塞卡特·查特吉（Saikat Chatterjee）
伦敦（路透社）-欧元上涨的一月热潮可能会增加对冲成本，从而侵蚀海外投资者的利润，从而破坏了近年来最赚钱的债券市场交易之一。
尽管许多美国国债的收益率为负，但日本和美国投资者长期以来一直在购买欧洲主权债券。通过被称为跨货币基础掉期的外汇衍生产品对冲购买交易而获得的多汁收益吸引了他们。
但是，随着欧洲央行逐渐接近政策“正常化”，这些持有量可能会受到欧元走强的压力，并迫使投资者转向其他地方。然后，欧洲债券收益率将飙升，这对希望保持较低借贷成本以促进持续复苏的决策者构成挑战。
“通过货币衍生品市场进行这些交易的整体思路是，它们之间存在很大的利率差异，但是如果我们看到美元急剧下跌，购买欧洲债券的论点可能会急剧减少，”多尼尔·谢尼尔·拉姆吉说伦敦Pictet Asset Management的资产投资经理。
这样的流量很大。根据日本财务省的数据，到去年，日本投资者在欧洲债券市场上积累了8,450亿美元的头寸。例如，分析师估计他们拥有法国政府债券市场的12％以上。
这些头寸的迅速放松将给全球债券市场带来新的不确定性，全球债券市场已经在与全球中央银行的刺激措施撤出，高油价和新债券供应浪潮作斗争。
简单
从本质上讲，交易看起来相对简单。
在货币掉期市场中，对美元的需求更大，在该市场中，投资者在不同货币之间交换外汇敞口。因此，从中获取美元存在溢价，这有助于美国投资者在海外投资时获得少量但可观的回报。
简而言之，尽管欧洲债券收益率严重下降，但美国投资者可以购买欧洲债券并将其货币敞口转换为美元，从而锁定利润。
例如，三个月的欧元/美元交叉货币基础掉期收益为30个基点，按年化基准计为1.2％。即使计入德国五年期政府债券的负0.10％收益率的直接损失，该交易也为投资者提供了0.7％的货币对冲收益率。
那就不足为奇了，投资者纷纷涌入。根据基金追踪机构EPFR的数据，去年，美国注册债券基金对发达欧洲债券的净流入跃升至150亿美元，为四年来最高水平。
此外，如果投资者冒险进入欧洲债务市场的其他部分，例如投资级公司债券或风险较高的主权债务，其收益率也接近历史低点，则收益率将上升。
TS Lombard的策略主管安德里亚•西西奥内（Andrea Cicione）估计，日本投资者的德国国债收益率可分别提高25个基点，法国债务52个基点和意大利债券165个基点。
希西奥内说：“这远远超过了投资日本国债所能提供的。”周三日本十年期国债收益率交易在9个基点左右。
陡峭曲线
但是，这种交易背后的基本假设正在受到质疑。
从12月初开始的美元抛售步伐加快了，将衡量该货币对一揽子竞争对手价格的美元指数推至三年低点。
越来越多的人认为，压低美元的观点是，欧洲央行和日本央行等央行可能开始以比预期更快的速度放宽宽松的货币政策。
这意味着通过货币掉期市场可获得的利率差异可能对这种交易至关重要，从而可能开始减弱并导致这些流动逆转。
摩根大通（JP Morgan）董事总经理斯蒂芬•杰弗瑞斯（Stephen Jefferies）指出，即使美国收益率在上周大幅上涨-两年期收益率近十年来首次超过2％-日元也走强，这表明这些投资流动正承受一定压力。
此外，近年来，通过这些掉期交易可为投资者提供的收益也大幅缩水，这表明任何主要中央银行的政策立场的任何轻微变化都可能抵消任何收益。
例如，日本投资者购买10年期德国国债的对冲收益率已从三年前的120多个基点缩至0.25个基点。
在主要的全球中央银行中，没有哪个国家比日本银行更热衷于任何放松其宽松政策立场的迹象，日本央行庞大的债券购买计划使国内收益率曲线趋于平缓，并促使国内投资者寻找全球债券市场进行搜寻。产量。
日本央行上周在全球债券市场引起了动荡，因为基准日本十年期债券的收益率在对常规债券的购买量进行了小幅削减后达到了0.80％上方的六个月高点。
投资者表示，日本国债收益率的进一步上升将促使国内投资者撤消其海外投资，特别是欧洲债券，从而大幅推高收益率。
“关注日本央行非常重要，因为如果他们开始这样做，那将是最后一家主要的央行流动性提供者正在消失。这将对欧洲产生影响。”富兰克林·邓普顿（Franklin Templeton）欧洲固定收益负责人戴维·赞（David Zahn）表示。
（1美元= 110.7700日元）
