RBI降息的空间；将实现2016财年的增长目标：东航

首席经济顾问阿文德•苏伯拉曼尼（Arvind Subramanian）说，宏观经济已经扭转，可以说实体经济正在复苏。他告诉CNBC-TV18：“有迹象表明经济已经开始回升。”

他有信心政府将能够实现2016财年设定的增长目标。

他说，另一个指向经济复苏的指标是间接税收。

尽管诸如Ambit和Macquarie之类的券商已经降低了其国内生产总值（GDP）的估计，但Subramanian表示，现在开始向下调低GDP增长数字为时过早。他说，对于2015财年，估计为7.4-7.5％，这些数字很快就会出现。

展望未来，他预计原油价格在每桶50-80美元之间。

他说，还需要致力于公共和私人消费与投资以促进增长。

在即将到来的6月2日储备银行的货币政策中，Subramanian说通货膨胀受到了较好的控制。他补充说，还有降息的空间。据他说，财政赤字将比预算中的预测要好。

以下是Arvind Subramanian在CNBC-TV18上对Shereen Bhan的访谈的逐字记录。

问：让我从好消息开始，财政赤字得到控制。您已经能够将4.1％的目标提高到4％。当前可控的赤字，可控的通货膨胀，外国直接投资（FDI）在5月份创下历史新高，这是个好消息。坏消息是，工业生产指数（IIP）的数字持续疲软。坏消息是，自您2月份提交预算案以来，原油实际上已经上涨了30％。卢比，我不知道您想用哪种方式查看，对于进口而言，这对进口来说是坏消息，对于好消息，也许是好消息。政府可能会驳斥批评，指责是指实际发生的变化还不够。但是，恢复或变革的步伐，您可能无法接受事实，即它可能比您预期的要慢。

A：正如您所说，宏观经济已经扭转，问题是经济增长是否符合预期并确实符合已采取的行动。然而，可以说，实体经济正在复苏，但仍未激增。但是，就您所说的每一点而言，让我们依次进行讨论。

首先，您说的是IIP号码。首先，我要提醒您有关IIP的数字，因为是的，IIP的增长大约在2-4％（该范围内），但它是数量。因此，与此同时，投入品价格一直在下降，这意味着我们衡量增加值的方式在做得更好。第二，石油价格，是的，价格已经上涨，但我们从来没有想到它会首先达到45美元。我们预计油价将在50-80美元的范围内，只要在该范围内，油价就可以控制。

现在，您没有提到的那是最近的好消息，我们只是分析了4月份的间接税收入数据，如果操作正确，请剔除所有新措施，就好像4月份数字正以合理健康的方式表明复苏加快。因此，我想说，有迹象表明经济开始再次回升。我们是否希望它更快？当然，我们需要成为。但是，只要改革继续进行并且我们解决了其他一些短期问题，我们就没有理由不实现预算中今年的增长目标。

问：谈到增长目标，您是否认为实现该增长目标的下行风险上升了？我们已经看到好几个人，无论是Ambit还是Macquarie，现在还有其他一些人将其2016财年的国内生产总值（GDP）预测下调至约7-7.5％。您是否认为经济调查和预算为2016财年制定的超过8％的增长率现在处于危险之中？

A：现在开始下调预测还为时过早。部分原因是，他们之所以这样做，是因为去年第四季度可能会低于我们的预期。因此，相对于此有一些相应的修订。

问：因此，低于7.4％的水平是您在2015财年达到7.4％所需要做的。

A：2015财年，我们假设它在7.4-7.5左右，对吧？这就是为什么我们认为明年将再增加一个百分点至一个百分点。因此，这些数字很快就会出现。让我们看看这些数字。但是关键是，不管去年的数字是多少，明年的增长都将比去年合理地增长？我认为我们仍在朝着这个目标前进。现在说我们必须下调我们预测的增长幅度为时过早。

