机构：兴业证券
评级：推荐
投资要点
本月社会融资规模新增 1.42 万亿，YoY 增速+13.7%。其中对实体经济发放的人民币贷款+6663亿，委托、信托贷款及银行承兑汇票合计-2138 亿，直接融资+3449 亿，政府债券+4931 亿。
社融1.42万亿符合预期，增量环比周期性回落，同比多增超 5500亿，政府债券、银行贷款及直接融资是多增的最主要来源。拆分社融结构来看：
1)人民币贷款新增6663亿，同比多增约1200 亿，环比少增1.25万亿符合季节性，目前社融口径下 TTM 贷款累计值已超过 20 万亿目标值。2)非标三项继续压降(-2138亿)，委托贷款同环比拖累均减小、信托贷款同比多压 250 亿，未贴现票据-1089 亿与去年同期持平，是本月非标走弱主要原因。3)直接融资延续积极增长，企业债本月+2522 亿，同比多增约500 亿，股票融资本月+927 亿，同比多增约 750 亿。4)新口径下，本月政府债+4931 亿，同比多增 3060 亿，贡献了社融大部分的多增量。展望2020 年最后 2 月，考虑到年内政府债仍余约 1 万亿发行计划以及信贷投放结构持续改善，预计社融全年将继续保持高增态势。
信贷方面，总量同比基本持平，亮点在于结构改善持续。本月全口径新增人民币贷款 6898 亿，同比多增 285 亿。从结构来看有几个特点：
(1)对公增量总体略超季节性且结构趋好，总量+2335亿，环比季节性回落同比多增1000亿+，其中中长期(+4113亿)同比多增约1900亿，短贷-837亿同比少减约340 亿，票据-1124亿同比少增 1300 亿+。预计随着财政存款的下发和专项债配套资金的使用，银行年内的供需情况好于历史同期，进而在总额度有限的情况下通过压缩票据腾挪额度支持中长期投放。(2)零售贷款本月总量(+4331亿)符合预期，零售短贷同比少增 351亿符合季节性，居民中长贷(+4059 亿)同比多增近 500 亿环比少增约 2300 亿，预计受地产监管政策影响。
存款方面，本月存款-3971亿，同比少增 6300亿。其中居民存款-9569亿，企业存款-8642 亿，一方面季末过后存款从居民、企业账户流出，另一方面居民存款同比-3560亿，创 10月单月历史最低水平，预计也与理财、基金产品配置力度加大有关；财政存款新增9050 亿，受税期缴税因素影响，较去年同期多增 3500亿；非银存款+2918 亿，预计与权益市场波动有关。
投资建议：目前银行板块估值 0.70xPB，三季报业绩靴子落地银行板块基本面拐点确立，估值修复有望继续进行。4季度估值切换窗口打开，以及近期市场风格的再平衡，银行板块相对收益性价比逐步提升，继续看好行业未来一个季度的表现。重点提示关注成长性高/风控能力优秀/估值尚不高的中小银行未来一段时间的表现，绝对收益投资者也可继续配置高股息的港股大行。中期而言，监管环境及宏观经济已出现逐步的改善，同时目前较低的估值水平提供了充足的安全垫空间。考虑行业基本面稳健、估值低位带来的安全边际，维持行业推荐评级。个股上，长期看好行业龙头的战略/业务领先能力，包括招行、平安、宁波等，当下时点关注股份行及小行中基本面优秀、估值弹性较大的标的，包括兴业、光大、杭州、成都等。风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化
