（路透社）-（这里发表的观点是路透社专栏作家的观点。）
市场对欧洲央行行长德拉吉的最新货币政策反应冷淡之后，欧洲正在接近与2012年危机相当的成败时刻。
夏季季度于本周结束，金融市场对情况的糟糕程度做出了判断，使欧元跌至2012年9月以来的最低水平。欧洲股市的季度表现是自欧元危机以来的最低点。问题是，悲惨的夏天是否会变成温和的秋天。或者夏天的狂风是否会变成灾难性的风暴。
鉴于本周欧洲央行会议没有采取任何果断行动，答案取决于未来一个月的三件事：乌克兰10月26日大选；乌克兰10月26日大选；乌克兰10月26日大选；乌克兰10月26日大选；乌克兰10月26日大选；乌克兰10月26日大选。欧洲央行压力测试将于10月下旬完成，法国和意大利预算计划的判断将由欧洲政治领导人在10月8日的米兰“增长峰会”上概述，然后进行详细由欧洲委员会在月底发布。
为了了解这些事件对欧洲经济和金融市场的重要性，我们必须考虑欧洲夏季暴跌的原因。欧洲经济问题不仅归咎于普遍缺乏竞争力或活力，而且自5月初以来出现的具体问题出了错。5月初，欧元达到了比当前美元高出10％的峰值，而欧元区与美国股市之间的比率为比今天高18％。
突然的暴跌有三个合理的解释。首先，市场对本周欧洲央行会议的反应证实了对货币行动胆怯的失望。尽管欧洲央行在6月初宣布了负利率和其他缓解南欧信贷紧缩的计划，但很快该地区的银行将继续减少贷款。至少部分是因为他们缺乏支持更多贷款的资金。
其次，德国政客们在整个夏季的大部分时间里都在向法国和意大利政府施加压力，要求他们放弃计划的减税措施，这有可能使其赤字超出欧元区预算目标。
最终，乌克兰的战争似乎在俄罗斯于3月中旬吞并克里米亚之后平息了，但在乌克兰5月份的总统大选和7月17日马来西亚客机的倒塌之后，乌克兰的局势急剧恶化。冲突和对俄罗斯的制裁导致对欧元区这一强劲经济体德国的消费者信心和商业投资崩溃。
乌克兰总统彼得罗·波罗申科在基辅举行的新闻发布会上对媒体发表讲话。好消息是，造成欧洲夏季不适的所有这些原因都可以在下个月左右得到扭转。
从乌克兰开始，由于我两周前在这里描述的原因，停火一直在进行。更好的是，乌克兰务实的总统佩特罗·波罗申科和更善良的总理阿森尼·亚特森尤克之间的明显分歧看起来越来越像大选前的政治姿态，而不是表明根本不愿意在10月26日之后与俄罗斯达成协议的迹象。如果是这样，对乌克兰战争升级的担忧将很快不再对德国和欧盟其他地区的经济状况产生影响。
未来几周，欧洲财政政策的前景也将有所改善。下周，意大利总理马泰奥·伦兹（Matteo Renzi）在米兰召开了经济增长峰会，其目的是说服德国总理安格拉·默克尔（Angela Merkel）同意除法国和意大利减税外，还采取一些泛欧水平的财政刺激措施。也许换来了更深入的结构改革的承诺。
即使默克尔公开拒绝批准放松财政紧缩措施，在任命前法国财政部长皮埃尔·莫斯科维奇（Pierre Moscovici）为负责预算执行的欧盟专员之后，对欧盟财政规则的解释也可能更加灵活。
第三，也许是最重要的，欧洲央行的压力测试可能会改变南欧的信贷条件。中央银行刺激欧洲经济增长的主要手段是购买证券和旨在刺激企业信贷的“有针对性的长期再融资业务”。
但是，这些政策只有在银行有足够的资本能够扩大其贷款账簿的情况下才起作用。这就是为什么压力测试如此重要的原因。其明确的目的是毫无疑问地确定所有主要的欧洲银行都有足够的资本。不仅支持他们目前的贷款账簿，而且还支持未来的信贷增长。
如果欧洲央行能说服金融市场大银行已经足够资本化或者有可靠的计划筹集资金，这将是真正的当前商业周期中的最后一次，那么寻找投资者提供额外资本应该不是问题。一旦银行有足够的资本，中央银行通过其再融资业务和购买证券提供的超廉价资金将有真正的机会缓解信贷紧缩，特别是在意大利和西班牙。
南欧宽松的信贷条件，意大利和法国的适度减税措施以及东欧减少的军事对抗相结合，似乎为2015年初复苏经济增长提供了良好基础。
但是现在是个坏消息。在过去的几天中，这个恢复故事的所有三个组成部分都受到了质疑。尽管乌克兰停火，但西方政府建议无限期维持俄罗斯的制裁，从而损害德国出口最强劲的市场之一，并消除任何刺激总统弗拉基米尔·普京与乌克兰新政府妥协的动机。
上周，欧洲央行官员警告称，市场对压力测试将对欧盟银行体系进行重大资本重组的预期被“夸大了”。欧盟委员会本周表示，除了增加预算灵活性之外，它实际上可能会加强对预算规则的解释。
这些故事都可能是错误的，因为决策者经常在重大举措之前试图降低市场预期。但是，如果欧洲各国政府真正收紧而不是放松紧缩政策，如果银行未能进行资本重组，并且如果与俄罗斯的关系恶化而不是改善，那么欧洲悲惨的夏天将变成漫长而黑暗的冬天。
