方面，部分领域政策有所变化；以汽车消费政策为例，新能源汽车补贴标准同比下降20%，政策抓手转为支持农村汽车消费、培育二手车市场。地方政策层面，各省通过消费券与文化特色旅游，激发服务消费潜力，同时，继续通过补贴，促进汽车消费。
（2）结合历史经验来看，伴随经济下行压力加大，更多促消费政策有望出台。年中以来，伴随地产、出口动能弱化，经济下行压力增大，促销费政策发力的必要性在不断上升。历轮促消费政策的历史回溯来看，过往周期，政策发力点多集中在汽车、家电、服务等消费领域。值得注意的是，“共同富裕”的大背景下，2021年以来，农村消费相关政策频繁出台，或成为未来一段时期相应政策的重要看点。
（3）收入改善、政策支持下，农村消费增速较快，未来市场空间仍较大，中长期可关注汽车、电脑等耐用品消费及服务消费。上半年，农村消费性支出两年复合增长8.8%，高于城镇增速3.6%；其中，生活用品、衣着、交通和通信支出增速较快。展望未来，政策支持下，农村居民的汽车、电脑、空调等耐用品保有量，或加快向城市居民水平收敛；教育文娱、生活服务等支出占比有望提升。
风险提示：
政策调整、疫情超预期等。