问：但是，您是否担心人们现在实际上正在下调其GDP预测？我曾向您介绍过Ambit，在2016财年，这个数字是7％，而现在是7.5％。他们先前的目标是7.9％，因此已向下修订。麦格理（Macquarie），FY16和FY17的故事也是如此。您是否认为所保留的数字有没有被兑现的危险？

A：我认为，只要我们继续我们所做的事情，而且正如我刚才所说，我们就需要致力于公共投资，私人投资和消费。如果我们能够为此努力，那么就没有理由不应该实现我们为自己设定的目标。

问：让我问您有关消费的问题，因为您也在地址中谈到了这一问题，并且说需要采取政策行动来促进消费。在这个时候，我们也许正盯着一个季风，您知道我们在这个时候在印度农村的农业部门所面临的苦难，也许政府没有采取足够的措施来刺激消费，因为重点和重点一直放在恢复投资上，但这是一个结构性的长期故事。从短期的角度来看，您认为需要采取什么政策来振兴消费？

A：正如您所说，我们需要解决农村收入方面的困扰。消费受益于油价下跌，这使更多的钱花在了口袋里，它也受益于我们的降息。

因此，问题是未来公共投资必须增加，而在消费方面，问题正在考虑所有因素，通货膨胀预测也许我们还需要其他政策工具的帮助，包括放松货币政策。但是，取决于通货膨胀的预测以及印度储备银行必须作出的一切决定。

但是，我认为中心控制的政策杠杆中，最大的是公共投资。我们已经在财政整顿的质量和数量方面创造了条件，以允许在其他方面放松政策。我们必须解决不良资产问题，以便可以重新获得私人投资。因此，我们必须在所有三个方面开展工作。

问：特别是就货币政策而言，我们已在6月2日制定了信贷政策，而财政部认为印度储备银行（RBI）应该大刀阔斧地削减利率，这已不是秘密。您认为目前的通货膨胀率在6月2日应该给定25个基点吗？您认为仍有更大的上升空间吗？通过今年的降息，您会看到多少？我不是要你第二个猜测，而是说北街区是什么？

A：北座的观点可能与北座和部长中的秘书一样多。

问：作为首席经济顾问，您的看法是什么？

A：我的看法是，通货膨胀率相对较高。我觉得财政赤字合并将比去年甚至未来的预算案中的预期还要大。此外，我们还必须考虑国际环境。国际环境是，几乎每个国家都在追求激进的货币，这实际上也是所有这些国家的货币贬值。因此，在制定利率决策时，您需要考虑所有这些因素。这是印度储备银行将发出的呼吁，但仍有放松的余地。

问：显着放松超过25个基点？

A：这将是印度储备银行的主导力量，但通胀战线是经济的亮点之一。我们也不想面对其他国家采取的非常激进的行动，使我们的汇率失去竞争力。

问：说到卢比，让我先了解一下这一点，然后再与您讨论我们所看到的其他一些令人担忧的趋势。年初至今，卢比贬值了约8％，当然其他新兴市场货币也贬值了，与卢比相比，贬值幅度更大。正如我所说，这对出口是个好消息。就进口费用而言，这是个坏消息。就卢比而言，前景如何？使您感到舒适的程度如何？使您感到舒适的程度如何？

A：我想澄清一下，当汇率贬值时，由于进口变得更加昂贵，这也有利于减少进口费用。因此，汇率贬值对石油出口和减少石油进口都是有利的。

石油前沿是因为它没有弹性，也许影响会较小。思考汇率政策的方法是，我们对发展战略和“印度制造”的概念是什么。Nirmala Sitharaman不久前说，我们是否相信印度制造，我们是否想实现印度制造，如果真是如此，那么东亚经验教训就是我们必须具有竞争力。汇率政策是印度制造和出口的最重要政策。尤其是在我们的伙伴国家正在贬值的时候，我们不能让我们的汇率失去竞争力。

