鸿坤亿润投资 投资合伙人 樊宏楠
私募股权投资母基金（即Private Equity Fund of Funds，简称PE FOF），是指以私募股权投资基金作为主要投资标的，从而对私募股权基金投资的项目公司进行间接投资的基金。它与上期投资知乎介绍的私募证券FOF基金只区别于投资标的的不同，同为母基金（即Fund of Funds，简称FOF）的子类别，都具有以下特点：
01.
专业的人做专业的事
是母基金在大类资产配置中的核心优势
私募股权投资母基金最重要的特性在于：母基金的风险分散性并不会把收益现实概率拉低。举例来说，通常情况下一支VC基金（Venture Capital即风险/创业投资基金，简称风投，通常投资早期/成长期企业）能够孵化出1-2个IPO项目，业绩就已经很不错了；那么对应的，投资覆盖的项目数量不够，收益风险会随之提高，可能导致低收益、甚至亏损的情况出现。
而母基金由于覆盖了多支基金，其对应覆盖的项目数量远大于单支PE基金，因此实现收益的概率也会大于单支PE基金。此外，一个基金能够全覆盖多个高增长行业的可能性较小，因为每个基金都有自己所专注的领域，通过母基金则可以实现多行业覆盖。
在母基金投资的实操过程中，分散投资，更强调的是在同一领域里，不同投资风格的头部基金的分散投资。
如上图所示，全美前25%风投基金10年期的平均收益率能达到49.5%，而全美风投基金10年期的平均收益率为27.5%，仅为前者的55%。在同一投资类别里，分散投资到若干个排名靠后的基金，并没有降低了风险，相反是集中了风险。
鸿坤资本执行董事赵伟豪就曾表示，投资这件事其实门槛是非常高的，专业的人要做专业的事情。（←内容快链通道）在与优秀的境内外GP合作中，鸿坤资本一直专注于自己真正擅长的事情，做自己真正擅长的领域，其他的事情我们也是会选择FOF的形式，愿意跟更加专业的机构进行合作。
“专业的人做专业的事”在高风险高回报的股权投资领域，体现得尤为重要，必须要交给专业的管理人：让母基金管理人帮助投资人找到头部的机构，分散投资到几个高成长行业，从而分享未来经济成长的红利，这是母基金在大类资产配置中的核心优势。
02.
母基金行业正走向精细化发展
整体来讲，我国市场化VC/PE母基金发展历程是伴随着私募股权投资行业不断兴起的，并且也作为行业生态内的有效出资补充而存在，但发展缓慢。2001年，我国出现了投资于一级市场的私募股权投资母基金，主要以最早期的政府引导基金为主；2006年，中国进入了以国有资本、国营企业参与设立市场化母基金为特点的“母基金2.0时代”；进入2010年，歌斐资产发起设立了首支以民营资本为主导的市场化母基金，代表着我国开启民营资本市场化母基金的新时代；2018年5月，科技部、国资委联合印发《关于进一步推进中央企业创新发展的意见》（国科发资【2018】19号），标志着市场化母基金将会进入发展垂直领域的产业化新时代。
截至2020年6月30日，中国母基金全名单共包括310支母基金，在母基金数量上比初次统计的2017年年底增加33支，比2018年底减少79支，比2019年末仅增加1支。310支母基金中，包括市场化母基金74支，总管理规模5511亿人民币，较2019年底统计的在管规模5398亿元增长2.09%；政府引导基金236支，总管理规模达到19865亿元人民币，相对2019年底统计的在管规模增长3.86%。全部310家母基金目前总管理规模达25376亿元，相比2019年底增长3.47%，相比去年同期增长7.99%。
但母基金的行业发展仍然具备潜力，“去库存”正在进行，母基金行业会走向精细化发展时代：即头部机构的逆势上扬，募资两极化之下，洗牌加速，中国母基金行业正在“去库存”。“F+S+D”也成为越来越多母基金的配置策略：F（投资于子基金）+S（参与基金的二手份额转让）+D（直投或跟投投资项目）。
同时政策逐步开放，多渠道资金迎来政策利好，母基金的资金紧张问题有望缓解，2020年以来，银保监会一直在释放出放宽险资进入股权投资行业的利好信号；6月1日，央行等八部委也发布《关于进一步强化中小微企业金融服务的指导意见》。从国外的成熟经验来看，放开险资的第一步也应该是进入母基金领域而不是直接的股权投资。险资的资金体量大，且投资周期长，能够最大限度的发挥母基金管理人的资金属性和资源优势，同时也符合传统金融机构脱虚向实的政策导向。
从投资回报的角度来讲，母基金行业的发展也具有必然性，我国的金融市场改革大势不可逆，金融市场的全面放开，最重要的就是注册制的启动，注册制的落地增加了一级市场多元化退出渠道的可行性，对于整个中国私募股权投资市场都是利好消息，而母基金行业也会因为退出渠道的畅通，迎来收获期。
（作者：鸿坤亿润投资,樊宏楠 ）
