2021年4月20日，国内红人经济第一股天下秀，发布了2020年的财务报告。
受益于红人经济行业规模的快速扩张，以及公司传统平台业务和创新业务的共同驱动，报告期内，天下秀实现营收30.6亿元，同比增长54.78%；实现扣非归母净利润3.73亿元，同比增长47.80%。
强劲增长的业绩表现，再次印证了公司作为红人经济领域平台型企业的商业价值。展望未来，随着公司红人经济生态布局的不断完善，公司业绩有望维持确定性增长;受益于生态型企业的新角色，公司的估值体系也将面临重塑。
1.红人经济迎来快速发展期
近年来，移动互联网资费的降低和4G网络的普及，带来流量入口的再次转变，基于流量的精细化运营，受益于更丰富的内容、更个性化的表达和更强的互动性，短视频、直播平台迅速崛起。2017年后，快手、抖音、小红书、B站等内容新媒体的快速增长，催生了以红人为核心的红人经济业态。
所谓红人经济，是依托名人、明星、KOL等红人群体，基于去中心化粉丝互动关系下产生的购物消费、娱乐体验、广告营销、数据服务、内容生产等瞄准粉丝个性需求的商业经济体系。红人经济目前最主要的变现方式是广告营销和直播电商，关联产业规模已超万亿。
在互联网时代去中心化的底层逻辑支撑下，红人（名人、明星、KOL）所占据的流量以及话语权在逐渐的超越传统中心化媒体，并且这个趋势在不断加速。根据克劳锐《2020中国红人发展年报》数据显示，2020年，全国MCN机构（红人经济公司）数量突破20000家，拥有粉丝量大于1万的红人体量已经超过900万，日均产出内容数量超过3750万。
图1：粉丝量超1万红人数量变化
数据来源：克劳锐
随着红人影响力的扩大，品牌方向红人营销的倾斜度在持续增加。根据克劳锐《2019-2020广告主 KOL 营销市场盘点及趋势预测》中的数据，2019 年中国 KOL 整体投放市场同比增长63%，远超广告市场经营额增速 8.54%。这表明，在个性化消费时代，越来越多的消费者通过红人认知、认可、消费品牌，红人营销的渗透率在快速提升，导致红人经济商业化变现能力增强，为未来红人经济的扩张奠定了坚实的基础。
2.红人经济平台型企业价值凸显
（1）分散的上下游格局，助力平台型企业价值变现
随着红人经济的快速扩张，越来越多的玩家参与到整个红人经济产业链条中，分散的上、下游格局，对行业的协同效率提出了更高的要求。
从上游品牌方来看，在传统营销时代，消费者的购买通常是由需求驱动的，而新媒体营销时代，红人通过种草的方式实现对消费者消费需求的影响，销售转化链条持续变短。通过红人营销，品牌方可以实现短期内销量和转化率的大幅提升，中长期则可以借助红人势能增加品牌曝光，形成品效兼具的高性价比营销方式。
然而，众多品牌客户在从传统媒体平台转向新媒体营销时，由于平台和红人数量众多且非常分散，同时品牌调性和不同红人的粉丝群体特性差异较大，导致很多品牌客户选择红人营销策划投放的能力较弱，需要专业的平台型公司进行撮合。
从中游平台和红人群体看，各内容平台头部红人变现积极，以抖音为例，近88%的头部账号均参与内容变现，而中腰部账号变现率仅为24%。
但目前各平台中，中腰部红人占据了相当大的比例，这部分红人变现程度低，并非因为其商业价值不高，而是中腰部群体过于分散，导致上游品牌方很难精准找到符合品牌商业价值的的中腰部红人。根据克劳锐数据显示，2019 年电商类中小企业投放中，中腰部红人占比高达59.70%，表明中腰部红人具有较高的变现价值。
正是由于目前红人经济行业中，上下游格局较为分散，存在严重的信息不对等情况，因此，近年来，以天下秀为代表的，基于红人资源整合的平台型企业价值开始凸显。
