本文来自：天风研究，作者：天风固收孙彬彬团队
摘要：
实体经济预测：
6月工业增加值同比7.8%，固定资产投资同比12.5%，社零同比8.9%。
6月CPI同比1.4%，PPI同比8.9%。
进出口数据：
6月出口同比17.5%，进口同比25%。
货币信贷数据预测：
6月新增信贷1.9万亿，新增社融3.1万亿，M2同比8.1%。
实体经济数据
1.1.工业增加值增加值同比7.8%，二季度GDP同比8.1%
6月PMI生产指数回落0.8个百分点至51.9%，从高频数据来看，6月PTA、涤纶长丝、汽车轮胎开工率小幅回升，但多数中上游行业开工率均位于往年较低水平。工业生产动能整体偏弱，其中环保限产、汽车缺芯等供给端的因素构成重要扰动。预计6月工业增加值同比7.8%，两年平均增速6.2%。未来出口和房地产均面临较大的不确定性，短期来看韧性仍在，工业生产预计整体继续保持平稳。
二季度工业生产有所回落但仍处于较高水平，季度工业增加值增速约8.7%；第三产业中，前期拖累经济的批发零售、租赁和商务服务等行业预计有所回升，预计二季度GDP同比增速在8.0%左右，两年平均约5.6%，仍位于潜在增速附近。
1.2.固定资产投资
当前建筑业PMI整体偏弱，水泥价格、建筑钢材成交量均明显回落，显示建筑业景气度并不高。专项债发行节奏偏慢，政策稳基建的诉求不强，目前来看三季度专项债发行节奏也并不快，基建短期内难以有太大的起色；严监管下房地产周期趋于下行，当前房地产销售依然处于高位，预计房地产投资还能维持一定的韧性。
制造业PMI生产经营活动预期虽有回落但继续高位运行，制造业工业企业利润两年平均增速维持24.97%的水平，BCI指数整体回落但投资前瞻指数不降反升，因而制造业投资还是有其回升的微观基础，当前的需求格局下预计继续处于弱复苏状态。
综合来看，预计6月固定资产投资累计同比增速约12.5%。
1.3.社会消费品零售总额
汽车销售继续拖累社零。受缺芯以及疫情影响，6月汽车销售节奏偏慢。根据乘联会预测，汽车缺芯问题7月开始明显改善，9月基本得到解决，疫情结束之后汽车产销预计有所恢复。
端午旅游消费偏弱。端午前三天全国国内旅游出游8913.6万人次，按可比口径恢复至疫前同期的98.7%；实现国内旅游收入294.3亿元，恢复至疫前同期的74.8%。可能受疫情反复影响，端午出行恢复程度要弱于五一假期。
服务消费走弱。6月餐饮营业门店和营业额都较5月有所回落，电影票房下降更为明显。
根据星图数据，“618”全网GMV高达5782.8亿元，同比增长26.5%，网上零售对消费还是有一定的支撑。
综合来看，预计6月社会消费品零售总额当月同比9.5%，两年平均增速约3.65%。
1.4.通胀：预计CPI同比1.4%、PPI同比8.9%
食品价格普遍下跌，非食品价格上涨。6月猪肉、牛羊肉、鸡肉、鲜菜、鲜果价格普遍下跌，尤其是猪肉价格快速回落，月均降幅13.64%。非食品方面，成品油价格上调推升燃料分项，消费整体恢复，局部疫情反复对航空运输、住宿、餐饮等行业形成一定的拖累。
一季度能繁母猪、生猪存栏基本恢复到2017年年末水平，农业农村部预测，“按照目前生产恢复势头，今年6、7月份，生猪存栏有望恢复到正常年份的水平。之后再过4个月左右的时间，每个月的出栏量也会逐步恢复到常年的水平。”供需形势的改善，猪肉价格整体呈现下行趋势。
当前猪肉大跌接近尾声，三四季度可能出现短暂趋稳甚至回升：一是猪肉快速下跌有压栏大猪恐慌出栏的因素；二是生猪养殖基本进入全面亏损状态，中央和地方将启动猪肉储备收储工作；三是当前基本处于全年消费最淡季。因而猪肉价格大幅下跌可能逐步接近尾声，政策调控以及需求回升的情况下，未来猪价可能出现小幅回升。
疫情不出现明显反复的情况下，居民消费大概率还是会继续恢复，叠加上游成本传导，消费品和服务价格整体还是有回升的基础。
6月PMI出厂价格指数回落至51.4%、购进价格指数降至61.2%。大宗商品走势分化，黑色、有色明显回落，油价持续回升，煤炭价格回调之后强劲反弹。中下游价格大概率继续修复，整体来看PPI环比预计在0.3%附近，对应PPI同比约8.9%。
政策干预下大宗商品出现阶段性调整，不过在全球经济恢复、国内供给受约束的情况下，我们判断大宗商品中期上涨的基础仍在，同时中下游行业继续恢复，预计下半年PPI仍将处于高位。
进出口数据
出口方面，5月我国出口2639.2亿美元，同比27.9%，与4月出口基本持平，持续保持今年以来的高景气度，基本符合市场预期。
