高拉夫·卡普尔（Gaurav Kapur）
货币政策委员会（MPC）于10月3-5日召开的会议将重点关注通货膨胀轨迹和整体宏观经济稳定的主要上行风险，自8月份会议以来，这些风险已经浮现，即使消费者物价指数（CPI）有所下降低于4％的目标。
在主要风险中，卢比兑美元的持续疲软将脱颖而出。本财年迄今为止，当地货币已贬值10％以上，自八月会议以来下降了近6％。前景表明进一步疲软。充其量，卢比将在目前的历史高位盘整。
关贸易赤字和资本外流的加剧已经使第一季度的国际收支（BoP）总额达到113亿美元的赤字，这加剧了卢比的压力。全球美元流动性继续收紧，投资者对美国利率上升仍不愿承担风险。9月26日，美联储今年第三次加息0.25％，并将在今年和明年进一步加息。在这种背景下，国际收支平衡表可能会在整个19财年出现赤字，这是七年来的首次。
相关新闻RBI能否负担得起2020年的“ T20比赛”？没有印度的宏指令需要更多的“扭曲行动”来让日本央行自由呼吸，以在放松贸易紧张局势时保持政策稳定，并可能警告产出疲软另一个重大上行风险是油价上涨。从八月初到现在，印度原油篮子价格已经从每桶72-78美元左右上涨，并且前景表明价格将进一步上涨。石油市场正面临供应紧张的局面，美国制裁措施可能会从11月开始每天向伊朗出口近150万桶石油。由于石油输出国组织（OPEC）不考虑增加产量，因此在冬季冬季需求旺盛时价格会上涨。由于预期供需紧张，布伦特原油价格已升至四年高位。卢比贬值加上油价上涨，在通货膨胀方面是双重打击，对投入品价格和总体通货膨胀构成了上行压力。
随着经济需求条件的增强，这些压力可能会变得更加普遍。FY19第一季度的私人消费支出同比增长8.6％，超过其长期平均增长6.8％，并将实际GDP增长推至8.2％的九个季度新高。尽管卢比疲软，但非石油，非黄金进口增长也保持强劲（到目前为止，本财年平均增长率为11％）。第一季度公司的收益还指向制造业的定价能力提高，这反过来又意味着生产商更容易转嫁更高的投入价格。
核心CPI通胀在5％至6％左右的粘性（取决于核心通胀的衡量标准）可以看出需求条件的这种强劲性。反过来，这意味着食品通胀的任何上行冲击本来都是良性的，但可以在未来一年迅速将整体通胀推高至5％以上。此外，尽管CPI通胀可能在短期内保持在4％以下，但由于国内燃料价格上涨和各行业价格上涨的原因，家庭通胀预期将进一步提高。在印度储备银行对家庭的通胀预期调查的前两轮中，对未来三个月和一年的预期上升了一个百分点以上。
货币政策委员会还将注意到，为应对本国货币的压力，许多新兴市场经济体在过去两个月内提高了利率。尽管阿根廷和土耳其的货币升值幅度最大，但它们的货币却出现了急剧的贬值，而包括俄罗斯，巴西和南非在内的其他新兴市场中央银行也提高了利率。因此，全球投资者期望面临汇率贬值压力的经济体中央银行提高利率以支持其货币。较高的利率是货币政策对货币压力施加的正统反应。因此，连同政府宣布的抑制非必要进口和增加资本流入的其他措施，需要更高的政策利率来支持卢比。
此处概述的分析得出三个结论。第一，通货膨胀的上行风险再次变得占主导地位，MPC在8月的会议上评估了下行风险，以抵消上行风险。第二，当前背景下的货币政策立场不太可能保持“中立”，而有可能转变为“限制性”，这表明未来一年对利率采取政策行动的过程将带来更高的利率。在十月份的会议上，几乎可以肯定的是，三回购利率再上升0.25％至6.75％。确实，由于预期货币紧缩和流动性状况趋紧，货币市场利率已经上升。
在流动性方面，该政策声明可能会重申，在新的货币政策运营框架下，印度储备银行将继续通过债券市场的公开市场操作来管理流动性。鉴于在美元抛售缓冲卢比后银行间流动性趋紧的情况，印度储备银行希望通过公开市场购买债券来注入持久的流动性。现金储备比率（CRR）也可以降低0.25个百分点，以释放他们现在在印度储备银行拥有的一部分现金储备。中央银行的目标是确保其货币政策运营目标（加权平均收回利率）保持锚定于政策信号利率（回购利率）。流动性收紧状况（如果持续存在）可能会始终将看涨货币利率推高至政策利率之上，从而引发超出要求的货币紧缩，反之亦然。
最后，在最近以非银行金融部门为中心的股票市场调整中强调金融稳定风险的背景下，市场参与者将寻求印度储备银行的指导，并在需要时采取任何可能的措施，尤其是在流动性方面，以遏制任何传染给银行业的风险。
（作者是印度央行的首席经济学家。观点是个人的）