天下秀是国内红人经济的重要生态平台，致力于成为红人经济的塑造者、赋能者与红人经济生态的基础设施建设者。公司通过连接上游品牌商家、中游MCN机构与红人群体，以及下游用户群体，以搭建红人经济生态圈，同时通过自身技术和大数据优势赋能，促进整个生态圈的积极良性发展。
（2）红人经济平台型企业处于发展初期，未来空间巨大
相比于电商、本地生活、打车等领域的成熟型平台企业，目前基于红人经济的平台企业仍然处于早期起步阶段，未来变现空间广阔。
以外卖行业为例，在美团、饿了么等平台型企业出现前，外卖行业上下游格局非常分散，餐饮商家各自为营的特征明显。分散化的行业格局和不对等的信息差，导致消费者和餐饮商户之间很难实现供需的精准匹配，多数商家都是基于熟人模式在开展外卖业务。
随着美团、饿了么等基于互联网技术的外卖平台企业的出现，外卖行业的整合开始加速。受益于平台对行业各方资源的整合和网络效应的提振，外卖行业实现了整体效率的提升，供需的精准匹配带来了外卖行业规模的飞速发展，最终实现了商户、消费者、平台企业、外卖小哥的多方共赢。
受益于用户习惯的养成和整个行业规模的持续扩张，平台型企业的龙头效应不断强化，截止到目前，美团、饿了么的市场占有率已经高达80%，在规模效应提振下，平台型企业创收和盈利的确定性不断提升。
而在红人经济行业，虽然整个行业具有万亿级的潜在市场空间，但目前受制于参与者格局分散，行业整合度较低，未来仍有巨大的空间实现变现。
未来，随着天下秀这样的平台型企业不断向行业赋能，在有效供需实现精准匹配后，行业整体效能将大幅提升。而行业的快速扩张，又会反过来带动平台型企业的价值提升。受益于行业整体增长红利，红人经济领域的平台型企业有望迎来业绩的爆发期，其估值体系也将面临重塑。
3.主营业务打造稳固基本盘，创新业务探索第二增长曲线
天下秀是国内红人经济的重要赋能平台，公司通过卡位红人资源，立足于红人经济供应链，基于大数据和AI技术，构建了稳定的“红人经济生态圈”。公司视红人经济未来长远价值的沉淀为首要任务，在构建红人经济基础设施的同时，也构筑起了自身的核心护城河。
公司目前依托主营业务WEIQ平台以及创新业务（IMSOCIAL红人加速器、TOPKLOUT克劳锐、西五街APP、IRED教育），为不同生命周期的红人提供大数据变现平台、创作工具、赋能加速、价值评估以及职业化基础教育等多样化服务，同时为中小商家及品牌客户提供在线红人营销平台，构建了一个完整的业务矩阵，组成了体系完整的红人新经济“齿轮”。
图2：天下秀业务构架
数据来源：公司财报
（1）平台业务打造稳固基本盘
天下秀的主营业务是基于大数据技术向红人（内容创业者）与企业提供在线红人营销服务的撮合与交易平台，核心业务逻辑为：将有营销需求的企业与有营销供给能力的红人建立连接，并依托大数据技术，分析企业的营销需求，精准匹配相应属性的红人账号，一端帮助商家完成红人账号匹配、一键直连沟通、生成订单支付、实时效果追踪、营销总结反馈、数据沉淀等完整的红人营销链路，另一端帮助红人通过内容创作实现私域流量的价值变现。
受益于先发优势和技术优势，经过多年的深耕，公司的主营业务已经形成了稳固的基本盘，成功构建了新媒体投放领域的“滴滴打车”。
在需求端（商家用户)，商家可以通过平台在线自助完成投前账号筛选、投中实时数据监测、投后效果追踪，从而提高商家的营销效率，降低营销成本。与此同时，公司基于WEIQ平台，设立了面向品牌商家客户的全案营销服务品牌SMART，以解决品牌商家更加专业、个性化的需求。
目前，公司WEIQ平台业务，已经涵盖了护肤品、食品饮料、3C数码、金融、汽车等多个行业的品牌客户和中小企业客户，既包括欧莱雅、兰蔻、伊利、华为、长城汽车等这样的传统品牌商家，又包括元气森林、空刻、拉面说、小米、小鹏汽车等新消费品牌商家。
