施罗德研究及分析策略师、特许财务分析师Sean Markowicz1表示，随著市场逐渐消化对长期低息及低通胀的预期，美国投资级别企业债券孳息率于近日首次跌穿2%大关。在此环境下，投资者未来将会面临严峻考验。他们可能会选择接受较低的孳息率，但亦有可能转向承担更高风险，以弥补回报的不足。然而，后者在经济衰退时所面临的损失有可能是最大的。若要在确保债券质素的前提下获取满意的回报，谨慎地承担相应风险和深入剖析企业基本因素将是关键。
*为何孳息率会下跌*
企业债券孳息是由基础利率及信贷息差这两项元素组成。基础利率相当于存续期相近的政府债券(被视为无风险利率债券)孳息率。信贷息差反映投资者因承担违约风险而获得的额外补偿，其中违约风险与企业信用状况存在负相关关系。
3月份，联储局透过大量购买政府及企业债券的方式实施大规模的刺激方案。在新冠疫情引发市场动荡的情况下，该计划注入了市场殷切所需的流动性和支持。受此影响，利率跌至记录低位，进而带动企业债券孳息率下跌。另一方面，虽然信贷息差亦有所下降，但仍高于危机前水平。
*孳息率下跌对债券特徵有何影响*
孳息率下跌的其中一个结果是存续期延长。存续期是衡量债券价格对利率走势有多敏感的指标。举例，在2008年前，孳息率上升0.5%通常会导致债券价格下跌3.1%，但现在则会导致价格下跌4.2%。在孳息率已显著地处于较低水平的情况下，债券孳息率只要出现轻微的波动已足以让投资者蒙受损失。
*留意基本因素，宜采取多元慎选策略*
投资者可透过缩短投资组合的存续期，从而降低利率可带来的影响。这当中涉及的成本是投资者需要放弃从长期债券获得较高收益的潜在机会。
然而，投资者应谨记，并非所有企业债券的孳息率都与偿付期成正比。例如，按照美国投资级别指数的水平，投资者可透过投资存续期为8.5年的债券获得2%的收益，但其他债券当中亦有不少可带来相若收益，而且受利率的影响较低。
虽然个别债券孳息率上升或许反映市场看淡企业前景或企业的信贷评级较低，但事实并非总是如此。一些流动性较低或发行规模较小的债券对部分投资者来说可能较不具吸引力，并导致收益率在信贷风险没有相应增加的情况下有所提升。在对个别债券的信贷评级反覆进行分析后，我们发现不同企业债券之间仍存在巨大差异。
研究基本因素对于识别定价错误的债券，以及避免估值低得合理的债券而言是关键。在高度多元化的投资组合当中，采取具选择性的策略能够充分利用所有收息选项的优势，并有望为投资者带来更可观的回报。