问：您相信我们今天有竞争力吗？

A：我所知道的直到最近，我们的汇率在竞争力方面在过去12到14个月中已经贬值了约10％，并且竞争力下降了。因此，那一直在伤害我们的出口。我认为最近美元贬值不是一件坏事。从总体上讲，我们的情况可能不会比以前好得多。因此，关键是这是我们必须要注意的事情，我们必须确保它不会失去竞争力，尤其是在世界对自己的货币采取非常积极的行为的时候。

问：另一个令人担忧的趋势并未真正发生任何重大变化，信贷增长已降至18年低点，存款则为19年低点。当然，这一定要让政府感到担忧，并随之而来或与之联系在一起，这就是我们何时才能实现转机，何时才能真正实现复苏的问题。

A：这个信贷增长数字不是很正确，因为您必须适应通货膨胀率持续下降的事实。

问：略有改善。

A：是的，略有改善，因此情况不会恶化。他们已经被捕，他们的状况有所好转。您还必须查看其他公司从何处获得融资？外国公司债券市场，如果将它们放在一起，确实会出现上升，因此这并不是持续恶化，但这一数字反映了需求仍然相对疲软的事实。因此，我们需要解决私人投资，不良资产的悬而未决的问题。

问：就私营部门资产负债表受损而言，政府可以采取什么措施来解决这个问题？

A：我认为我们需要一种机制来查看所有这些停滞的项目。

问：是否有所改善，是因为我记得在经济调查中您曾说停滞的项目约占国内生产总值（GDP）的7％？

A：停滞率下降了，但我们看不到新项目有那么多的回升。因此，从某种意义上讲，您可以说坏事发生的次数较少，但好事还没有像我们希望的那样迅速地出现。因此，政府正在高度关注某些事情。有了一个机制，您就可以得到发起人，债权人，每个人，当然还有大人物，可以一臂之力，可以分配成本，清理资产负债表，以便人们可以前进，我认为这是一个过程。

问：但是，在过去的一年中，就这一特定问题而言，我们没有取得任何重大进展，您是否同意？

A：堵转率下降了，因此我们取得了一些进展，但可能还不够。这是必须要解决的问题，并且人们在最高级别意识到这是一个问题，需要解决。实际上，我们最近看到了道路部门中的两个项目，这些项目已完全按照此流程进行了清理。

问：让我与您谈谈银行业，尽管不良贷款总额（NPLs）至少有所改善，至少就本季度而言，重组后的资产已经超过印度国家银行（SBI）的资金，高达1,100千万卢比。您是否认为最坏的时期已经过去，财政部长似乎暗示，就银行而言，就不良贷款而言，最坏的时期已经过去，但您是否有信心？

A：显然，财政部长有很好的信息，所以我希望最坏的情况已经过去，但重点是它会变得更好还是保持不变。这是我们必须开始清理的事情，这是关键。但是，我们必须从公司资产负债表开始。目前，我不认为融资是对私人投资的限制。我认为，随着增长的增长，融资将逐渐成为一种约束，因为那样的话，您将需要对系统进行更多的润滑，然后银行将必须能够提供更多的贷款。在此阶段，更多的是使项目继续进行。

问：如果您没有看到任何明显的迹象表明私营部门增加投资，资本支出周期得以恢复，那么如何使您充满信心，又如何使您能够满足所坚持的国内生产总值（GDP）的信心呢？到目前为止，这也没有反映在公司收益中，对于印度公司而言，本季度又是另一个令人沮丧的收益季节？

A：由于存在许多相互矛盾的信号，因此经济很难解释。我认为我们已经触底。它将再次开始扭转，但是复苏的力量将取决于我们行动的力量。我们越能清理这些项目，就越能确保汇率具有竞争力。我们越能够获得至关重要的公共投资项目，我们就必须开始实施公路和铁路项目，这也将成为难题的关键部分。