图3：WEIQ平台商家客户前10大行业分布
数据来源：公司财报
数据来源：公司财报
截至2020年，WEIQ平台的活跃商家客户数已经达到8342家，同比增长31.70%；同时，受益于较高的数据匹配和良好的营销效果，商家客户的平台粘性进一步增强。在活跃商家客户中，品牌客户的留存率达到77.99%，留存客户整体收入金额同比增长38.60%。
数据来源：公司财报
得益于活跃商家数量的增加和平台大数据技术的优化，2020年，WEIQ平台订单数量首次突破百万，达到124.7万笔，同比增长27.41%。
在供给端（红人用户），WEIQ平台通过分析红人账号的价格体系、创作能力、发布频次、互动能力、粉丝画像、增长趋势、历史传播效果、客户口碑评价等多维度属性，为其精准派发商家的任务订单，红人用户通过WEIQ平台在线接单，完成内容创作及发布，实现商业价值变现。同时，WEIQ平台通过对商家进行资质认证、信用评级以及独立第三方平台支付系统，担保每一笔交易，保障商家与红人双边的资金安全。
截至2020年，WEIQ平台业务下的活跃累计注册MCN数为7491家，占据了全国总数的1/3以上；累计注册红人数超过147.44万，同比增长12.31%，其中全职接单的职业化红人29.06万，同比增长72.65%。
数据来源：公司财报
与此同时，得益于历史数据沉淀对内容创作者的准确分析把握，平台高效的匹配撮合模式既保障海量腰尾部红人的权益，也能很好满足商家客户的需求，促使整体红人生态结构保持健康均衡发展。2020年平台腰尾部红人获取收益占比达到81.4%，形成了红人生态的稳固基石，也符合去中心化的大趋势。
数据来源：公司财报
（2）创新业务寻求第二增长曲线
近年来，随着主营业务基本盘的不断稳固，公司开始着力于创新业务的发展壮大，努力开拓业务增长的第二曲线。
通过探索互联网营销以外的商业模式，依托四大创新业务板块，天下秀不断拓展红人经济的价值洼地和商业边界，以科技和教育赋能行业发展，完善红人经济生态闭环的强化。
目前，天下秀的创新业务主要包括IMSOCIAL红人加速器、TOPKLOUT克劳锐、西五街APP及IRED教育四大业务板块。
IMSOCIAL红人加速器是红人的成长加速平台。
IMSOCIAL为不同阶段的红人和MCN提供全链路赋能加速服务，包括红人培训、内容创意运营、商业托管、IP孵化、品牌传播、资本对接等一站式解决方案。
现阶段IMSOCIAL红人加速器实行“红人厂牌”化赋能运营，根据机构、明星、个人以及IP各自不同的发展阶段提供差异化服务，致力于打造红人经济良性资源生态。
截至2020年，IMSOCIAL赋能MCN机构数量达到400家，同比增长167%；深度赋能的红人厂牌超过10家，其中包括以“叁里”为代表的机构厂牌，红人数量达600余位；以肆哆、五月互动、真秀娱乐为代表的明星厂牌，明星数量超过60位，代表明星有大张伟、雷佳音、张哲瀚、符龙飞、阚清子等；以七扬创想为代表的个人厂牌，赋能@天才小熊猫转身短视频赛道，前三条视频播放量突破2亿；以专注二次元IP和虚拟IP为代表的Alab新内容实验室，代表IP有@爱迪生小姐（抖音第一BJD（人偶）红人），@霍尔与波妞等，全网粉丝突破1100万。
数据来源：公司财报
图9：IMSOCIAL红人加速器赋能及合作厂牌（部分）
数据来源：公司财报
TOPKLOUT克劳锐是红人价值评估机构。
作为红人经济生态的第三方权威评价机构，克劳锐提供专业红人价值评估体系、深度行业观察报告、红人营销数据管理工具、峰会活动等全方位的价值评价服务，旨在发现红人价值、维护红人价值市场，发挥红人经济行业风向标的作用。