基数效应以外，相较于4月，5月推动我国出口的动因重新有所分化，对东盟、美国和欧洲出口仍有较好表现，中间品、机电和高新技术出口仍维持了高景气度，但对日本出口、防疫物资出口则有所回落。
为了剔除基数效应的干扰，我们的预测还是主要基于具有指示性的环比指标。
（1）集装箱指数
今年前5月，集装箱指数环比对出口环比的高指示度仍在延续，周度集装箱指数的整体趋势基本反映了月度出口的环比变化。
环比来看，6月SCFI与CCFI的指数环比均较5月高点有所回落，提示了6月出口总额有所下降的可能。
（2）经济景气度指数
6月海外制造业景气度整体旺盛，但分化仍在持续，基本维持了5月以来的表现。考虑到美欧景气度上行的放缓，日本景气度的进一步回落可能会使得出口承压。
新订单出口PMI的表现也基本与5月相同，略微下降0.2至48.1，仍在枯荣线以下。综合来看，海外需求整体的分化与回落，已经持续传导至了新出口订单景气度的下降，可能导致6月出口环比回落至负区间。
（3）韩国、越南出口
6月越南与韩国的出口环比有所提升，但考虑到4、5月受疫情影响时，越南、韩国出口环比的明显回落，在基数效应的影响下，6月越南、韩国出口环比的指示度并不高。
整体而言，6月外需整体旺盛，但持续的分化也延续了5月的市场表现，且已经进一步传导至了我国新出口订单与集装箱指数环比的回落。因此我们预计，6月出口总额可能仍将保持在强劲的水平，但环比可能在5月基础上进一步回落，下跌到负区间。具体来看，预计6月出口总额在2400-2600亿美元间，对应同比增速12.8-22.2%，折中取17.5%，对应环比增速-1.5%--9.1%，折中取-5%。折合二季度同比增速25.7%。
考虑到旺盛的海外需求可能继续分化，甚至有回落迹象，我们估计未来两个月的出口金额可能继续有所回落至2500亿美元左右，分别对应7、8月的预计出口同比5.6%、6.7%。
进口方面，5月我国进口2183亿美元，整体仍处在今年以来的较高水平，较3、4月略有回落，同比51.1%，环比-1.21%，反映了我国经济复苏较高的景气度。
6月我国PMI与进口PMI均有所回落，可能反映了当前我国内需的回落已经开始传导至了进口需求的回落，预计6月进口会提现出一定程度的下行压力，金额进一步回落。因此我们预计，6月进口金额在2050-2150亿美元间，对应同比增速22-28%，折中取25%，对应环比增速-1.5%--6.1%，折中取-3.8%。折合二季度同比增速.39%。
考虑到内需也初显回落迹象，我们估计未来两个月的进口金额可能继续有所回落至2050亿美元左右，分别对应7、8月的预计进口同比16.2%、15.7%。
货币信贷数据
3.1.预计新增信贷1.9万亿
5月票据贴现净融资增长而表外票据继续萎缩。6月票交所数据显示票据贴现和开票规模环比都有所提升，结合6月票据转贴现利率上行的事实，我们预计6月表内外票据净融资1000亿。
考虑到近期政策端在引导银行加大对于小微企业、个体工商户等的金融支持（5月26日国常会要求），以及在非标整体压降、部分地区信用债融资有所收缩之下政策端引导银行信贷进行中性对冲以防止形成全国层面的冲击，我们预计6月新增贷款约为1.9万亿，略高于去年同期水平（1.81万亿）。
结合季节性特征来判断，7月新增贷款相比6月会有回落，8月则会有所回升，我们预测分别为1.1、1.3万亿。
3.1.预计新增社融3.1万亿，M2增速8.1%
按照Wind数据统计，我们预计：
（1）6月政府债券净融资约为6600亿；
（2）6月企业债券净融资约为3500亿；
（3）6月信贷资产支持证券净融资规模预计为-164亿元。
信托贷款方面，监管制定的2021年计划中再次提到“将行业融资类信托在去年的基础上再压缩20%”，今年前5个月信托贷款压降规模明显超季节性，我们判断6月信托贷款规模降幅依旧不低，预计下降1000亿。
委托贷款方面，结合季节性我们预计6月委托贷款规模可能下降500亿元。
综合来看，我们预计2021年6月新增社融3.1万亿，较去年同期3.5万亿有所回落，社融增速回落到10.8%附近。
结合季节性特征以及地方债发行节奏来看，我们认为7、8月新增社融1.8、2.5万亿左右。
M2增速方面，随着社融增速的下行，我们预计6-8月M2增速可能逐步下行至8.1%、8%、7.8%。
报告来源：天风证券股份有限公司
报告发布时间：2021年7月2日
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