问：就政府自己的支出计划而言，是否有足够的动静，包括公路和铁路？我们仍然不清楚预算案所谈论的基础设施重点。我了解仍在制定模式吗？政府是否真的开始采取行动，有公告，但有实际行动吗？

A：在实地采取行动时，您应该查看公路和铁路到底发生了什么，因为实际上这已经失控了，因为从财政部长的角度来看，我们已经分配了资金。现在由各部委开始支出，我希望这种情况正在发生，我不会每天对其进行监控。

问：您谈到了改善财政赤字目标的过程，但据我所知，因为您设法将4％的税率提高到4.1％的税率，而且由于提高了石油消费税，您还有很大的余地，您也许可以做得更好高于3.9％，但政府的目标是尝试刺激经济并刺激增长。您是否认为即使可以实现3.9-3.6％的投资是一个好主意，还是您认为刺激经济增长是当下的需要？

A：这是一个必须在以下情况下进行的呼吁-目前目标是3.9％。它是在平衡多个因素的基础上得出的，如果这些因素仍然存在，我们将恪守我们的目标。如果情况发生变化，我们将不得不看情况如何，但目前我们的目标是3.9％。正如您所说，人们也想刺激经济，但由于宏观原因，我们正在巩固。因此，必须对所发生的事情进行整体评估。

问：就农业而言，我们谈到了苦难，即印度农村的苦难。如果我们的季风确实低于标准风，那么情况可能会变得更糟。关于农业增长，您最担心的是什么？

A：正如我所说，农业增长有两个令人担忧的问题。其一是它将对通货膨胀产生影响，我认为我们有库存，因此也许控制通货膨胀的部分将不那么困难。如果季风不好，它将进一步加剧农村收入的压力。因此，我们必须找到短期和长期的方法。

问：让我问您有关GST的情况，希望GST将于2016年4月1日推出。我们不知道收入中性税率是多少，上帝禁止它高达25-27％，问题是在短期内，如果我们达到4月1日的目标，对通货膨胀有何影响？就增长而言，这意味着什么？GST在分析上有两个组成部分。一个组成部分是专业增长，因为它将减少国内的壁垒，这也是专业增长，这是因为合规性收益，我们将获得的更少的腐败。另一方面，它将增加税基。因此，这将给我们带来更多收入，但这也意味着价格水平可能会上涨一点。我认为这不会对通货膨胀产生持续影响。总的来说，我认为这是改变游戏规则的改革之一。如果我们能在4月1日这一截止日期之前完成任务，那对于该国来说将是惊人的成就。问：当您提出经济调查时，我们在2月进行了一次对话，您对增长感到自信和乐观。站在今天的今天，我们掌握的数据使您对事情的结果感到失望吗？我已经意识到，这是战后所有改革和增长经验的启示，那就是我们正在做的是结构性改革，体制改革，这些事情需要时间才能取得成果。那些说紧缩是必要的人，紧缩者说我们必须按照这种方式进行结构改革，而变革推动者说您必须推动需求，而教训是您必须同时进行这两项工作，但您不能仅仅依靠结构性改革来促进短期增长。您是否认为本届政府对这一长期的结构性改革过于关注，而在短期内还不足以刺激经济增长？我们可能需要在短期内做更多工作，但具有讽刺意味的是，在政府的所有任务都是进行深入的结构改革之后，提高供应潜力，我认为在这方面已经做了很多工作。但这也意味着我们必须使出口具有竞争力，使消费持续增长。因此，我们需要同时做这两项。我认为现在我们必须将重点更多地放在短期增长上，并使增长再次恢复。但是，所需采取的行动与供应方改革并没有矛盾。例如，清理资产负债表是您短期内想要做的，而您不想在中期内完成。同样，短期内您想做的是公共投资。只是我们必须立即解决这些问题。您是否相信短期内降息将是刺激经济增长的最大诱因？你们所有人都想说什么是最大的挑战，什么是最大的事情？我认为一切都很重要。经济需要短期内可以获得的所有政策支持，而利率就是其中之一。