2020年全年，克劳锐共发布榜单600余次，总共获得超过2亿人次的曝光，其中#种草达人商业价值榜单#话题登上微博热搜，引发行业广泛讨论与传播。在数据产品方面，红管家数据系统使用品牌客户超60家；克劳锐指数小程序日更数据200W，目前累计超过6万用户数。。
西五街APP是针对“纳米红人”的美妆测评社区。
随着红人经济的不断渗透，拥有更广泛人群基数的“纳米红人”的私域流量价值尚未充分释放，与此同时，国货新消费品牌快速崛起，基于真实用户的种草需求明显。
在此基础上，天下秀开发并上线了西五街APP，为西五街测评官（纳米红人）提供新国货商品的免费试用、测评、创作及分享功能。上架至今西五街APP吸引了数万测评官（纳米红人），测评了上百个品牌，近6万件的新国货商品，总价值超过800万元。
通过成功连接纳米红人和新国货品牌，西五街APP在实现了纳米红人商业价值变现的同时，也成功赋能新国货品牌的新媒体营销，帮助一系列新国货品牌完成了从品牌宣传、试用、测评、种草到店铺导流的一站式服务。
IRED教育是红人经济职业化基础教育品牌。
近年来，随着红人经济市场的广泛普及，越来越多的从业人员选择加入红人行业，面向素人的红人经济职业培训教育是当前重要的市场机会。基于此，天下秀成立了IRED教育，致力于为红人经济产业培养和孵化高素质、复合型专业人才。
IRED教育实施的是校企合作、共建特色专业、双师型队伍建设、教学系统开发、直播基地建设及供应链孵化的战略体系，以个性化（inpiduation）、实景化（realistic）、效果化（effectual）和差异化（different）人才教育理念为核心，探索人才与产业发展的创新模式，实现“以产助教，以技育人”的人才培养体系。
展望未来，依托于传统平台业务稳固增长的基本盘和创新业务板块的不断加速赋能，在红人经济汹涌而来的浪潮中，天下秀有望共享行业爆发式增长红利。
4.2020年财务数据分析
（1）营收延续高增速，业务规模持续扩大
得益于红人经济行业规模的壮大以及报告期内公司新业务板块的发力，2020年，天下秀实现营业收入30.60亿元，同比增长54.78%，近5年收入的复合增长率达到59.22%。分季度来看，2020年Q1-Q4，公司分别实现营收5.36/ 7.84/9.04/8.36亿元，同比增速55.28%/74.25%/57.34%/37.67%，均维持了较快的增长。
展望未来，受益于品牌方营销预算持续向红人经济切换，预计公司订单量有望进一步增加，基于WEIQ平台的主要业务将持续受益；与此同时，随着创新业务板块影响力的逐渐释放，多平台业务将迎来稳定起量。在主营业务+创新业务的共同驱动下，公司营收的持续增长值得期待。
数据来源：公司财报
（2）主营业务盈利能力稳定
2020年，天下秀实现归母净利润2.95亿元人民币，同比增长14.26%，造成净利润增速较低的原因主要是在于公司前实控人顾国平、鲜言控制期间因信息披露违法违规行为引起的虚假陈述诉讼而计提了预计负债。
在扣除非经常性损益后，2020年公司实现扣非归母净利润3.73亿元人民币，同比增长47.80%，扣非归母净利润率为12.2%，主营业务盈利能力较为稳定。
数据来源：公司财报
根据此前公司公告来看，对于诉讼事件，前实控人瑞莱嘉誉承诺承担全部责任，与天下秀无关。
因此，未来伴随诉讼事件的解决，公司有望实现预计负债的转回，从而增加非经常性收入，短期有助于盈利同比的提升；长期来看，随着风波事件的不断弱化，受益于稳固的业绩基本面，公司长期盈利能力可期。
